《港灣商業(yè)觀察》王心怡

自稱目前國內最大的生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商恒安集團近日公布了2022年業(yè)績。

利潤同比減少41.2%，被機構下調目標價，收入占比超五成的紙巾業(yè)務毛利率下滑，同時高毛利率的衛(wèi)生巾業(yè)務或存口碑風險。

【資料圖】

種種跡象顯示，恒安集團壓力頗大。

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利潤下滑，目標價被下調

2023年3月22日，恒安國際集團有限公司（以下簡稱“恒安國際”，01044.HK）發(fā)布了2022年度業(yè)績公告。2022年，恒安國際實現營收226.16億元，同比增長8.8%；公司權益持有人應占利潤為19.25億元，同比減少41.2%。

恒安國際表示：“雖然集團銷售實現逆市增長，但人民幣兌美元及港幣匯率于年內的大幅貶值導致集團的稅前營運匯兌出現大幅虧損約人民幣9.13億元。如扣除稅后營運匯兌虧損，公司權益持有人應占利潤同比只下降約10.6%?！?/p>

扣除營運匯兌損失后，恒安國際2022年的公司權益持有人應占利潤為28.26億元，上年同期為31.60億元。

不可否認的是，即便是扣除營運匯兌虧損后，恒安國際2022年的利潤依舊呈現同比下滑。而在發(fā)布年報后不久，多家券商評級機構緊接發(fā)出報告。

麥格理提到：“恒安國際去年收入同比增長8.8%，意味著去年下半年收入同比升5.5%，低過市場及該行預期。公司下半年純利同比跌54.1%，主要受累于投入成本的不利因素，以及一次性全年匯兌虧損9.13億元人民幣。如撇除匯兌虧損5.45億元人民幣，公司于去年下半年純利則按年跌15.5%?！?/p>

麥格理將恒安國際今明兩年的盈利預測分別下調10%及增長1.6%。另基于今年上半年木漿庫存成本持續(xù)高企，下調今年毛利率預測。目標價由71港元降至62港元，重申“跑贏大市”評級。

麥格理認為，恒安業(yè)務正觸底反彈，估計去年不利因素不會持續(xù)至今年的情況下，料公司今年盈利將強勁復蘇。

摩根士丹利則維持恒安國際 “與大市同步”評級，目標價降至40港元。大摩提到：“2022年恒安國際的紙巾業(yè)務增長速度較同行快，主要來自于價格優(yōu)勢、產品組合升級，以及于低線城市的營運能力改善，預計2022-24年紙巾銷售額復合年增長率約為11%?！?/p>

報告中還提及，“據行業(yè)數據顯示，22年第四季度混合紙漿價格同比上升59%至每噸約6255元，考慮到生活用紙生產商通常會有三至四個月的紙漿庫存，將導致行業(yè)今年首季度盈利能力持續(xù)疲弱。不過，大摩留意到，本年至今紙漿價格按季跌約12%，因此估計行業(yè)盈利能力首季后或開始復蘇，加上居民恢復出行、市場份額整合及產品平均售價提升，企業(yè)今年或可實現強勁盈利復蘇?！?/p>

02

紙巾業(yè)務的“辛苦錢”

兩份報告中均提及了恒安國際紙巾業(yè)務發(fā)展，事實上，從營收占比來看，紙巾業(yè)務一直是恒安國際的核心業(yè)務，2022年恒安國際的該項業(yè)務確實有著不錯的表現。

2022年，恒安國際紙巾業(yè)務銷售收入大幅上升約24.4%至122.48億元，占集團整體收入約54.2%；上年同期為98.42億元，占比47.3%。

對比同行業(yè)紙企來看，2022年中順潔柔（002511.SZ）營收利潤雙降，實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.52億元，同比下降39.43%；實現扣非歸屬于上市公司股東凈利潤3.22億元，同比下降43.24%。

有關經營業(yè)績說明中，中順潔柔提到：“2022年度受原材料價格上漲、市場競爭日益加劇以及消費疲軟等因素影響，公司面臨巨大壓力和挑戰(zhàn)。”

