近期以來(lái)，國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)時(shí)刻牽引著市場(chǎng)的目光。僅僅在短短幾天時(shí)間，大行調(diào)低油價(jià)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息或存懸念、OPEC+成員國(guó)宣布減產(chǎn)等消息相互交織，原油市場(chǎng)走勢(shì)震蕩持續(xù)引發(fā)關(guān)注。

與此同時(shí)，原油市場(chǎng)較為復(fù)雜的基本面情況也令市場(chǎng)不敢“輕舉妄動(dòng)”，港股市場(chǎng)中“三桶油”的股價(jià)便成為了最典型的例子。在內(nèi)外環(huán)境的共同作用下，近期油服板塊可謂是在“股價(jià)震蕩”的邊緣反復(fù)橫跳。

(相關(guān)資料圖)

多空因素交織，國(guó)際油價(jià)短期波動(dòng)加劇

2023年以來(lái)，俄烏緊張局勢(shì)對(duì)油價(jià)影響逐步減弱，在OPEC+減產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素影響下，國(guó)際油價(jià)維持高位震蕩?；厮萁谟蛢r(jià)震動(dòng)的脈絡(luò)，則首先由高盛下調(diào)油價(jià)預(yù)期所引發(fā)。

6月11日，高盛將今年的布倫特原油均價(jià)預(yù)期從每桶88美元下調(diào)至82美元，將WTI原油均價(jià)預(yù)期從每桶82美元下調(diào)至77美元，這已是其今年以來(lái)第三次下調(diào)油價(jià)。將2024年的WTI原油價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)8.5%，至每桶86美元，將布倫特原油價(jià)格的預(yù)測(cè)下調(diào)8.1%，至每桶91美元。對(duì)此，高盛表示，俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉等制裁國(guó)家的供應(yīng)增加是價(jià)格前景走低的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。盡管受到西方國(guó)家的制裁，尤其是俄羅斯的供應(yīng)生產(chǎn)幾乎完全恢復(fù)。

在知名大行下調(diào)預(yù)期的影響下，又時(shí)至美聯(lián)儲(chǔ)議息決議前夕，6月12日，國(guó)際油價(jià)大跳水，布倫特原油一度大跌4%，WTI原油跌破67美元/桶，一度跌近4.94%。截至6月13日收盤(pán)，WTI原油收跌4.35%，報(bào)67.12美元/桶，創(chuàng)今年3月17日以來(lái)最低。布倫特原油收跌3.94%，報(bào)71.84美元/桶，創(chuàng)2021年12月以來(lái)最低收盤(pán)價(jià)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，受此前隔夜油價(jià)大跌影響，港股“三桶油”6月13日股價(jià)均呈下跌之勢(shì)。截至當(dāng)日收盤(pán)，中海油跌3.42%，中海油田服務(wù)、中石油跌超2%，中石化、昆侖能源跌超1%。周內(nèi)，“三桶油”股價(jià)仍跌勢(shì)未減。中海油累跌近6%，中國(guó)石化H股亦延續(xù)跌勢(shì)，累跌4.7%，中國(guó)石油H股亦跌1.04%。

而在歐佩克月報(bào)公布后，6月13日國(guó)際油價(jià)顯著上漲。紐約商品交易所7月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲3.43%，收于每桶69.42美元;8月交貨的倫敦價(jià)格上漲3.41%，收于每桶74.29美元。

好景不長(zhǎng)，隨即而來(lái)的是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息步伐按下了“暫停鍵”。多年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)議息決議對(duì)國(guó)際油價(jià)往往帶來(lái)重要影響。首先是石油歷來(lái)被稱(chēng)為“大宗商品之王”，其本身帶有的無(wú)盡的工業(yè)價(jià)值使之成為人們公認(rèn)最佳金融投資衍生品。而美聯(lián)儲(chǔ)利率政策往往又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向不可分割，由此對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和世界能源需求面帶來(lái)較大影響。

其次，伴隨著國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜，全球能源市場(chǎng)也隨之面臨著深刻變革，由此帶動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)“共震”——石油自身兼?zhèn)涞纳唐穼傩?、金屬屬性以及明顯的政治屬性共同作用，每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)作出超出市場(chǎng)預(yù)期的意外之舉，就容易引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，原油市場(chǎng)也難免深受影響。

會(huì)議結(jié)果顯示，美國(guó)5月CPI同比增速回落至+4%，PPI同比增速回落至+1.1%，短期通脹的回落為美聯(lián)儲(chǔ)加息的“按兵不動(dòng)”提供了依據(jù)。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)6月雖然不加息，卻釋放了較為鷹派的利率預(yù)期，點(diǎn)陣圖和鮑威爾都釋放了未來(lái)50個(gè)基點(diǎn)的加息空間，國(guó)際油價(jià)經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整后，再度下跌。

緊跟著高盛，摩根大通因原油供應(yīng)過(guò)剩下調(diào)油價(jià)。摩根大通分析師Natasha Kaneva在6月14日發(fā)布的報(bào)告中指出，他們不再相信OPEC+今年的減產(chǎn)可以平衡石油市場(chǎng)，將今年布倫特原油的目標(biāo)價(jià)從90美元/桶下調(diào)至81美元/桶。

一邊是多空因素交織下國(guó)際油價(jià)震蕩加劇，另一邊是油市長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)趨緩，“三桶油”身處其間，未來(lái)發(fā)展又將去向何方?

