小體量大胃口？

作者：何樂怡

(資料圖)

編輯：王夢

風品：思廷

來源：銠財——銠財研究院

一個行業(yè)的爆火，紅利往往貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈。

這不，乘著新能源車市的東風，尚陽通開始向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。能如愿分羹資本盛宴么？

01

爆發(fā)式增長背后 警惕產(chǎn)品結(jié)構單一、行業(yè)變天

公開資料顯示，尚陽通聚焦高性能半導體功率器件研發(fā)、設計和銷售。高壓產(chǎn)品線包括超級結(jié)MOSFET、IGBT及功率模塊、SiC功率器件，中低壓產(chǎn)品線主要包括SGT MOSFET，覆蓋車規(guī)級、工業(yè)級和消費級等應用領域。

2020-2022年（以下簡稱“報告期”），尚陽通營收約為1.27億元、3.92億元、7.36億元；對應歸屬凈利約-1311.13萬元、4861.43萬元、1.39億元。

營利均翻倍式增長，可圈可點的成長性背后，離不開新能源紅利。

客戶方面，新能源充電樁領域的英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、特來電、永聯(lián)科技、通合科技、盛弘電氣等；汽車電子領域的比亞迪、英搏爾、欣銳科技和威邁斯；光伏儲能領域的愛士惟、昱能科技、洛倫茲等，以及中興通訊、麥格米特、星德勝均是其客戶。

只是，快就一定穩(wěn)嗎？

梳理產(chǎn)品結(jié)構，報告期內(nèi)主要產(chǎn)品超級結(jié)MOSFET占營收比達70%以上，集中單一隱憂不可不察。要知道，新能源汽車競爭已入下半場，退補過后的價格戰(zhàn)考驗廠商們的成本控制力、精細化運營力。作為上游的尚陽通，需警惕行業(yè)變天帶來的擠壓風險。

02

供應商、大客戶雙集中 入股追問

報告期內(nèi)，尚陽通前五名供應商的總采購額占比分別為98.67%、98.60%和98.41%，集中度較高。

尤其是晶圓代工企業(yè)華虹宏力，始終為尚陽通第一大供應商。2020-2022年公司對其實現(xiàn)的采購金額約為9675.89萬元、2.15億元、4.81億元；占比達84.85%、77.92%、81.58%。

如此高占比，是否存在采購依賴、有無被上游卡脖子的風險？尚陽通亦坦言，如果公司主要晶圓制造和封裝測試供應商產(chǎn)能嚴重緊張或者受到其它負面影響，可能導致產(chǎn)品無法及時、足量供應，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

第二大供應商也有考量處。

報告期內(nèi)，華達微和通富微電（同一實控人）一直是第二大供應商，采購金額為1292.39萬元、3517.96萬元、6416.17萬元，占比11.33%、12.77%和10.88%。

而華達微和通富微電，還是尚陽通的關聯(lián)方，均為間接持有尚陽通5%以上股份的石明達的控制企業(yè)。

入股原因及商業(yè)合理性、價格公允性、程序合規(guī)性，是否存在利益輸送等細節(jié)，值得審視。

另一廂，前五大客戶銷售額占主營收入比達到62.64%、51.93%和66.82%，同樣面臨集中度較高風險。

截至2022年12月31日，公司及其下屬子公司在中國境內(nèi)共擁有54項已獲授權專利，包括發(fā)明專利50項，實用新型專利4項。

數(shù)量整體可觀，但近年來新增量并不多，以2022年為例，僅有子公司南通尚陽通有兩項專利申請。

03

突擊入股、低價員工激勵 “身價”陡增之問

IPO是企業(yè)做大做強的一條捷徑，也是早期股東的一場“造富盛宴”。

只是，突擊入股分羹就有些不地道了。

招股書顯示，2022年10月，南通華泓、華虹虹芯、珠海橫琴、創(chuàng)智六期、海南鴻山眾芯等20名股東集體增資，增資價為99.48元/注冊資本，估值來到50.81億元。

此外，南通富耀、深圳鼎青、蔣容、肖勝安、南海成長將其持有的部分股權轉(zhuǎn)讓給領匯基石、揚州同創(chuàng)、蘇州聚合鵬飛、石溪二期等多名股東。

除了突擊入股質(zhì)疑，“身價”陡增也值考量。要知道，公司2021年10月增資時價格為14.77元/注冊資本，對應投后估值6.49億元。

即短短一年，公司估值增值就超5倍，達到“預計市值不低于30億元”的上市標準之一。

值得關注的，報告期內(nèi)還有多次“股權激勵”。據(jù)國際金融報，尚陽通共發(fā)生8次增資及2次股權轉(zhuǎn)讓。在多次增資或出資額轉(zhuǎn)讓中，股權激勵的注冊資本價格顯著低于其他情形。

如2022年4月以及2021年8月，因股權激勵而增資的子鼠咨詢，其價格為2元/注冊資本。子鼠咨詢?yōu)樯嘘柾▽嵖厝耸Y容、董事肖勝安等持股的員工持股平臺，出資比為31.23%、13.70%。

2022年10月，尚陽通發(fā)生一次增資及股權轉(zhuǎn)讓。此時每注冊資本價為99.48元。蔣容分別將其持有的公司6.785萬元及5.0259萬元出資額(分別占公司本次增資前注冊資本0.145%及0.105%)以675萬元及500萬元價格轉(zhuǎn)讓給山東尚頎及煙臺山高。

肖勝安分別將其持有的公司6.785萬元及5.0259萬元出資額(分別占公司本次增資前注冊資本0.145%及0.105%)以675萬元及500萬元價格轉(zhuǎn)讓給山東尚頎及煙臺山高。

一來一回，就是100倍差距?！肮钦蹆r”進行股權激勵，是否合理公允呢？

本次科創(chuàng)板IPO，尚陽通擬募17.01億元，用于硅功率器件芯片升級迭代及產(chǎn)業(yè)化等5個項目。擬發(fā)行股份比例25%，尚陽通發(fā)行估值約68.04億元，市盈率約50倍。

而報告期各期末，企業(yè)員工量分別為42人、69人、94人。相比自身體量，超17的募資胃口不算小，市場會買單嗎？

本文為銠財原創(chuàng)

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