C3.ai(AI)是Forrester Wave在企業(yè)AI領域的領導者。該公司在開發(fā)人工智能“平臺”方法方面走在了時代的前面，在能源領域、航空航天和國防等各個行業(yè)都有大量應用。人工智能行業(yè)在2022年的市場規(guī)模已經(jīng)達到了1365.5億美元，預計到2030年將以37.3%的年復合增長率增長。到目前為止，C3.ai已經(jīng)迅速發(fā)布了一款內(nèi)嵌ChatGPT功能的“生成式AI產(chǎn)品”，有了“AI”這樣的股票代碼和ChatGPT相關的產(chǎn)品，該公司的股價也一直處于風暴的中心，這應該不足為奇。事實上，從2022年12月底到2023年2月初，C3.ai的股價已經(jīng)上漲了200%以上。然后又出現(xiàn)了向下修正，但在最近的財報后，股價又出現(xiàn)了上漲。在本文中，猛獸財經(jīng)將通過對C3.ai的財務業(yè)績、產(chǎn)品和服務、利潤和資產(chǎn)負債表、估值及預測、風險等進行分析，從而對C3.ai未來的股價走勢進行一個全面的解讀。

財務業(yè)績C3.ai本季度的收入為6670萬美元，比分析師的預期的高出了3.38%，盡管與2023財年第二季度相比，C3.ai的收入實際上同比下降了4.28%。但積極的一面是，由于公司的目標是大型組織或企業(yè)，所以其合同收入在最開始時并沒有立即變?yōu)閷嶋H收入。此外，該公司還報告稱，其剩余的未履行合同在本季度也增長了7%，目前已經(jīng)達到了1.76億美元。

【資料圖】

來源：C3.ai財報

C3.ai目前正在經(jīng)歷商業(yè)模式的“轉(zhuǎn)型”，從訂閱模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M為中心的模式(類似于亞馬遜（AMZN）的AWS)。這種定價模式有利有弊。有利的一面是C3.ai可以通過人工智能產(chǎn)品和借助ChatGPT概念為其股價帶來更多的好處。不利的一面是在需求下降和ChatGPT概念熱度過去后，C3.ai的收入可能會下降。此外，C3.ai還會經(jīng)歷一個“上升”期，但其收入增長可能會很低（如下圖所示）。

從長遠來看，猛獸財經(jīng)認為這是一種更好的模式，因為它可以隨著客戶的需求而變化，使客戶“無需動腦筋”就能購買產(chǎn)品。實際上，在C3.ai的財報會議上，管理層已經(jīng)預測其2024財年及“以后”的收入將會“不斷增長”，這要歸功于目前已經(jīng)得到“驗證”的新商業(yè)模式。

來源：C3.ai財報

在本季度C3.ai的客戶數(shù)量也從218家增加到了236家，同比增長了約8%。這聽起來可能不多，但這些都是較大的企業(yè)，其中一些企業(yè)已經(jīng)為C3.ai的產(chǎn)品支付了數(shù)百萬美元費用。例如，在2023財年第三季度，C3.ai就獲得了20份價值低于100萬美元的合同，其中有6份價值在100萬美元至500萬美元之間，此外還有一份價值超過1000萬美元的大合同。

來源：C3.ai財報

猛獸財經(jīng)相信C3.ai的新商業(yè)模式是一個可靠的策略，因為根據(jù)我們的經(jīng)驗，這些較大的企業(yè)往往有很高的留存率，以及有更大的擴展機會。當然，能否讓大企業(yè)簽約才是最難的，因為銷售周期可能會延續(xù)幾個月甚至幾年。但為了加快銷售進程，C3.ai已經(jīng)與一些主要的云基礎設施提供商和許多大型咨詢公司建立了合作關系。例如，在2023財年第三季度，C3.ai已經(jīng)通過與谷歌云的合作和8個新客戶簽署了合同，并擴大了合作渠道。此外，該公司還將其產(chǎn)品添加到了谷歌云市場，為客戶提供了一種低價的購買產(chǎn)品的方式。

