?

質(zhì)量是生存基線、特色是發(fā)展基線

作者：牡丹

(資料圖片僅供參考)

編輯：楊愛國(guó)

風(fēng)品：劉峻

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

預(yù)制菜如火如荼，相關(guān)“第一股”的爭(zhēng)奪也趨于白刃。

3月7日，鮮美來(lái)的IPO審核狀態(tài)更新為“已受理”。

離“水產(chǎn)預(yù)制菜第一股”，似乎又近一步。

01

4.4億存貨、毛利率下滑

到底差不差錢？

LAOCAI

聚焦募資，約6.06億元，主要募投項(xiàng)目包括海洋食品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、冷凍食品分裝冷藏及物流配送項(xiàng)目(二期)、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

玩味在于，鮮美來(lái)似乎并不“差錢”。

招股書顯示，2020年和2021年，公司各分紅3000萬(wàn)元，累計(jì)分紅6000萬(wàn)元。結(jié)合之前招股書信息，2018年和2019年各分紅570萬(wàn)元、1140萬(wàn)元，四年累計(jì)分紅高達(dá)7710萬(wàn)元。

IPO前，郭海濱、郭定棋直接和間接合計(jì)持有公司81.44%股份。換言之，兩實(shí)控人是分紅最大受益者。

看看財(cái)報(bào)成績(jī)單，上述分紅合理性值得審視。

2020年至2022年，公司營(yíng)收分別約為8.5億元、9.15億元、10.59億元，其營(yíng)收規(guī)模低于同行上市公司安井食品、海欣食品和千味央廚，但高于味知香。

同期歸屬于母公司股東的凈利約為9025.57萬(wàn)元、8110.77萬(wàn)元和8518.74萬(wàn)元，除了體量穩(wěn)健性也有待提升。

另一廂，存貨、應(yīng)收賬款高企。報(bào)告期內(nèi)，存貨賬面價(jià)值分別為2.94億元、3.68億元和4.42億元，占流動(dòng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 67.54%、64.10% 和 67.85%，均高于60%，由于存貨主要為蝦類、魚類等凍品，對(duì)儲(chǔ)存環(huán)境要求較高，需要警惕計(jì)提跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2020 年末至2022 年末，鮮美來(lái)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為 4,776.87 萬(wàn)元、10,564.23 萬(wàn)元和 8,415.78 萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 10.97%、18.41% 和 12.93%。

同期，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（不考慮銷售運(yùn)費(fèi)）分別為23.51%、20.76%和20.24%，持續(xù)下滑。

存貨、應(yīng)收賬款高企，除讓現(xiàn)金流承壓，也有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)。疊加上述營(yíng)利體量、毛利率下滑，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。少些分紅，多些戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)精進(jìn)是否更香呢？

02

集中依賴隱憂

何筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘？

LAOCAI

其實(shí)，鮮美來(lái)上市之路并非一帆風(fēng)順。2021年11月，其首次在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，擬在上交所主板上市。

2022年3月，證監(jiān)會(huì)披露反饋意見，要求公司就規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問(wèn)題共計(jì)27個(gè)問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。

深入業(yè)務(wù)面，簡(jiǎn)單些說(shuō)核心業(yè)務(wù)是采購(gòu)對(duì)蝦、巴沙魚、鱈魚、帶魚等原材料，簡(jiǎn)單加工成蝦仁、蝦滑、生魚片等產(chǎn)品。

下游客戶既包括沃爾瑪、永輝、大潤(rùn)發(fā)等商超和京東、盒馬等電商零售平臺(tái)，也有灣仔碼頭、思念等食品加工企業(yè)和海底撈、呷哺呷哺、鍋圈等連鎖餐飲企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品以蝦滑、蝦仁和生魚片為主，三品類占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為91.51%和90.47%和85.62%。其他業(yè)務(wù)收入主要為冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)收入。

占比集中，也是預(yù)制菜企業(yè)的常態(tài)——以某類大單品為立足點(diǎn)，可以形成規(guī)模效應(yīng)，降本增效。例如新希望的美好食品以豬肉為主、味知香以牛肉類為主，海欣食品以速凍魚肉為主，鮮美來(lái)則以魚蝦為主。

考量在于，過(guò)度依賴某幾類大單品也存風(fēng)險(xiǎn)。

首先，可能導(dǎo)致公司盈利能力波動(dòng)較大。

聚焦鮮美來(lái)，原材料為蝦類、魚類、軟體類等水產(chǎn)品，原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例在80%以上。眾所周知，水產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品易受自然條件、市場(chǎng)供求等因素的影響，價(jià)格存在一定波動(dòng)性，繼而對(duì)公司成本控制和抗風(fēng)險(xiǎn)能力提出一定挑戰(zhàn)。

其次，魚蝦類預(yù)制菜如蝦滑、生魚片等單品技術(shù)門檻不高，導(dǎo)致市場(chǎng)集中度不高，企業(yè)較難高筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

