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猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，中信證券近期發(fā)布研報(bào)維持京東（JD）買入評(píng)級(jí)，中信證券在研報(bào)中預(yù)計(jì)京東2023年第一季度的營收將達(dá)到2,383億元/同比減少-0.6%，Non-GAAP凈利潤50.6億元/凈利率2.13%。2023年仍處于疫后消費(fèi)情緒弱復(fù)蘇期，預(yù)計(jì)京東短期收入端增長承壓，利潤率同比有望穩(wěn)中有升。在品類運(yùn)營策略調(diào)整、采銷分離改革、百億補(bǔ)貼營銷獲客、組織架構(gòu)調(diào)整等多重因素交織下，預(yù)計(jì)2023年將是京東砥礪琢磨、蓄力長期的革新之年，短期內(nèi)公司業(yè)績或有擾動(dòng)，但是中長期上述調(diào)整有望提升平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

考慮到京東內(nèi)部品類策略調(diào)整、組織架構(gòu)調(diào)整對(duì)收入帶來的潛在影響超出我們此前預(yù)期，中信證券下調(diào)京東2023E~25E收入預(yù)測(cè)至10,729/11,813/13,090億元（前預(yù)測(cè)值為11,471/12,851/14,135億元），下調(diào)京東Non-GAAP凈利潤預(yù)測(cè)至300/364/407億元（前預(yù)測(cè)值為326/371/426億元）?；?023E京東商城扣稅后經(jīng)營利潤預(yù)期，參考可比公司2023ENon-GAAPPE估值水平（阿里巴巴12x、拼多多16x，彭博一致預(yù)期），給予京東零售2023E 16x PE。中信證券主要觀點(diǎn)如下:預(yù)計(jì)京東2023年第一季度收入端增速承壓，利潤率同比改善。我們預(yù)計(jì)京東2023年第一季度的營收為2,383億元/同比減少-0.6%；預(yù)計(jì)Non-GAAP凈利潤為50.6億元，對(duì)應(yīng)凈利率2.13%/同比+0.44pct，分業(yè)務(wù)線來看：京東零售：我們預(yù)計(jì)京東23Q11P產(chǎn)品收入為1,964億元/同比減少-3.9%，廣告營銷收入171億元/同比減少-3.4%?？紤]到2023年第一季度仍處于疫后消費(fèi)復(fù)蘇階段，疊加公司品類運(yùn)營策略調(diào)整中部分品類由1P轉(zhuǎn)為3P，我們預(yù)計(jì)京東零售2023年第一季度的收入端增長承壓（我們預(yù)計(jì)GMV同比微負(fù)，降幅低于收入端）。但品類結(jié)構(gòu)調(diào)整后1P盈利能力提升，疊加利潤率更高的3P業(yè)務(wù)收入占比提升，有望對(duì)沖“百億補(bǔ)貼”等積極獲客舉措帶來的營銷費(fèi)用提升，我們預(yù)計(jì)京東零售2023年第一季度的經(jīng)營利潤率同比保持平穩(wěn)。物流&創(chuàng)新業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)京東物流及創(chuàng)新業(yè)務(wù)2023年第一季度的營收為248億元/同比+41.4%。其中，1）物流業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)繼續(xù)受益于德邦并表帶來的增速提振，預(yù)計(jì)德邦在2023年第一季度將帶來64億元收入增量，剔除德邦基數(shù)效應(yīng)預(yù)計(jì)內(nèi)生增速為中個(gè)位數(shù)；2）新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)仍處于持續(xù)優(yōu)化階段，海外業(yè)務(wù)、京喜繼續(xù)收縮減虧。多重調(diào)整交織，關(guān)注變革成效。2022年下半年以來，京東集團(tuán)積極求變以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，積極推動(dòng)采銷分離改革、不同品類的運(yùn)營策略調(diào)整。2023年以來，公司繼續(xù)運(yùn)營項(xiàng)目試水與組織架構(gòu)調(diào)整。3月6日京東上線“百億補(bǔ)貼”項(xiàng)目，通過補(bǔ)貼欄目強(qiáng)化價(jià)格心智、穩(wěn)固份額；4月11日前后京東零售推動(dòng)組織架構(gòu)變革，將事業(yè)群制調(diào)整為事業(yè)部制，給予品類負(fù)責(zé)人更多自主決策權(quán)，并且在經(jīng)營單元內(nèi)打通1P/3P以鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)。上述諸多調(diào)整，或在短期內(nèi)對(duì)公司收入端能見度造成擾動(dòng)，但若能夠有效激發(fā)平臺(tái)生態(tài)活力與集團(tuán)組織活力，我們認(rèn)為對(duì)維持京東長期競(jìng)爭(zhēng)力具有重要戰(zhàn)略意義，建議持續(xù)關(guān)注調(diào)整成效。風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者需求復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇程度超出預(yù)期，“百億補(bǔ)貼”進(jìn)展不及預(yù)期，大額補(bǔ)貼擾動(dòng)平臺(tái)價(jià)格體系，組織架構(gòu)調(diào)整成效不及預(yù)期。

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