《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》6月19日訊（記者 陳美）西安再迎來一家科創(chuàng)板公司。今日（6月19日），西安高壓電器研究院股份有限公司（簡稱，“西高院”）登陸資本市場(chǎng)。

(資料圖)

這是西安第13家科創(chuàng)板公司，西高院前身是西安高壓電氣研究所，2016年，大股東中國西電籌劃西高院有限公司即西高院前身，做了整體資本化運(yùn)作。

上市當(dāng)天，西高院股價(jià)漲近47%，收盤時(shí)報(bào)收20.73元，市值突破65億元。

溢價(jià)收購與關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

脫胎于央企中國西電的西高院，是陜西省內(nèi)第二例“A拆A”公司。

招股書顯示，西高院第一大股東、控股股東為中國西電，直接持股59.25%。第二大股東為曾控股沈陽變壓器研究院有限公司（簡稱，沈變?cè)海┑呢S瀛安創(chuàng)，持股比例為19.75%；第三至第五大股東分別是三峽建工、科改策源、中電投資、平高集團(tuán)，持股比例在5.25%-1.50%之間。

作為第二大股東，豐瀛安創(chuàng)旗下的沈變?cè)?，?021年被西高院耗費(fèi)3億人民幣溢價(jià)收購。

根據(jù)沈變?cè)?012年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)披露的業(yè)績，2010年-2013年實(shí)現(xiàn)營收為11577.85萬元、15014.06萬元、16598.80萬元和13727.75萬元，凈利潤為6186.47萬元，5293.77萬元、5858.31萬元和4585.88萬元。

但到了2019年-2021年，沈變?cè)籂I收變?yōu)?874.52萬元、11251.34萬元、8545.01萬元，凈利潤1493.29萬元、2846.88萬元、796萬元。經(jīng)營業(yè)績相比前次IPO申報(bào)時(shí)出現(xiàn)明顯下滑，這筆關(guān)聯(lián)交易使得西高院IPO申報(bào)時(shí)曾多次遭到問詢。

實(shí)際上，沖擊創(chuàng)業(yè)板的沈變?cè)海詈笠惨驑I(yè)績出現(xiàn)波動(dòng)，撤回上市申請(qǐng)。

不僅是沈變?cè)?，西高院與控股股東中國西電、中國電氣除了股權(quán)關(guān)系，業(yè)務(wù)上也往來頻繁。據(jù)西高院披露，報(bào)告期內(nèi)，其向關(guān)聯(lián)方銷售商品和提供勞務(wù)的金額分別10938.14萬元、6288.23 萬元及 13379.48 萬元，占營收比例為 27.35%、18.24%和 29.92%。

招股書顯示，中國電氣裝備設(shè)立后，平高集團(tuán)等原有客戶從2021年9月起構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方，預(yù)計(jì)2022年起公司關(guān)聯(lián)銷售占比進(jìn)一步提升。

反映在毛利率上，報(bào)告期內(nèi)西高院毛利率呈下降趨勢(shì)?！犊苿?chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者看到，與同行業(yè)公司中的廣電計(jì)量、電科院、開普檢測(cè)等相比，2019年-2021年綜合毛利率為43.85%、43.95%、39.31%。對(duì)此，在首輪問詢函中，上交所要求西高院披露毛利率趨勢(shì)下降的原因。

西高院稱，2021年，毛利率下滑是對(duì)客戶的平均折扣率有所上升，導(dǎo)致毛利率有所下降。其中，2019 年和 2020 年的平均折扣率分別為 81%與 86%，2020 年由于折扣力度的下降，對(duì)毛利率起到了正向的提升作用。

65億市值遠(yuǎn)超電科院 戰(zhàn)投股東賺翻了一倍

西高院上市首日迎來了近47%的漲幅。

一位接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪的西部投資人表示，西高院前身是高壓電器研究所，與許繼電氣一樣剛開始研發(fā)電氣設(shè)備，技術(shù)涵蓋變壓器、互感器、電抗器、避雷器等多個(gè)領(lǐng)域。“可以說，電氣設(shè)備所涉及的領(lǐng)域都有涵蓋。”

“之后，轉(zhuǎn)型電氣設(shè)備檢測(cè)，這是控股股東對(duì)西高院的差異化打法?，F(xiàn)在上市科創(chuàng)板后，雖然首日大漲近47%，但作為檢測(cè)公司仍屬于電氣設(shè)備領(lǐng)域，該領(lǐng)域在上市公司中可比性不多，行業(yè)非常成熟?！痹撐煌顿Y人談到，電氣設(shè)備行業(yè)在市場(chǎng)上已經(jīng)過了很多年的考驗(yàn)，估值體系穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于西高院有一定預(yù)期，即不會(huì)大起大落。

在此背景下，西高院的戰(zhàn)投股東收獲賬面回報(bào)。據(jù)西高院披露，2021年10 月，西高院引入戰(zhàn)略投資者，三峽建工、科改策源、中電投資、平高集團(tuán)認(rèn)繳價(jià)均為10.48 元/注冊(cè)資本。

截至第一天上市收盤，西高院報(bào)收20.73元，三峽建工、科改策源、中電投資、平高集團(tuán)四大戰(zhàn)投股東賬面價(jià)值飆升至3.4億元、2.97億元、2.05億元、9900萬元，相較于此前1.74億元、1.49億元、1.03億元以及4976萬元的投資金額，翻了一倍 。

在估值上，西高院也強(qiáng)于電科院。6月19日，電科院市值為38.52億元，西高院為65.63億元，后者市值是前者市值的1.7倍。

一位行業(yè)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，電氣檢測(cè)行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，特點(diǎn)為一次性投入大，日常維護(hù)費(fèi)用低。

“電氣檢測(cè)所出具的試驗(yàn)報(bào)告，是電氣設(shè)備制造商必須具備的，否則無法進(jìn)行項(xiàng)目投標(biāo)。國內(nèi)電氣檢測(cè)所很多，但規(guī)模大且知名的很少，一般有蘇科所、西高院、上科所、山東省質(zhì)檢院、天傳所、浙江方圓等?！痹撔袠I(yè)人士稱，2021年電氣檢測(cè)行業(yè)規(guī)模約85億元，本身不大，即使疊加電子電氣其總檢測(cè)，規(guī)模也不會(huì)超過300億元，但由于較強(qiáng)的技術(shù)壁壘性、資質(zhì)準(zhǔn)入及業(yè)內(nèi)聲譽(yù)的關(guān)系，這是一個(gè)“小而美”的行業(yè)。

上述行業(yè)人士認(rèn)為，現(xiàn)流表中，西高院經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額穩(wěn)定，2021年達(dá)到1.59億元，高于2020年和2019年的1.3億元。但重資產(chǎn)的電氣檢測(cè)行業(yè)，核心是存貨周轉(zhuǎn)率。

“這方面，西高院有所波動(dòng)，2021年為3.26天，相比2020年的2.47天，提升了0.79元，再加上西高院關(guān)聯(lián)交易較多，以及后續(xù)解禁壓力。在首日大漲近47%后，后續(xù)西高院的表現(xiàn)仍有待觀察?！?/p>

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