中國(guó)水產(chǎn)流通加工協(xié)會(huì)曾預(yù)測(cè)，當(dāng)前水產(chǎn)品預(yù)制菜發(fā)展速度領(lǐng)先于畜禽和農(nóng)產(chǎn)品等其他品類，也意味著水產(chǎn)品預(yù)制菜競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。

的確，這個(gè)賽道玩家已經(jīng)不少，且還有新生力量不斷如魚貫入。

以國(guó)聯(lián)水產(chǎn)為例，2019至2021年的預(yù)制菜營(yíng)收分別為6.34億元、7.29億元、8.41億元；其2025年的預(yù)制菜營(yíng)收目標(biāo)為25億，年增復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為31.31%。

鮮美來(lái)也坦言，水產(chǎn)品預(yù)制菜加工行業(yè)的整體集中度仍較低。雖然已在業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，銷售量市占率依然不高。

03

食安煩惱、研發(fā)投入少

供應(yīng)商變動(dòng)頻繁

“冷板凳”之思

LAOCAI

如何抬高護(hù)城河，研發(fā)自然是重中之重。

遺憾的是，企業(yè)研發(fā)投入并不出眾，報(bào)告期內(nèi)分別為69.51萬(wàn)元、148.54萬(wàn)元和194.96萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為0.08%、0.16%、0.18%。竟然連續(xù)不足0.2%

作為對(duì)比，安井食品2021年研發(fā)投入0.88億元，總營(yíng)收占比0.95%；國(guó)聯(lián)水產(chǎn)研發(fā)投入0.43億元，總營(yíng)收占比3.64%。

看看一些品控風(fēng)控瑕疵，或許需要加把勁兒了。

湖南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局近日發(fā)布通告顯示，標(biāo)稱鮮美來(lái)食品股份有限公司生產(chǎn)的巴沙魚（248克/袋，2022/07/23），恩諾沙星檢測(cè)值為210μg/kg，遠(yuǎn)超最大規(guī)定值100μg/kg，不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

對(duì)此，鮮美來(lái)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果提出異議，并申請(qǐng)復(fù)檢。然復(fù)檢后，維持初檢結(jié)論。

公開資料顯示，長(zhǎng)期食用恩諾沙星殘留超標(biāo)的食品，可能在人體中蓄積，進(jìn)而對(duì)人體機(jī)能產(chǎn)生危害，還可能使人體產(chǎn)生耐藥性菌株。

這不是首次抽檢不合格。

2021年10月，吉林省長(zhǎng)春市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布抽檢通告顯示，標(biāo)稱鮮美來(lái)全資子公司鄭州鮮美來(lái)冷鏈物流有限公司生產(chǎn)的三只蝦仁餃子（300克/袋，2020年10月30日），過(guò)氧化值項(xiàng)目不合格。

此外，該公司以及子公司2018年、2020年都曾被檢出凈含量、標(biāo)簽不合格等問(wèn)題。鮮美來(lái)的供應(yīng)商也曾出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品不合格問(wèn)題。

如2019年6月，因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)致病性物質(zhì)含量超過(guò)食品安全標(biāo)準(zhǔn)限量的食品，鮮美來(lái)當(dāng)年第四大供應(yīng)商福建海棠食品有限公司被罰5.30萬(wàn)元。

審視供應(yīng)商，多為自然人且頻繁變換。報(bào)告期內(nèi)，除林升鴻外，黃小鳳、盛游運(yùn)、麥冰銀等供應(yīng)商都是第一次出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單里，且第一次合作就是千萬(wàn)級(jí)別采購(gòu)金額。

食安大于天，屢屢摩擦紅線，拷問(wèn)鮮美來(lái)的質(zhì)量敬畏心、品控風(fēng)控能力。

2022年3月25日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的反饋意見也提到，鮮美來(lái)在食品安全及產(chǎn)品質(zhì)量等方面曾受到行政處罰，要求說(shuō)明出現(xiàn)上述違法行為的背景，合規(guī)經(jīng)營(yíng)方面的制度規(guī)定及執(zhí)行情況，是否存在制度漏洞或執(zhí)行不力等。

招股書中列出的主要風(fēng)險(xiǎn)因素中，第一位即是“食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)”。鮮美來(lái)坦言，若本公司或行業(yè)內(nèi)的其他公司由于未能嚴(yán)格控制食品安全質(zhì)量，發(fā)生食品安全事故，將會(huì)對(duì)包括本公司在內(nèi)的整個(gè)行業(yè)造成負(fù)面不利影響。

不算多夸言。預(yù)制菜大市場(chǎng)也強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)專業(yè)性。

大浪淘沙中，質(zhì)量是生存基線、特色是發(fā)展基線。與其豪橫分紅、仰望資本星空，不如在研發(fā)上、品控上多下些基本功，多做些查漏補(bǔ)缺的“冷板凳”。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

關(guān)鍵詞：