日前，?？乒怆娨呀?jīng)在上交所科創(chuàng)板上會(huì)，但是公司目前存在著毛利率連年下滑，研發(fā)投入不足，現(xiàn)金流凈流出等種種問題，仍然值得廣大投資者的關(guān)注。

(資料圖片僅供參考)

2023年1月6日，合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“?？乒怆姟保┰谏辖凰苿?chuàng)板成功上會(huì)，由招商證券承銷保薦。

公開資料顯示，埃科光電此次擬發(fā)行1700萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。此外公司預(yù)計(jì)募集資金11.19億元，主要用于?？乒怆娍偛炕毓I(yè)影像核心部件項(xiàng)目、機(jī)器視覺研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

發(fā)現(xiàn)網(wǎng)注意到，?？乒怆娔壳按嬖谥^大的資金問題，不僅如此公司的毛利率還連年下滑，種種表現(xiàn)都給埃科光電的IPO之路增添了不確定因素。針對(duì)上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向?？乒怆姲l(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，但截至發(fā)稿，埃科光電并未給出合理解釋。

盈利能力不足，毛利率連年下滑

公開資料顯示，埃科光電是專業(yè)從事工業(yè)機(jī)器視覺成像部件產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括作為工業(yè)機(jī)器視覺核心部件的工業(yè)相機(jī)及圖像采集卡兩大品類，其中工業(yè)相機(jī)以高速或高分辨率產(chǎn)品為主，圖像采集卡以兼容 Camera Link 和 CoaXPress 等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議的高速圖像采集卡為主。

2019年-2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），?？乒怆姷臓I(yíng)業(yè)收入分別為3360.63萬(wàn)元、6856.38萬(wàn)元、1.64億元和1,48億元，同期公司的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為454.14萬(wàn)元、-2730.11萬(wàn)元、4407.64萬(wàn)元和4632.33萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)?？乒怆姷臍w母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大波動(dòng)，2020年更是處在虧損的狀態(tài)。

查閱招股書顯示，?？乒怆姷睦麧?rùn)波動(dòng)可能與公司的毛利率不斷下滑有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為64.40%、48.50%、49.75%和48.60%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 65.86%、48.82%、49.80%和 48.84%，處在連年下滑的趨勢(shì)。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，?？乒怆姷墓I(yè)相機(jī)的毛利率分別為66.25%、47.06%、47.54%和48.08%，報(bào)告期內(nèi)下降了18.17個(gè)百分點(diǎn)；圖像采集卡的毛利率分別為63.39%、63.61%、58.61%和51.04%，報(bào)告期內(nèi)下降了12.35個(gè)百分點(diǎn)。

針對(duì)毛利率下降的原因，?？乒怆娫谡泄蓵斜硎?，由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大且產(chǎn)品品類越來(lái)越多，客戶對(duì)工業(yè)相機(jī)型號(hào)及性能要求都不完全一樣，不同型號(hào)工業(yè)相機(jī)所需的原材料如圖像傳感器、處理器等的采購(gòu)價(jià)格存在差異，導(dǎo)致不同型號(hào)產(chǎn)品之間毛利率水平均有所差異。

此外，2021年圖像采集卡所需處理器等電子元器件因市場(chǎng)缺貨導(dǎo)致采購(gòu)成本上升，使得?？乒怆?021年圖像采集卡毛利率有所下降；另一方面，圖像采集卡一般隨著工業(yè)相機(jī)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售，工業(yè)相機(jī)為公司主力產(chǎn)品且對(duì)標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格較多，定價(jià)靈活性有限，在銷售壓力情況下可以適度調(diào)整圖像采集卡定價(jià)以維護(hù)客戶關(guān)系，導(dǎo)致毛利率有所下滑。

然而值得一提的是，?？乒怆娒实南禄赡芘c公司研發(fā)投入不足有關(guān)。2019年-2022年上半年，?？乒怆姷难邪l(fā)費(fèi)用分別為1412.48萬(wàn)元、1923.94萬(wàn)元、1722.46萬(wàn)元和1247.17萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.03%、28.06%、10.47%和 8.40%，處在持續(xù)下滑的趨勢(shì)。然而同期?？乒怆姷耐袠I(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為9.65%、10.91%、11.82%和11.98%。

從?？乒怆姾屯泄镜难邪l(fā)費(fèi)用率對(duì)比來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)?？乒怆姷难邪l(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)斷崖式下跌，而同行公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值卻逐漸走高，并在2021年和2022年1-6月超過(guò)了?？乒怆?，由此可見?？乒怆娊陙?lái)的研發(fā)投入和同行相比稍顯不足。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，研發(fā)投入是一個(gè)公司的核心支出之一，不重視創(chuàng)新研發(fā)很可能會(huì)使得公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，進(jìn)而失去足夠的議價(jià)能力，因此會(huì)導(dǎo)致公司的產(chǎn)品毛利率不斷下滑。而?？乒怆姴粩嘞禄难邪l(fā)費(fèi)用率無(wú)疑是給公司敲響了警鐘。

“造血”能力不足仍現(xiàn)金分紅

在業(yè)績(jī)波動(dòng)的背后，?？乒怆娨泊嬖谥艽蟮馁Y金壓力。

招股書顯示，2019年-2022年上半年，?？乒怆姷慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-112.52萬(wàn)元、2.31萬(wàn)元、-6404.90萬(wàn)元和-5705.95萬(wàn)元，除了2020年外，報(bào)告期內(nèi)其余年份的現(xiàn)金流均處在凈流出的狀態(tài)。

針對(duì)現(xiàn)金流凈流出的原因，埃科光電在招股書中表示，2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2020年減少6407.21萬(wàn)元，一方面系2021年下半年實(shí)現(xiàn)的銷售收入部分未回款所致，另一方面系公司在手訂單增加，備貨支付貨款較多所致。此外，2022年上半年現(xiàn)金流量為負(fù)的主要原因一是公司下游客戶以票據(jù)結(jié)算貨款的金額持續(xù)增加，且對(duì)應(yīng)的部分應(yīng)收款項(xiàng)尚未到銷售回款期，減少了當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金；二是隨著公司營(yíng)業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和受FPGA處理器市場(chǎng)產(chǎn)品供應(yīng)不足的影響，公司生產(chǎn)采購(gòu)及備貨需求增加，而公司采購(gòu)付款周期相對(duì)較短且多采用電匯方式進(jìn)行結(jié)算，導(dǎo)致購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較大。

值得注意的是，此次IPO?？乒怆姅M募集資金2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，由此可見?？乒怆姷娜卞X程度。

然而就在公司資金如此短缺的情況下，?？乒怆?020年仍然現(xiàn)金分紅1500萬(wàn)元，這其中的合理性就值得懷疑了。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，公司倘若“造血”能力不濟(jì)，沒有持續(xù)的資金保障，就需要對(duì)業(yè)務(wù)有所取舍，這無(wú)疑會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。此外，無(wú)法解決資金問題恐怕會(huì)制約?？乒怆姌I(yè)務(wù)的承接，不利于未來(lái)的發(fā)展。上市融資雖然是個(gè)不錯(cuò)的辦法，但是歸根結(jié)底，還需其從根本上解決“造血”不足的問題。

（記者：羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員：劉蓓）

關(guān)鍵詞：