同樣，恒安國際紙巾業(yè)務的毛利空間在2022年也面臨著原材料壓力。恒安國際表示：“受到木漿供應緊張以及物流受阻等因素導致木漿價格大幅飆升的影響。木漿價格高企對集團的毛利構成重大壓力，2022年毛利率下跌至約20.7%，上年同期為26.4%?！?/p>

而整體毛利率，恒安國際表示受原材料價格大幅上漲影響下跌至約34.0%，拉長時間線看近三個完整年度，2020-2022的毛利率分別為42.26%、37.38%、34.0%，更是下滑明顯。同樣，恒安國際近三年凈資產收益率與總資產回報率也持續(xù)大降。

《港灣商業(yè)觀察》聯系了恒安國際，詢問公司如今紙巾業(yè)務的比重上升，未來如何降低原材料風險？如何提高綜合毛利率？并未收到公司回復。

對于業(yè)務展望，恒安集團表示：“未來將繼續(xù)升級產品及提升高端產品的滲透率，預期2023年紙巾業(yè)務收入將保持快速增長?！?/p>

03

七度空間的口碑

恒安國際的主要核心業(yè)務可分為三個，一是紙巾業(yè)務，二是衛(wèi)生巾業(yè)務，三是紙尿片業(yè)務。擁有安爾樂、心相印、七度空間、安兒樂四枚中國馳名商標，三大業(yè)務的主導產品，存有著較高知名度。

而從收入來看，2022年，貢獻最大的是紙巾業(yè)務（54.2%），其次為衛(wèi)生巾業(yè)務（27.2%），最少的是紙尿片業(yè)務（5.3%）。

不僅是收入貢獻第二大的業(yè)務，衛(wèi)生巾業(yè)務還是幾大主營業(yè)務中毛利率最高的一項。2022年該板塊的全年毛利率雖下跌了約3.7百分點至約66.8%（2021年為70.5%），但亦遠超于紙巾業(yè)務板塊的20.7%，紙尿片業(yè)務的36.9%。

2022年2月，恒安國際旗下知名品牌七度空間產品曾被曝出衛(wèi)生巾夾層里有蟲卵。一名消費者在購買七度空間品牌衛(wèi)生巾拆開后，發(fā)現內部夾層內有蟲卵。該消費者強調：“蟲卵位于衛(wèi)生巾內部夾層，不會是存放過程中進去的?！?/p>

七度空間表示：“相關產品已送交第三方專業(yè)機構進行檢測，檢測結果公司將在第一時間向大眾公布?！?/p>

另外七度空間還表示：“公司產品采用自動化生產線全封閉生產，生產環(huán)境嚴格遵照國家衛(wèi)生標準，經過嚴格的品控檢測程序。廠房及生產設備有嚴格的蟲控及清潔消毒措施，該環(huán)境內蟲子和蟲卵無法存活，生產車間均有配置2小時防蚊蟲儀器，并在生產線上配置自動臟污影像監(jiān)控系統(tǒng)，若有異物產品，生產線將自動排出?！?/p>

但翻閱評論區(qū)，一條高贊評論說道：“七度空間不是第一次，早就有問題了，還是罰的太輕。”

在黑貓投訴平臺上，截止2023年4月4日，七度空間共有154條投訴，已完成128條，仍有消費者投訴衛(wèi)生巾內有污漬的情況。

4月1日，有消費者表示:“本人2023年3月6日在超市購買了四包七度空間衛(wèi)生巾，于同年3月31號在校期間使用衛(wèi)生巾時發(fā)現其表面有不明黑色污漬。一直都喜歡和信任此品牌，沒有想到曾經在微博所曝光過的一幕幕竟在我身上發(fā)生，我難以相信?！?/p>

2月20日，另一名消費者表示：“在天貓超市買的七度空間的衛(wèi)生間，打開里面有異物，黑點，取不下來，像是用過的棉花新開封的衛(wèi)生巾出現黑點，擦不掉，已經吸附在棉花里面了，用手都摳不下來，衛(wèi)生巾作為女性私密用品，細菌是否超標？一直都是用這個品牌，物品衛(wèi)生安全讓人擔憂！”

沒有保障的產品必然是難以贏得消費者信任的，有著再高的毛利，恒安國際或許還需做到“叫好又叫賣”。（港灣財經出品）

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