周五（5月12日），三大指數(shù)出現(xiàn)下滑，上證指數(shù)跌1.12%報3272.36。盤面上看，這次下跌是基于先前漲幅過高的回調(diào)，基本面長期利好邏輯不變。游戲ETF（516010）下跌5.3%，游戲滬港深ETF（517500）下跌5.1%，影視ETF（516620）下跌6.4%。

下跌原因：隨著板塊逆境反轉+人工智能概念催化，相關產(chǎn)業(yè)鏈漲幅的不斷快速累積，估值回升到歷史較高水平，前期利好因素基本反映在估值中。板塊獲利了結壓力大，空頭情緒逐步占上風，板塊波動加大，短期依然需警惕板塊高位調(diào)整風險。

【資料圖】

【游戲長期利好邏輯不變】人工智能催化+版號常態(tài)化發(fā)放+新游戲產(chǎn)品上線+科技文化價值獲肯定

人工智能變革，游戲深度受益：近期一些上市公司表示，已將AIGC工具和技術應用在游戲研發(fā)的美術、代碼、場景建模、智能NPC等方面，使得游戲開發(fā)時間得到優(yōu)化，游戲角色活動更加流暢，AI互動和游戲結合的玩法將增強用戶體驗感?？傮w來說，AI繪圖替代美術外包等可以明顯降本增效。除此之外，AIGC豐富游戲內(nèi)容、增強交互性，結合游戲本身成熟的付費模式、社交屬性，可以從ARPU提升、用戶增長等方面驅動游戲行業(yè)收入增長。

版號常態(tài)化發(fā)放，基本面修復預期強：2022年4月以來，有關部門已公布了11批國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲信息，共有815款國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲獲得版號，另有71款進口網(wǎng)絡游戲拿到版號。4月發(fā)放的版號是今年第四批國產(chǎn)游戲版號，共86款游戲獲批，與3月份持平。

來源：國盛證券自2022年12月以來，國產(chǎn)游戲版號已連續(xù)5個月穩(wěn)定在80款以上，表明游戲版號已逐步進入常態(tài)化發(fā)放節(jié)奏，新游戲產(chǎn)品上線進度得到保障。

新游戲產(chǎn)品上線期，市場關注度高：目前，國內(nèi)與海外儲備產(chǎn)品題材豐富、品類多元，各公司儲備的自研產(chǎn)品和代理產(chǎn)品均在穩(wěn)步推進中。隨著《這個地下城有點怪》等新游的陸續(xù)上線和《流浪方舟》等國內(nèi)優(yōu)質游戲在海外市場的上線，新一輪產(chǎn)品周期即將開啟。

各游戲公司在經(jīng)歷了前期的戰(zhàn)略發(fā)展后，已經(jīng)積累了大量精品項目，隨著游戲版號恢復發(fā)放，新游有望加速上線，推動游戲公司業(yè)績的持續(xù)釋放。

游戲科技、文化價值得到政策肯定：今年2月，有關部門發(fā)文《別忽視游戲行業(yè)的科技價值》，表示隨著游戲科技不斷發(fā)展，相關科技的運用早已突破游戲行業(yè)本身，在AI、VR等諸多領域也已產(chǎn)生作用。作為復合型的文化內(nèi)容產(chǎn)品，游戲既有天然的文化屬性，也有著深厚的科技屬性?；谶@兩類屬性，游戲行業(yè)還在不斷豐富其經(jīng)濟屬性，近年來正在芯片、終端、工業(yè)、建筑等實體產(chǎn)業(yè)領域實現(xiàn)價值外溢，釋放更多效能。

【后市展望】板塊估值上升較快，基本面的改善還沒有跟上，后續(xù)待調(diào)整充分之后可繼續(xù)關注

短期依然需警惕板塊高位調(diào)整風險。一方面，近半年，游戲ETF（516010）超額收益非常顯著；累計漲幅過大市場籌碼或有松動的跡象，部分資金有獲利了結的需求。另一方面，AIGC的發(fā)展依然處于早期階段，真正落地體現(xiàn)在財務報表之中尚需時日，現(xiàn)階段更是預期的交易。從目前游戲ETF成分股一季報披露的情況看，截至5月4日，板塊整體一季度歸母凈利潤同比為-0.92%。