“三桶油”經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，“中特估”重構(gòu)價(jià)值體系

從長(zhǎng)歷史周期來(lái)看，油價(jià)與“三桶油”業(yè)績(jī)高度相關(guān)，在高油價(jià)周期時(shí)，相關(guān)公司歸母凈利潤(rùn)也隨之升至高點(diǎn)，這也成為自去年開(kāi)始，中海油、中石化、中石油股價(jià)揚(yáng)帆的起點(diǎn)。

回首2022年，該行業(yè)營(yíng)收合計(jì)達(dá)79422.84億元，同比增長(zhǎng)22.37%，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為2396.79億元，同比增速為8.36%，ROE(攤薄)為9.14%，同比上升0.26個(gè)百分點(diǎn);受?chē)?guó)際油價(jià)趨于高位的影響，全行業(yè)的營(yíng)收及凈利潤(rùn)維持高位，高景氣度延伸至2023年初。

然而，上半年以來(lái)，石化產(chǎn)品價(jià)格整體高位回落，上游原油價(jià)格連續(xù)下跌，下游需求逐步復(fù)蘇，同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升，但“三桶油”的股價(jià)依然堅(jiān)挺。

這也就不得不提到，今年以來(lái)，在國(guó)企改革深化的背景下，疊加政策持續(xù)催化，市場(chǎng)開(kāi)啟了一輪央企估值修復(fù)的上漲行情，以“三桶油”為代表的央企能源板塊穩(wěn)步修復(fù)估值水平。同時(shí)，在國(guó)企改革深化的背景下，“三桶油”亦加強(qiáng)資本市場(chǎng)溝通，大力推進(jìn)分紅、定增、大額回購(gòu)等工作，得到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

目前看來(lái)，“三桶油”經(jīng)營(yíng)情況依然穩(wěn)健，就一季度而言，布倫特原油均價(jià)為82.10美元/桶，同比下降16%，但“三桶油”的盈利能力并未隨油價(jià)一同下降，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)436、201、321億元，同比分別+12.17%、-11.83%、-6.38%，環(huán)比分別+49.88%、+108.48%、-2.49%。

此外，“三桶油”秉持股東回報(bào)理念，維持高分紅，2022年，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分別在13.6%、10.9%、14.5%，H股股息率較高，高分紅有望持續(xù)為公司的投資價(jià)值筑基，吸引長(zhǎng)期投資者的進(jìn)入。

而就目前供需格局來(lái)看，當(dāng)前全球石油市場(chǎng)產(chǎn)能高于需求，為了維持石油市場(chǎng)平衡，沙特等OPEC+成員國(guó)此前宣布減產(chǎn)，倘若本次OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃得到有力執(zhí)行，全球原油供需有望進(jìn)一步趨緊，以此達(dá)到穩(wěn)定油價(jià)的目的。

中銀證券指出，展望2023年下半年，化工行業(yè)下游國(guó)內(nèi)外需求有望迎來(lái)復(fù)蘇。下游需求持續(xù)復(fù)蘇，海外市場(chǎng)地緣政治沖突延續(xù)，國(guó)際油價(jià)有望在中高位震蕩。國(guó)有特大型石油公司依托于特有的資源稟賦以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并不斷提質(zhì)增效，有望受益行業(yè)高景氣度并迎來(lái)價(jià)值重估。

光大證券研報(bào)則認(rèn)為，目前油價(jià)下探空間有限，中長(zhǎng)期油價(jià)有望維持相對(duì)高位，當(dāng)前油價(jià)最適合“三桶油”的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，“三桶油”均享受中長(zhǎng)期利好。該行無(wú)懼由于市場(chǎng)情緒影響出現(xiàn)的股價(jià)波動(dòng)，建議把握今年確定性較強(qiáng)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的“三桶油”板塊行情，繼續(xù)堅(jiān)定推薦：(1)高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)、現(xiàn)金流優(yōu)異、擬大手筆回購(gòu)、估值最低的國(guó)企龍頭中國(guó)石油;(2)高分紅、受益于需求復(fù)蘇、大股東底部增發(fā)彰顯信心的中國(guó)石化;(3)高分紅、油價(jià)彈性最好的中國(guó)海油。此外，油氣行業(yè)持續(xù)高景氣，油服板塊有望直接受益，建議關(guān)注：中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、中油工程。

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