《科創(chuàng)板日報(bào)》4月3日訊（記者 余詩琪）最冷的冬天已經(jīng)過去，或許是當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥一級市場的真實(shí)寫照。

此前一年，醫(yī)藥領(lǐng)域IPO遇冷，過半新股破發(fā)，募資金額較2021年縮水了近50%。二級市場上，醫(yī)藥生物指數(shù)從2021年2月18日的18440.81高點(diǎn)起，連續(xù)22個(gè)月一直處于下降通道，直到去年10月才止跌回升。

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不過，星礦數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度，申萬醫(yī)藥指數(shù)相較于去年10月漲幅已經(jīng)超過20%。當(dāng)然，二級市場的“回溫”傳導(dǎo)到一級市場仍需要時(shí)間。財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通-執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度醫(yī)藥賽道融資事件209起，與2022年同期682起融資的狀態(tài)還有不小的差距。

春江水暖鴨先知，醫(yī)藥市場的一級投資人已經(jīng)開始忙起來了。

《科創(chuàng)板日報(bào)》發(fā)起《2023年Q1一級市場投資調(diào)查》策劃，采訪了德聯(lián)資本、高特佳投資、國科投資、元禾原點(diǎn)、盈科資本、中科創(chuàng)星等多家機(jī)構(gòu)的醫(yī)療投資人，通過他們的所見、所想、所感，從側(cè)面還原當(dāng)前醫(yī)藥投資一級市場的狀態(tài)。

項(xiàng)目比錢多

“忙”是幾位投資人當(dāng)前共同的感受，他們都認(rèn)為現(xiàn)在的工作節(jié)奏已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，甚至更快一些。每個(gè)人都是春節(jié)休假一結(jié)束就開始緊鑼密鼓安排行程。有的投資人每天都在路上，一天之內(nèi)穿梭幾個(gè)城市都不稀奇。

“現(xiàn)在就是馬不停蹄見人，潛在LP、項(xiàng)目渠道、產(chǎn)業(yè)合作方都得見一圈。放開之后，募資進(jìn)度會(huì)加快，新項(xiàng)目也得加大儲備力度，整個(gè)節(jié)奏一下就被拉起來了?！敝锌苿?chuàng)星董事總經(jīng)理、醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人于翔這么描述自己現(xiàn)在的狀態(tài)。

這種忙碌一方面因?yàn)榉砰_了出差的限制，另外一方面也是因?yàn)槭袌鰻顟B(tài)發(fā)生了變化。

“今年市場上一下多了很多項(xiàng)目。去年不好募資，很多項(xiàng)目一整年都沒融到錢，賬上資金能撐的時(shí)間越來越少，有的可能只夠幾個(gè)月或者半年，大家都很有危機(jī)感。”盈科資本合伙人曹鋒對記者表示。有數(shù)據(jù)顯示，2022創(chuàng)新藥一級市場融資額為393億元，同比下降36%。

國科投資董事總經(jīng)理殷雷也直言，“當(dāng)前市場情況是項(xiàng)目比錢多，資金充沛的機(jī)構(gòu)手上項(xiàng)目多的看不過來，F(xiàn)A機(jī)構(gòu)、合作伙伴、同行包括科研院校都會(huì)給你遞項(xiàng)目?！?/p>

大量項(xiàng)目涌入，但融資交易量并沒有隨之回升。財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通-執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度醫(yī)藥賽道融資事件209起，低于2022年、2021年同期水平。持幣觀望似乎是現(xiàn)在市場的主流姿態(tài)。

對此，于翔分析說，“現(xiàn)在大家還是偏保守，主要是以下原因造成的：一方面有些基金還正在募資過程中，沒有完全到位；另一方面，二級市場也沒完全復(fù)蘇，傳導(dǎo)到一級市場需要一些時(shí)間；此外，現(xiàn)在市場也沒有形成明確的風(fēng)口，很多投資人并不知道該投什么。各方面因素疊加，謹(jǐn)慎觀望的人就多了?！?/p>

相比之下，關(guān)注早期的投資人動(dòng)作更快一些。德聯(lián)資本醫(yī)療合伙人姜陽之表示，一季度跑下來，已經(jīng)有看中的項(xiàng)目，給了TS（投資意向書），在做交割準(zhǔn)備了。另一位專注于早期的醫(yī)療投資人也表示，截至到目前他們已經(jīng)有兩個(gè)項(xiàng)目過投決了，其中一個(gè)是年初開始接觸，兩三個(gè)月內(nèi)就完成了所有事項(xiàng)。