C3.ai還擴大了與全球最大的云基礎設施提供商AWS的合作伙伴關系。AWS甚至幫助C3.ai優(yōu)化了AWS版C3.ai產(chǎn)品。C3.ai在本季度還為美國執(zhí)法機構(gòu)提供了產(chǎn)品和服務，雖然向政府執(zhí)法機構(gòu)推銷產(chǎn)品并非易事，但一旦C3.ai拿下了政府執(zhí)法機構(gòu)的合同后，就可以一直為其提供服務，并可以迅速向其他政府機構(gòu)擴張。在咨詢公司方面，C3.ai在2023財年第三季度與博思艾倫(BAH)達成了戰(zhàn)略合作伙伴關系，為政府和國防部門提供解決方案。猛獸財經(jīng)相信這也是一個重要的合同，因為政府是一種更有利可圖的客戶類型，并可以為其提供巨大的擴張機會。在咨詢公司方面，除了與博思艾倫達成合作外，C3.ai在本季度還與全球領先的咨詢公司埃森哲續(xù)簽了合作伙伴關系。

在2023財年第三季度財報會議上，C3.ai報告稱，該公司已經(jīng)與石油和天然氣行業(yè)領先的經(jīng)銷商貝克休斯續(xù)簽了戰(zhàn)略合作伙伴關系。雖然這看起來像是一個很傳統(tǒng)的行業(yè)，但它實際上卻是C3.ai的人工智能產(chǎn)品目前應用最多的行業(yè)。因為該公司此前已經(jīng)從油氣行業(yè)獲得了71.8%的訂單。包括與?？松梨?、殼牌、馬來西亞國家石油公司、沙特阿美等許多主要客戶簽訂了87份合同。鑒于油價在撰寫本文時仍處于相當健康的水平(約70美元/桶)，而且能源安全日益受到關注，猛獸財經(jīng)相信這個行業(yè)在未來還會繼續(xù)為C3.ai提供巨大的增長動力。

來源：C3.ai財報

發(fā)布新產(chǎn)品隨著人工智能行業(yè)的不斷發(fā)展，C3.ai也在迅速調(diào)整方向并發(fā)布新產(chǎn)品。例如，在2023年1月，C3.ai就推出了其生成式人工智能產(chǎn)品套件。并有效地利用了OpenAI廣受歡迎的GPT-3模型。雖然C3.ai的產(chǎn)品并沒有太大的創(chuàng)新，因為OpenAI為其提供了一個直接進入GPT-3模型的API。但是C3.ai能迅速跟進熱點并發(fā)布新產(chǎn)品，這本身就說明了它們是一家非常高效的公司。猛獸財經(jīng)認為，隨著新產(chǎn)品的發(fā)布和不斷改進，它才能真正開始創(chuàng)新。到目前為止，C3.ai的產(chǎn)品主要專注于使用人工智能來幫助企業(yè)快速“定位、檢索和呈現(xiàn)”數(shù)據(jù)。眾所周知，許多大公司擁有大量的“大數(shù)據(jù)”，并被困在“數(shù)據(jù)孤島”中，因此輕松獲取這些數(shù)據(jù)可能具有挑戰(zhàn)性。像Snowflake(SNOW)這樣的大公司就是專門從事這個領域的(但是從數(shù)據(jù)倉庫的角度)，并且一直在以驚人的速度增長。所以，C3.ai實際上集成了Snowflake的功能，并提供了一個更專注于企業(yè)內(nèi)部業(yè)務的產(chǎn)品。