新產(chǎn)品窗口期業(yè)績靜待兌現(xiàn)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)承壓。一方面，2023年五一現(xiàn)出游熱潮，超過防控前2倍水平，用戶游戲時長被壓縮。另一方面，未上市企業(yè)新游戲發(fā)力，在五一期間搶占了一部分用戶，上市游戲企業(yè)產(chǎn)品力承壓，靜待新產(chǎn)品進展。

全年來看，國內(nèi)眾多頭部游戲公司均取得版號，游戲新產(chǎn)品周期開啟，和宏觀經(jīng)濟復蘇的驅動下，已經(jīng)開始走入持續(xù)的修復，游戲公司盈利端預計將逐步企穩(wěn)。主要的游戲上市公司產(chǎn)品儲備豐富，且這此產(chǎn)品多經(jīng)歷過2022年降本增效的篩選，預計具有較好的商業(yè)化能力，有望在相繼上線后提供盈利增長的動力。中長期，游戲行業(yè)強監(jiān)管狀態(tài)已有邊際改善。過去幾年，我國一直強調(diào)游戲行業(yè)的未成年人保護。從成效來看，根據(jù)去年發(fā)布的《2022中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護進展報告》，超七成未成年人每周游戲時長在3小時以內(nèi)；近三成未成年人游戲充值減少；游戲企業(yè)防沉迷系統(tǒng)覆蓋九成以上未成年人游戲用戶。目前未成年人游戲沉迷問題已得到基本解決。疊加游戲版號的恢復發(fā)放，游戲文化、科技價值得到認可，游戲行業(yè)的政策態(tài)度也已轉向積極。

在人工智能催化下，板塊估值上升較快，基本面的改善還沒有跟上，短期仍存在回調(diào)風險。

后續(xù)待調(diào)整充分之后可繼續(xù)關注游戲ETF（516010）、游戲滬港深ETF（517500）等相關標的的投資機會。

【影視長期利好邏輯不變】票房回升疊加新技術發(fā)展，影視行業(yè)復蘇可期：根據(jù)東方證券援引貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)五一檔期前四日共實現(xiàn)累計票房（含服務費）13.10億元，雖相較于防控前仍有一定差距，但相比2022年同期大幅上漲396.5%，觀影人次和平均票價也同樣提升明顯；疊加2023年以來影視劇線下拍攝工作的全線恢復，影視行業(yè)供需兩端復蘇可期。

AIGC將輔助影視行業(yè)企業(yè)增強圖片、視頻相關內(nèi)容的供給能力，AI支持下可以為劇本創(chuàng)作提供新思路，創(chuàng)作者根據(jù)ChatGPT的生成內(nèi)容再進行篩選和二次加工，激發(fā)創(chuàng)作者的靈感，開拓創(chuàng)作思路，縮短創(chuàng)作周期；AI技術應用于動畫特效、虛擬拍攝、衍生產(chǎn)品開發(fā)等，提高內(nèi)容創(chuàng)作效率。綜合來看，可使得影視行業(yè)降本增效，產(chǎn)能提升，迎來復蘇。

在經(jīng)營短期承壓后，2023年作為經(jīng)濟恢復的重啟年，一方面板塊業(yè)績有望修復，另一方面新技術有望推動對主業(yè)的提質增效。影視整體情況和游戲類似，經(jīng)歷了防控的沖擊和監(jiān)管的規(guī)范后，行業(yè)出現(xiàn)了近三年的出清，估值和盈利情況一度都到達了歷史較低水平，目前處于困境反轉階段，又恰逢新技術催化，近期表現(xiàn)較強。

在短期的調(diào)整結束后，可考慮適時逢低布局。目前消費需求仍有待回升，影視板塊業(yè)績尚未完全恢復，同時影視產(chǎn)品供給可能不及預期，需警惕業(yè)績風險和新技術落地風險。

以上信息僅供參考，不構成投資建議

關鍵詞：