對快速close項(xiàng)目，這位合伙人表示，“我們做早期投資，項(xiàng)目有價(jià)值就出手了。而且早期的估值還比較靈活，能很快擺脫來自二級市場的負(fù)面影響?，F(xiàn)在二級市場估值大跌造成的一二級倒掛，對中后期乃至IPO輪項(xiàng)目影響很大，這意味市場定價(jià)的標(biāo)桿變了，后期投資人必須考慮如何調(diào)整估值才能把一二級市場承接起來。早期項(xiàng)目估值才幾個(gè)億，即使波動(dòng)大一點(diǎn)，也能承受。而一個(gè)幾十億的后期項(xiàng)目，投資人能接受的調(diào)整空間就很小了?！?/p>

有機(jī)會(huì)“抄底”

中后期項(xiàng)目卡在估值上可以說是幾位投資人的共識。曹鋒提到，很多項(xiàng)目的估值還停留在2021年的高點(diǎn)，現(xiàn)在的常規(guī)操作是，下一輪融資估值不怎么增長，或者說稍有增長，但企業(yè)又會(huì)通過老股轉(zhuǎn)讓的方式平衡投資者的成本。

高特佳投資執(zhí)行合伙人于建林也表示，2020年以前，項(xiàng)目融資溢價(jià)是很夸張的，不漲個(gè)兩三倍，企業(yè)都不會(huì)考慮進(jìn)入下一輪?，F(xiàn)在市場回歸理性，不太出現(xiàn)通過過高溢價(jià)去搶項(xiàng)目的情況了，企業(yè)也能認(rèn)知到這一點(diǎn)，普遍是貼著上一輪的融資來估值。

在殷雷看來，現(xiàn)在無論是對于一級市場還是二級市場來說，行情都已經(jīng)接近谷底，不太可能繼續(xù)再往下跌了。泡沫被擠掉的同時(shí)，市場也會(huì)進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期，把一些質(zhì)量不高的項(xiàng)目和一些相對不那么專注的機(jī)構(gòu)洗出去。

大浪淘沙，留下的才是真金。

每一個(gè)市場轉(zhuǎn)換的窗口期，也都意味著大量的潛在機(jī)會(huì)。多位投資人認(rèn)為，一個(gè)直觀的變化是，市場上已經(jīng)從錢找項(xiàng)目，變成了項(xiàng)目主動(dòng)來找錢。而且企業(yè)家對估值也更為理性了，落袋為安是當(dāng)前普遍的訴求。

投資人建議，融資企業(yè)今年上半年最好是能拿錢就盡快拿錢，之后更要加快融資節(jié)奏。以前一兩年融一輪，現(xiàn)在可能半年就融一輪，哪怕融的額度低一點(diǎn)。有的投資人表示，應(yīng)該把融資作為日常工作，上一輪融資截止的時(shí)候就是下一輪融資開始之時(shí)。

元禾原點(diǎn)生物醫(yī)藥合伙人趙群表示，未來兩年都是“撿漏”的好時(shí)間，以前跟風(fēng)投資的錢會(huì)在這兩年回調(diào)的時(shí)候慢慢退出去，這中間肯定有不少項(xiàng)目份額空出來了。現(xiàn)在其實(shí)就有挺穩(wěn)健的白馬項(xiàng)目按著上一輪的估值募資，也很受歡迎。

瞄準(zhǔn)這個(gè)窗口期的投資人已經(jīng)在蓄力中了。于建林表示，現(xiàn)在做投資的時(shí)候跟企業(yè)聊的都挺順利，也儲備了不少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，有的接觸的挺深入了。今年要更積極的動(dòng)作。

需要注意的是，這種所謂的“抄底”并不意味著便宜。幾位投資人都表示，好的項(xiàng)目依然有好的價(jià)格，只是現(xiàn)在會(huì)用更嚴(yán)格、更完善的估值邏輯來衡量項(xiàng)目的價(jià)值，要考量現(xiàn)金流、商業(yè)化能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)等多個(gè)指標(biāo)，讓項(xiàng)目的價(jià)值和市場估值匹配起來。

過去五年，醫(yī)療賽道經(jīng)歷了一場前所未有的熱潮與寒冬，對于市場的波動(dòng)，投資人都表示醫(yī)療是個(gè)長周期行業(yè)，也需要更多長期主義的耐心來看待。

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