光伏行業(yè)將再增加一個百億元市值IPO。在光伏逆變器市場中，首航新能市占率2%，全球排名第12，其多數營收來自境外市場，近年來業(yè)績大增。寧德時代子公司2021年以較低估值突擊入股，并成為客戶和最大供應商，雙方利益牢牢綁定。

(相關資料圖)

深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱“首航新能”）近日順利過會，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，募資逾35億，主承銷商是國泰君安證券。

2019-2021年，首航新能實現營業(yè)收入5.26億元、10.23億元和18.26億元，實現歸母凈利潤0.53億元、1.96億元和1.87億元。

2022年預計實現營業(yè)收入43-45億元，同比增長136%-146%；實現歸母凈利潤8.25-8.65億元，同比增長342%-363%。

按照計劃，首航新能擬發(fā)行9300萬股，募資35.1億元，測算其發(fā)行價約為37.74元/股，發(fā)行后總股本將增加至4.64億股，其發(fā)行市值約175億元。

如果以2022年業(yè)績作為參考，則首航新能175億元發(fā)行市值對應市銷率為4倍，市盈率大約21倍（取去年業(yè)績中值測算）。

首航新能成立于2013年，核心產品涵蓋光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池等。其主要可比公司是陽光電源、錦浪科技、固德威和上能電氣，最新市盈率（TTM）70倍、61倍、52倍和219倍，平均市盈率約100倍，無一不比首航新能估值更高。

即便是以估值較低的固德威參考，首航新能上市后還有大約1.5倍上漲空間，市值后續(xù)漲至400億元或可期。

招股書援引Wood Mackenzie統(tǒng)計數據，按出貨量算，華為、陽光電源就占據全球光伏逆變器42%市場；第二梯隊古瑞瓦特、錦浪科技市占率5%；首航新能市占率約2%，排在第12位。

首航新能2021年、2022年收入連續(xù)大漲，上述排名或會重新洗牌。陽光電源去年預計營收390億元至420億元，凈利潤32億元至38億元，其營收規(guī)模大約是首航新能9.2倍左右，和頭部企業(yè)相比，首航新能市占率依舊會較低。

2020年前，首航新能主要收入來源是儲能逆變器和并網逆變器，2021年后，儲能電池業(yè)務營收迅速上升。2022年上半年，并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池營收分別為7.7億元、6億元和3.8億元。

從2019到2022年上半年，儲能逆變器毛利率分別為56.11%、55.85%，53.26%，49.4%，并網逆變器毛利率為33.39%、37.5%、31.38%和32.46%。儲能電池毛利率更低，分別為14.26%、20.1%、23.76%和25.72%。綜合毛利率為35.2%、37.5%、34.3%和35.4%，較為穩(wěn)定。

2019-2022年上半年，首航新能境外銷售收入分別為4.55億元、9.42億元、16億元和15.72億元，占主營業(yè)務收入比例為87%、92%、88%、89%，意大利和波蘭是主要貢獻營收的國家。國際貿易摩擦和各國政策變化，對公司未來營收增長存在隱患。

2020年10月，首航有限整體變更為股份有限公司，2021年，開始引入外部機構投資者。

2021年7月，首航新能注冊資本新增120.7萬股股份由深創(chuàng)新、東莞紅土等股東認購，對應投后估值為70億元。2021年11月，首航新能注冊資本新增77.98萬股由領匯基石基金等投資者認購，對應投后估值100億元。

僅一個月后，即2021年12月，首航新能增發(fā)1113.4萬股股份（上市前持股3%），全部由問鼎投資認購，涉及資金2.3億元，對應投后估值卻“意外”降至77.32億元。

2021年12月，員工持股平臺皓首為峰將其持有部分股份轉讓給無錫遠望等股東，首航新能對應估值103億元，和兩年前相比增加33倍。問鼎投資入股首航新能價格顯著低于同期投資者。

2021年，首航新能將問鼎投資增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付約7732萬元，導致當期非經常性損益為-7088萬元，相當于當期歸母凈利潤38%。

問鼎投資是創(chuàng)業(yè)板“一哥”寧德時代（300750）全資子公司，而寧德時代是首航新能2021年第三大供應商。問鼎投資入股后，首航新能儲能電池產品銷售收入從2021年2.17億元增長至2022年上半年的3.83億元。

2022年上半年，首航新能對寧德時代采購額激增至2.38億元，占當期采購總額比例14.73%，寧德時代由此成為首航新能第一大供應商。因股權投資，首航新能和寧德時代的利益牢牢捆綁。

截至2023年3月，董事長兼總經理許韜以直接和間接合計持有首航新能52.07%股份，是控股股東和實際控制人。易德剛、仲其正和徐志英（許韜配偶）、分別持有8.11%、4.85%和4.2%，為許韜一致行動人。

出生于1965年的許韜，曾是江蘇理工大學講師，10年創(chuàng)業(yè)后，其家族財富值將穩(wěn)穩(wěn)超過百億元。

關鍵詞：