《投資者網(wǎng)》葛凡梅

(資料圖片僅供參考)

距離首次申請(qǐng)撤回IPO材料9個(gè)月，美的集團(tuán)（000333.SZ）再次謀求分拆控股子公司美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）上市。

4月20日晚間，美的集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于公司所屬子公司美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)獲得深圳證券交易所受理的公告》。

美智光電主要從事照明及智能前裝產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。4月19日，美智光電披露了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)招股書。事實(shí)上，這已是公司第二次申請(qǐng)上市。美智光電執(zhí)著上市的背后，不僅是旗下員工持股平臺(tái)寧波美順超15倍財(cái)富增長的“暴富”密碼，還是所有持股員工人均收益超500萬的造富運(yùn)動(dòng)。

上市一波三折

早在2020年7月，美的集團(tuán)宣布授權(quán)公司管理層啟動(dòng)分拆子公司美智光電創(chuàng)業(yè)板上市前期籌備工作。同年9月25日，美的集團(tuán)公告稱，擬分拆所屬子公司美智光電至創(chuàng)業(yè)板上市。

2021年6月29日，美智光電首次披露招股書，經(jīng)歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳時(shí)卻最終選擇主動(dòng)撤銷IPO申請(qǐng)。2022年7月27日，深交所官網(wǎng)顯示，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO終止。

如今，在距離首次申請(qǐng)撤回IPO材料9個(gè)月后，美智光電再次開啟A股上市闖關(guān)。

招股書顯示，美智光電的前身成立于2001年1月，成立之初分別由貴溪光電源廠、中國節(jié)能投資公司、江西貴雅電光源有限公司、九江有色金屬冶煉廠、江西宏雅燈具有限公司5家股東，分別持股26.74%、24.39%、24.39%、19.30%、5.18%。

成立以來，美智光電的歷史上存在出資瑕疵情況。比如美智有限設(shè)立時(shí)，九江有色金屬冶煉廠以及江西貴雅電光源有限公司的專用技術(shù)出資金額合計(jì)為775.68萬元，占公司設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本23.65%，超過20%，不符合設(shè)立當(dāng)時(shí)有效的《公司法》關(guān)于以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過公司注冊(cè)資本的百分之二十的規(guī)定。不僅如此，九江有色金屬冶煉廠兩次實(shí)物出資未取得主管國資部門備案，未實(shí)際繳納出資。

2020年初，美智光電由美的集團(tuán)與寧波美順各持股50%。隨后在2020年7月，寧波美順向?qū)幉鲤?、寧波美翌、寧波泓太、美的?chuàng)投轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.04元/元注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)讓完成后公司估值約為4.04億元。

如今，美智光電申請(qǐng)上市，招股書顯示，公司本次公開發(fā)行新股不超過3333.33萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，計(jì)劃募集資金5.06億元。依此計(jì)算，美智光電的發(fā)行估值或?qū)⑦_(dá)到20.24億元。

美智光電募資資金，主要用于用于智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、品質(zhì)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、渠道建設(shè)項(xiàng)目。

來源：招股書

若按照美智光電2022年0.83億元凈利潤、20.24億元上市估值計(jì)算，公司的市盈率為24.39倍；而截至4月24日，可比上市公司佛山照明(000541.SZ)、歐普照明(603515.SH)的市盈率（TTM）分別為30.09倍、17.2倍。

員工批量造富

IPO前，美智光電股東有6位，分別為美的集團(tuán)、寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太、美的創(chuàng)投，分別持股50%、14.2%、12.84%、9.1%、7.16%、6.7%。美智光電的股東為美的集團(tuán)及其控股子公司、美智光電及美的集團(tuán)的持股平臺(tái)，并無外部投資機(jī)構(gòu)股東，這或許也將對(duì)公司的企業(yè)管理帶來一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在美智光電股權(quán)結(jié)構(gòu)中，美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股權(quán)，通過全資子公司美的創(chuàng)投間接持有美智光電6.7%股權(quán)，直接及間接合計(jì)控制美智光電56.7%股權(quán)，為美智光電控股股東。何享健通過美的集團(tuán)間接控制美智光電，為美智光電實(shí)際控制人。

來源：招股書

值得注意的是，寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太4個(gè)合伙企業(yè)是美的集團(tuán)及美智光電的員工持股平臺(tái)。其中，寧波美順、寧波美皓的合伙人均為美智光電核心經(jīng)營管理層及技術(shù)團(tuán)隊(duì)、骨干員工，寧波美翌、寧波泓太的合伙人為美的集團(tuán)部分董事和高級(jí)管理人員以及其他對(duì)美的集團(tuán)經(jīng)營發(fā)展承擔(dān)核心責(zé)任的美的集團(tuán)全球合伙人與事業(yè)合伙人。

