文 | 小盧魚

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 楊旭然

軟銀于近日宣布基本清空所持有的阿里巴巴股份，僅保留3.8%的象征性股權(quán)。

這是一個意料之外卻又情理之中的消息。外界對此議論紛紛，但無論是軟銀還是阿里巴巴，都保持了沉默。

這對曾經(jīng)攜手共攀高峰的“革命戰(zhàn)友”，早已不在巔峰狀態(tài)，反而面臨著各自的困境。此時的分手也許也是一種體面，可以讓軟銀套現(xiàn)巨資，去撐過ARM上市前的流動性危機，也能讓阿里巴巴輕裝上陣，去搏一條集團改革的出路。

孫正義和馬云這對投資佳話的分手，似乎也在暗示著，那個信息技術(shù)革命帶來的互聯(lián)網(wǎng)大繁榮時代的最終落幕。

而被孫正義賭上了最后籌碼的ARM，貴為全球手機芯片皇冠上的明珠，星光閃爍卻又前路幽折。不知何時，才能讓孫正義和愿景基金等到那個所謂的“技術(shù)奇點”。

唯一可以確認的是，雖然孫正義告別了軟銀財報會議，也基本告別了阿里巴巴，但以“志存高遠”為人生座右銘的他，顯然還沒到想要徹底退場的時候。

01 時代局限性

孫正義的人生第一桶金來自于發(fā)明翻譯機和倒賣日本游戲機到美國，曾經(jīng)事業(yè)遇到危機時也是靠拿下了iphone在日本的專營權(quán)來度過。可以說，孫正義先成為了企業(yè)家，然后才成為的投資人。

同那些知名企業(yè)家一樣，孫正義擁有超前而精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，從成立軟銀開始到與雅虎合作開發(fā)日本市場，再到投資多家通信、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都是因為孫正義在戰(zhàn)略層面堅信21世紀(jì)初會是信息技術(shù)發(fā)展的黃金時代。

在1999年，孫正義與初創(chuàng)阿里巴巴的馬云聊了5分鐘，就決定投資2000萬美元給這家中國的新公司，并在后續(xù)數(shù)年間繼續(xù)增加投資金額。

20年后，阿里巴巴成為了中國最大的電商公司，讓孫正義的股權(quán)投資收益高達3000倍，雙雙創(chuàng)下職業(yè)生涯中最輝煌的戰(zhàn)績。

阿里巴巴美股上市是當(dāng)年中國商界的盛事

這筆號稱世界范圍內(nèi)收益率最高的風(fēng)險投資，之所以能成功，背后最大的推手其實是時代——那個互聯(lián)網(wǎng)普及率不斷提高、中國新興經(jīng)濟體蓬勃發(fā)展的時代。

1995年開始，中國有13億等待接入互聯(lián)網(wǎng)的人口，整個市場就像一片潛力無限的藍海。到2009年之后，中國的網(wǎng)民數(shù)量超越了美國，大家開始進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，各類APP層出不窮，“萬物皆可互聯(lián)網(wǎng)+”，投融資市場全面繁榮。

到2014年阿里巴巴赴美上市前后，一場互聯(lián)網(wǎng)獨角獸們的IPO狂歡掀起帷幕。孫正義在更多中國公司身上投下重注。

滴滴是孫正義投資最多的案例，投資總額超過120億美元。結(jié)果滴滴并沒有趕上互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的紅利時期，還觸發(fā)了數(shù)據(jù)安全等問題。到2022年美股上市僅5個月后就無奈退市，5800億元的市值跌到只剩十分之一。

孫正義對滴滴和程維的期待頗高

阿里巴巴在那段時間也并不好過。無論是孫正義還是馬云都不得不面對一個事實：時代已經(jīng)變了。

為什么孫正義再難復(fù)刻當(dāng)年在阿里巴巴上的成功投資？原因并不難以理解：即便投資人的戰(zhàn)略眼光再精準(zhǔn)、被投企業(yè)的水平能力再高，最終能夠取得的結(jié)果也要被時代背景所深深約束。

02 愿景太超前

孫正義曾經(jīng)在多次演講中提及，自己最崇拜的歷史人物是坂本龍馬，人生座右銘是“志存高遠”，高中時就可以了為了“見識世界”而不顧家庭貧寒，在日本退學(xué)后只身前往美國，并且靠自力更生完成了之后的學(xué)業(yè)。

這里面也不難看出孫正義的性格特質(zhì)：追求卓越、一往無前、不留退路。這種特質(zhì)讓他功成名就，也讓他陷入危機。

愿景基金全盛時期投資布局??

2017年，正值風(fēng)光無限的孫正義提出了他的科技愿景，“公司計劃投資8800億美元，并在未來10年間投資1000家科技公司?！倍闪⒃妇盎鹁褪撬麑崿F(xiàn)這個愿景的第一步。

這支愿景基金在第一階段的募資就高達930億美元，一舉成為史上規(guī)模最大的風(fēng)險投資基金。野心勃勃的孫正義裹挾著天量資金，在物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、硬科技等領(lǐng)域攻城略地，瘋狂投資布局。

企業(yè)家與投資人的雙重底色，讓孫正義在投資市場上的表現(xiàn)總是游離在戰(zhàn)略家與狂賭徒之間。在這種超大體量的投資中，孫正義實操和性格中的缺點也被暴露出來，并一步步放大。