來源：C3.ai財報

C3.ai還為企業(yè)提供了持續(xù)增強其可持續(xù)性應用程序的套件。它最初的產(chǎn)品是專注于能源管理，并幫助跟蹤世界各地企業(yè)的能源和溫室氣體足跡。根據(jù)普華永道的一份報告，到2026年，全球ESG（環(huán)境、社會和公司治理）的資產(chǎn)預計將增長84%，達到33.9萬億美元?？紤]到圍繞碳追蹤的監(jiān)管壓力越來越大，猛獸財經(jīng)認為，C3.ai應該能從其ESG產(chǎn)品中受益。

隨著虧損大幅擴大，C3.ai正在盈利方面苦苦掙扎。在2022財年第三季度，該公司虧損了4740萬美元。在2023財年第三季度，這一虧損已經(jīng)擴大到了7200萬美元。積極的一面是，虧損主要是由研發(fā)費用（約1400萬美元）增加導致的，總體而言，我們不認為這是一件壞事。鑒于最近人工智能行業(yè)的火爆和C3.ai迅速在生成式人工智能市場發(fā)布新產(chǎn)品，以及其一般和管理費用僅增加了219萬美元（這還不算太糟），而其銷售和營銷費用僅增加了幾十萬美元。所以，我們認為隨著該公司開始再次增長并受益于人工智能行業(yè)的順風，它應該會受益于運營杠桿的增加。

積極的一面是，根據(jù)其財報，C3.ai的非GAAP每股收益(EPS)為負0.06美元，超過分析師預期約72%。在資產(chǎn)負債表方面，該公司也非常穩(wěn)健，擁有3.11億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。此外，該公司還報告了4.61億美元的短期投資。但該公司也有大約2500萬美元的流動負債和2400萬美元的長期負債。估值及預測為了計算出C3.ai的估值。我們已經(jīng)將其最新的財務數(shù)據(jù)加入到了我們的貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型中。在模型中，我們預測C3.ai“明年”或未來四個季度的收入增長率將達到10%。考慮到人工智能行業(yè)的發(fā)展速度和C3.ai還在不斷的發(fā)布新產(chǎn)品，我們認為這樣增長率是合理的。在第2年到第5年，我們預測C3.ai的增長率將會更快，每年將達到30%。除了人工智能行業(yè)的增長趨勢外，C3.ai的的增長率還將受到其咨詢公司和云基礎設施合作伙伴的銷售增長推動。

此外，我們還預測C3.ai未來10年的稅前營業(yè)利潤率將達到24%。這可能看起來很樂觀，但根據(jù)紐約大學的數(shù)據(jù)，這個增長速度只比軟件行業(yè)的平均利潤率高出了1%。鑒于C3.ai在拓展企業(yè)客戶方面還有大量的機會，我們認為這在長期內(nèi)是可以實現(xiàn)的。

考慮到這些因素，我們計算出了C3.ai的每股公允價值為10.15美元。在撰寫本文時，該股的股價約為每股33.540美元，因此其被高估了206.87%以上。市場預計C3.ai明年的收入將增長30%，第二至第五年的收入將增長50%。如果該公司能夠?qū)崿F(xiàn)如此強勁的增長，那么C3.ai的股價將接近“公允價值”。猛獸財經(jīng)認為，這并非不可能，因為在“ChatGPT爆火”之前，該公司在截至2022年4月的12個月里的收入增長率就已經(jīng)達到了37%。

經(jīng)濟衰退/銷售周期延長/炒作許多分析師預測2023年將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，因此這可能會影響C3.ai的營收增長。企業(yè)決策者也可能會推遲在C3.ai產(chǎn)品上進行巨額支出，因為他們會“觀望”事態(tài)的發(fā)展。而且目前人工智能行業(yè)也有很多“炒作”，這可能會導致C3.ai的股價和估值出現(xiàn)“非理性上漲”。結(jié)論C3.ai在本季度獲得了許多重要的合作伙伴，并準備從人工智能行業(yè)的增長趨勢中受益。該公司也有機會成為很多企業(yè)在人工智能的行業(yè)首選產(chǎn)品。但其股價在經(jīng)歷了大幅上漲后，估值仍然很高。

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