4個(gè)員工持股平臺(tái)合計(jì)持股43.3%，以預(yù)計(jì)發(fā)行估值20.24億元計(jì)算，四個(gè)員工持股平臺(tái)持股市值約為8.76億元。招股書披露，四個(gè)員工持股平臺(tái)合計(jì)共有152人，人均持股市值576.32萬元。

招股書披露，2018年，相關(guān)激勵(lì)人員通過寧波美順入股發(fā)行人的價(jià)格為1元/股，2019年，相關(guān)激勵(lì)人員通過寧波美順入股發(fā)行人的價(jià)格為1.055元/股。

據(jù)招股書，公司本次公開發(fā)行新股不超過0.33億股，計(jì)劃募集資金5.06億元，公司發(fā)行新股每股價(jià)格不低于15.33元/股。

若由此來看，若美智光電成功上市，寧波美順持股員工在4-5年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超15倍的財(cái)富增長。

（來源：美智光電招股書）

事實(shí)上，寧波美順早在2020年將合計(jì)3580萬股、以4.04元/元注冊(cè)資本進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了回本且獲益。假使寧波美順全部由1.055元/股入股，入股成本為5275萬元；而在2020年轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益為1.45億元，拋開入股成本外，該筆交易寧波美順也獲益1.74倍。

對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存依賴

招股書顯示，美智光電是一家專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于住宅、酒店、商業(yè)綜合體、學(xué)校、醫(yī)院、交通場(chǎng)館等各類場(chǎng)景。

業(yè)績方面，2020年-2022年，美智光電分別實(shí)現(xiàn)營收7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤分別為0.69億元、0.77億元、0.83億元。從增速來看，同期營業(yè)收入的增速分別為12.58%、17.52%、-1.65%，2022年?duì)I收增速變負(fù)；同期歸母凈利潤增速分別為291.38%、10.88%、8.29%，凈利潤增速已然明顯放緩。

美智光電的業(yè)務(wù)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)存在高度依賴，房地產(chǎn)企業(yè)美的置業(yè)、碧桂園是公司主要的終端大客戶。招股書顯示，2020年至2022年，美智光電主營業(yè)務(wù)中實(shí)際銷往美的置業(yè)的金額分別為1.31億元、1.32億元及1.29億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比分別為16.78%、14.30%及14.21%；實(shí)際銷往碧桂園的金額分別為1.59億元、1.60億元和0.92億元，占比分別為20.26%、17.30%及10.15%。

關(guān)于公司銷往房地產(chǎn)行業(yè)的收入情況，美智光電曾在回復(fù)問詢函中表示，2019年到2021年，公司明確可統(tǒng)計(jì)銷往終端房地產(chǎn)項(xiàng)目的收入占比分別為33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地產(chǎn)項(xiàng)目終端的收入（最大值）占比分別為69.43%、71.55%、66.01%。

目前，房地產(chǎn)行業(yè)尚未回暖，也將對(duì)美智光電業(yè)務(wù)造成一定影響。國家統(tǒng)計(jì)局公布了《2023年1-3月份全國房地產(chǎn)市場(chǎng)基本情況》顯示，2023年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；商品房銷售面積29946萬平方米，同比下降1.8%。

與同行相比，美智光電的毛利率還低于行業(yè)均值。在A股可比上市公司中，佛山照明、歐普照明的照明業(yè)務(wù)與公司的照明業(yè)務(wù)較為接近；公牛集團(tuán)(603195.SH)的電工業(yè)務(wù)、狄耐克(300884.SZ)的智能家居業(yè)務(wù)與公司的智能前裝業(yè)務(wù)較為接近。

招股書披露，2020年至2022年，美智光電的毛利率分別為23.28%、27.72%、32.34%。其中2020年、2021年可比上市公司毛利率均值為35.59%、30.42%，均高于美智光電。

與此同時(shí)，美智光電的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率卻高于同行。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，美智光電的銷售費(fèi)用率分別為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別為9.65%、9.41%；而已披露2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的佛山照明，其2022年的銷售費(fèi)用率也僅為3.02%，遠(yuǎn)低于同期美智光電的16.52%。

管理費(fèi)用率上，2020年至2022年，美智光電的管理費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.29%、3.85%及4.31%。而在2020年、2021年，同行可比公司的管理費(fèi)用率均值分別為3.91%、3.64%，均低于同期美智光電的管理費(fèi)用率。

不過，美智光電的研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)下降。2020年至2022年，美智光電的研發(fā)費(fèi)用投入分別為4579.62萬元、5884.92萬元和5285.75萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.81%、6.36%和5.80%。截止2022年末，公司已經(jīng)有境內(nèi)授權(quán)專利624項(xiàng)，其中發(fā)明專利80項(xiàng)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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