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來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

(資料圖)

近日，四川科倫博泰生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科倫博泰”）通過(guò)港交所聆訊，或能很快實(shí)現(xiàn)在港交所主板的IPO上市。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，科倫博泰分拆于四川科倫藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科倫藥業(yè)”）。本次謀求港交所上市，是科倫藥業(yè)繼其子公司川寧生物（SZ:301301）成功上市后的又一個(gè)分拆案例。

天眼查信息顯示，科倫博泰成立于2016年，位于四川省成都市，法定代表人為葛均友。目前，該公司的注冊(cè)資本為1.93億元，科倫藥業(yè)、默沙東、IDG資本為其主要股東。

據(jù)招股書披露，科倫博泰是一家生物醫(yī)藥公司，致力于創(chuàng)新藥物的研發(fā)、制造及商業(yè)化，以解決中國(guó)乃至全球腫瘤學(xué)、免疫學(xué)及其他治療領(lǐng)域的醫(yī)療需求。該公司在招股書中稱，其是抗體藥物偶聯(lián)物(ADC)的開(kāi)發(fā)商之一。

科倫博泰擁有著豐富的產(chǎn)品管線，并與多個(gè)制藥公司達(dá)成了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作。無(wú)論是從市場(chǎng)地位還是市場(chǎng)價(jià)值來(lái)看，該公司的表現(xiàn)都頗為亮眼。但截至目前，該公司暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，長(zhǎng)期的研發(fā)投入也使得其持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

此次沖刺港交所上市，科倫博泰的贏面究竟有多大？

一、ADC開(kāi)發(fā)“龍頭”，產(chǎn)品管線豐富

癌癥是人類的一大主要死因，但隨著醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展，癌癥的治療手段也在不斷成熟。目前，癌癥治療的格局已由手術(shù)及無(wú)差別細(xì)胞毒性治療（如放療及化療）發(fā)展為精準(zhǔn)治療，并衍生出了抗體藥物（包括單抗、雙抗和ADC）這一主要類別。

其中，ADC是近年來(lái)發(fā)展最快的治療方式之一。具體來(lái)說(shuō)，ADC藥物能夠?qū)⒓?xì)胞毒性藥物連接到單克隆抗體，使單克隆抗體作為載體將小分子細(xì)胞毒性藥物以靶向方式高效地運(yùn)輸至目標(biāo)腫瘤細(xì)胞中，實(shí)現(xiàn)定向殺傷腫瘤細(xì)胞。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，ADC的全球市場(chǎng)規(guī)模自2017年的16億美元快速增長(zhǎng)至2022年的79億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.3%。并預(yù)計(jì)于2022年至2030年仍將以30.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)快速增長(zhǎng)。

聚焦中國(guó)國(guó)內(nèi)，自2020年國(guó)家藥監(jiān)局批淮首款A(yù)DC藥物赫賽萊后，中國(guó)的ADC藥物市場(chǎng)也開(kāi)始飛速發(fā)展，預(yù)期由2022年的人民幣8億元增長(zhǎng)至人民幣662億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為72.8%。

ADC開(kāi)發(fā)正是科倫博泰的“拿手好戲”。根據(jù)同一資料，科倫博泰是首家將內(nèi)部發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)的ADC候選藥物許可予前十大生物制藥跨國(guó)公司的中國(guó)公司，同時(shí)也是全球?yàn)閿?shù)不多的建立全面一體化ADC平臺(tái)OptiDC的生物制藥公司之一。

據(jù)介紹，科倫博泰正推進(jìn)33款差異化且具有臨床價(jià)值的資產(chǎn)管線。其中，5項(xiàng)處于關(guān)鍵試驗(yàn)或NDA注冊(cè)階段，9項(xiàng)處于1期或2期階段，4項(xiàng)則處于IND籌備階段。目前，ADC藥物SKB264和A166已成為該公司的核心產(chǎn)品。

二、暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，依賴母公司“輸血”

不同于頗具建樹(shù)的市場(chǎng)價(jià)值，科倫博泰的財(cái)務(wù)指標(biāo)就顯得有些“捉襟見(jiàn)肘”了。

據(jù)招股書披露，科倫博泰并無(wú)任何產(chǎn)品獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售，仍處于商業(yè)化前階段。2021年和2022年，科倫博泰獲得的收入分別為3232.2萬(wàn)元和8.04億元，主要是許可及合作協(xié)議收到的付款。

2021年和2022年，科倫博泰的凈虧損分別為8.90億元和6.16億元，處于連年虧損的狀態(tài)。

科倫博泰在招股書中稱，凈虧損基本是由于研發(fā)活動(dòng)所產(chǎn)生的成本及開(kāi)支所致。

報(bào)告期內(nèi)，科倫博泰的研發(fā)開(kāi)支分別為7.28億元和8.46億元。科倫博泰在招股書中表示，該公司預(yù)計(jì)于可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，且該等凈虧損可能隨著其開(kāi)展若干活動(dòng)而增加。

需要指出的是，由于暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，科倫博泰現(xiàn)階段的收入來(lái)自許可及合作協(xié)議的收入、向科倫集團(tuán)及其他第三方提供研發(fā)服務(wù)的收入，其中，尤以與Merck Sharp & Dohme LLC(默沙東)的合作最具代表性。

2022年12月22日，科倫博泰與默沙東簽署了獨(dú)家許可與合作協(xié)議，前者將其管線中7種不同在研臨床前ADC候選藥物以全球獨(dú)占許可或獨(dú)占許可選擇權(quán)形式授予默沙東在全球范圍內(nèi)（中國(guó)大陸、香港和澳門以外地區(qū)）進(jìn)行研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造與商業(yè)化。

截至目前，科倫博泰與默沙東的合作共涉及9款創(chuàng)新藥物，共計(jì)總額118億美元，公開(kāi)信息顯示，本次合作是迄今為止由中國(guó)公司獲得的最大生物制藥對(duì)外許可交易。同時(shí)，根據(jù)Nature Reviews Drug Discovery，按2022年交易金額計(jì)，該合作也是全球最大的生物制藥合作。

報(bào)告期內(nèi)，科倫博泰來(lái)自許可及合作協(xié)議的收入分別為446.30萬(wàn)元及7.86億元，占總收入的比例由2021年的13.8%躍至2022年的97.8%。相比之下，科倫博泰提供研發(fā)服務(wù)的收入則分別為2785.9萬(wàn)元和1803.1萬(wàn)元。

而支撐科倫博泰不斷花大手筆投入研發(fā)的“資本”，主要來(lái)自融資及其母公司科倫藥業(yè)的“輸血”。2021年和2022年，該公司錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額48.59億元和27.08億元，錄得負(fù)債凈額26.44億元和32.26億元。

本次上市前，科倫博泰就已經(jīng)完成了兩輪超18億元融資，投后估值為100億元，投資方除了IDG資本、國(guó)投招商、高瓴資本、信達(dá)資本等知名資本外，還有與該公司達(dá)成長(zhǎng)期合作的藥企默沙東。

目前，劉革新為科倫博泰董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事，葛均友為執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，劉思川、馮昊、曾學(xué)波、李東方均為非執(zhí)行董事。其中，劉革新也是科倫藥業(yè)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，以及科倫集團(tuán)附屬公司川寧生物董事長(zhǎng)。

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