最典型的，他向巴菲特一樣集中持倉，但卻是將巨額資金集中投向少數(shù)幾個不確定性很強的科技賽道里，甚至是幾家科技公司里，風(fēng)控能力必然缺失。

孫正義還喜歡給看中的公司超高的估值和溢價，不接受他投資的公司就等著競爭對手被他投資，導(dǎo)致有些所謂的“賽道股”就是因為孫正義一個人的投資才顯得火起來了。這種彪悍的投資風(fēng)格甚至引發(fā)了LP和同行們的不滿。

而且，愿景基金的募資來源中有不少是債權(quán)融資，通過優(yōu)先債形式讓債權(quán)人最終可以拿回本金，但真正的投資回報只有股權(quán)投資者才能分享。

孫正義的信心和貪心，都在愿景基金的這些玩法里體現(xiàn)的淋漓盡致。

僅靠天量資金、巨型風(fēng)投，就能打造出全球最強的科技獨角獸嗎？就能“推動信息革命進入下一階段”、“促進人工智能革命持續(xù)加速”嗎？這顯然并不現(xiàn)實，孫正義很快就為自己的遠大愿景付出了高昂的代價。

像被孫正義寄予厚望的智能出行和自動駕駛領(lǐng)域，受限于技術(shù)、硬件、配套設(shè)施和法律法規(guī)等問題，一直進展緩慢，讓他在滴滴、Uber、Cruise、Nuro等公司上的投資都被套牢。

孫正義在出行和自動駕駛方面損失慘重?

這樣超前投資并試圖以資金催生催熟市場和獨角獸的行為，也許適合當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的時代，但并不適合如今科技產(chǎn)業(yè)更加復(fù)雜的環(huán)境。這導(dǎo)致孫正義近年來的投資失敗案例比比皆是，讓愿景基金和軟銀集團也都深陷流動性危機。

孫正義對此的反思是“投的太早、投的太貴”，初入市場的VC們最容易犯的錯誤，這位大佬也一樣在犯。但是光有反思并不夠，按照日本人的“謝罪文化”，孫正義宣布不再出席軟銀的財報會議。

2022年開始，孫正義接連與過去投資、管理過的企業(yè)告別，似乎要全身心地投入到推動ARM上市的工作中來，部分媒體也宣布“這是孫正義人生中最后一個IPO項目?！?/p>

不過按照孫正義的性格，很難想象ARM真的會是他的收官之作。

03 奇點何日來

憑心而論，ARM的確算得上一家優(yōu)秀的公司，主營業(yè)務(wù)為芯片架構(gòu)研發(fā)，在芯片底層架構(gòu)領(lǐng)域與英特爾并稱雙雄且各有專長，在行業(yè)內(nèi)位居上游且地位重要。

從軟銀公布的ARM最新財報看，目前基于ARM架構(gòu)的芯片出貨量達80億片，全球超過95%的智能終端都采用其產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)的重要性不言而喻。

因此，ARM一度成為巨頭企業(yè)英偉達的收購目標(biāo)，400億美元的出價足以成就半導(dǎo)體行業(yè)有史以來最大的一筆投資，甚至就此改變?nèi)虬雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)的格局。

英偉達一度接近于收購ARM最終失敗?????

雖然在敏感的政治背景下，這筆收購最終被迫終止，但也說明了孫正義的戰(zhàn)略投資眼光的確可圈可點。但即便ARM在半導(dǎo)體市場和行業(yè)里的高地位、高認可度，也并不能完全保證其上市進程的成功。

這與ARM的創(chuàng)收模式有關(guān)，長期以來靠向下游芯片設(shè)計企業(yè)收取授權(quán)費用獲利，盈利模式單一且十分依賴技術(shù)壟斷。

為了做厚利潤以順利上市，甚至有傳言說ARM將跨過產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、直接向終端廠商小米等索要費用。此舉可能會讓ARM成功轉(zhuǎn)換收費模式并讓營收、利潤出現(xiàn)飛躍，也可能因為殺雞取卵、竭澤而漁而被終端廠商客戶徹底拋棄。

對處在上市關(guān)口的ARM和孫正義來說，顯然要更加謹慎。但是這種進退兩難的狀況，說到底還是孫正義的個人性格和投資理念造成的。

孫正義以最激進、最前衛(wèi)的賽道投資著稱。這也注定了他適合的生存環(huán)境，應(yīng)該是世界上流動資金最充足、科創(chuàng)企業(yè)層出不窮的時期，類似互聯(lián)網(wǎng)崛起時候的樣子。

然而在二十多年的繁榮之后，世界上大部分的關(guān)鍵技術(shù)都陷入了停滯狀態(tài)，所帶來的紅利也瀕臨耗竭。美聯(lián)儲的不斷加息加劇了經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，全球經(jīng)濟增長亟需注入新動能。

雖然近年來科技領(lǐng)域不時就會有概念大火出圈，比如工業(yè)4.0、元宇宙、大語言模型，但如何將人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等底層技術(shù)應(yīng)用于產(chǎn)品和產(chǎn)線中，仍然是一場沒有高分者出現(xiàn)的大考。

孫正義成立愿景基金的初心是要投資300年后的世界，人工智能作為一個產(chǎn)業(yè)也確實在持續(xù)成長。但現(xiàn)實的問題在于，也許在那個科技高度發(fā)達的新世界降臨之前，孫正義、愿景基金和軟銀集團就會因為財務(wù)危機先消失在歷史前進的車輪下了。

為此他選擇押注ARM——又是頗具孫正義特色的孤注一擲。只能祝福他和愿景基金能夠快些等到那個“技術(shù)奇點”的臨近。

想必那時候的世界，會在新一輪的技術(shù)大變革中重新變得生機勃勃，讓企業(yè)家、投資人和千千萬萬個普通的勞動者們，都能再次回到那個充滿朝氣、熱情和希望的年代。

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