受政府工作報告5%的經(jīng)濟增速目標影響，本周開盤金融地產(chǎn)等總量板塊快速殺跌，帶動指數(shù)震蕩下行，奠定了周內(nèi)弱勢行情基調(diào)。

邏輯很簡單，5%的增速目標偏保守，被市場解讀為政策更側(cè)重“高質(zhì)量發(fā)展”，更大力度刺激政策出臺的預期落空，金融地產(chǎn)等與經(jīng)濟增長高相關(guān)度的板塊被賣出，壓制市場情緒。

(資料圖)

誠然，把目標定為5.5%更能提振市場信心，但5%的增速就該被視作負面影響嗎？顯然不能這樣解讀。

其一，目標定為5%不等于2023年實際增速為5%。歷史上看，除個別年份，GDP實際增速都高于目標增速，像2021年，8.4%的實際增速對應年初6%的目標增速。另外，從地方兩會確定的增速目標看，31個省市的加權(quán)平均增速為5.63%，各地拼經(jīng)濟的背景下，這個數(shù)值或許更接近實際值。

其二，對股市而言，“穩(wěn)增長”強于“高增長”。“穩(wěn)增長”的底線含義是經(jīng)濟企穩(wěn)，只要經(jīng)濟企穩(wěn)，各類交易邏輯和市場主線就能有序展開，居民超額儲蓄也能穩(wěn)步入市，行情持續(xù)性強，指數(shù)更易走慢牛行情。而“高增長”通常對應高通脹，蘊含貨幣政策收緊預期，股市表現(xiàn)容易大起大落，行情走不遠，投資體驗差。

此外，對金融地產(chǎn)板塊而言，當下的投資邏輯更多地是困境反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟復蘇，0.5個百分點的GDP增速差異并非重點。

以銀行板塊為例，息差和不良是核心影響因子，具有典型的順周期屬性。經(jīng)濟下行階段，受貸款需求下降、息差收窄和不良率抬升等多重因素壓制，銀行股價一般會遭遇戴維斯雙殺，行情表現(xiàn)很差；而在經(jīng)濟上行周期，上述壓制因素相繼逆轉(zhuǎn)，銀行股價又會迎來戴維斯雙擊行情，漲幅喜人。

所以，要判斷銀行板塊的行情，關(guān)鍵要看經(jīng)濟運行方向是衰退還是復蘇。當下國內(nèi)經(jīng)濟確定性復蘇，分歧只在強弱，銀行板塊正迎來上行周期，分歧只在節(jié)奏。換言之，方向向上，下調(diào)帶來的是機會。

回到大盤行情，近期的調(diào)整更多是短期情緒性反應和前期震蕩行情的延續(xù)，著眼更根本的驅(qū)動因素，基本面在復蘇、流動性蘊含邊際改善預期、產(chǎn)業(yè)政策密集出臺、交易面持續(xù)籌碼交換，利好因素在積聚，市場易漲難跌，對股市要樂觀起來。

1、基本面上看，復蘇勢頭有望延續(xù)，為大盤行情走穩(wěn)奠定基礎。2月，二手房成交持續(xù)改善，新房成交也快速回暖，30城新房銷售面積同比增長30.86%，環(huán)比增長28.71%，同環(huán)比齊漲，市場信心開始修復，且具有可持續(xù)性；基建方面正加快形成實物工作量，后續(xù)在水利、公路、鐵路等重大工程和城市更新領(lǐng)域，基建投資仍有空間；企業(yè)中長期貸款的快速回暖，預示制造業(yè)投資將快速改善；兩會之后，新一屆政府上臺，新一輪促消費措施有望落地，為消費回暖提供接力支持。

同時，臨近3月中下旬，年報和一季報行情將陸續(xù)展開。基本面的超預期，必將轉(zhuǎn)化為一季報業(yè)績的超預期，帶動行情繼續(xù)上行。

2、流動性因素看，偏緊預期已被充分計價，后續(xù)變化只能由緊轉(zhuǎn)松，利好指數(shù)行情表現(xiàn)。開年以來，受經(jīng)濟復蘇預期影響，國內(nèi)長短期利率抬升，流動性邊際收斂，在一定程度上對資本市場產(chǎn)生壓制。

同時，美國1月經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)超出市場預期，美聯(lián)儲密集釋放鷹派信號，扭轉(zhuǎn)了年初市場關(guān)于美聯(lián)儲年內(nèi)加息50BP并于下半年開啟降息的預期，導致全球資本市場由漲轉(zhuǎn)跌。據(jù)CME Fedwatch預測，當前市場已計入美聯(lián)儲3月、6月各加息25BP的預期，概率分別為70%和57%。

不過，開年以來的邊際收緊更多屬于暫時現(xiàn)象，是對前期市場計入太多寬松預期的修正，2023年國內(nèi)流動性合理充裕穩(wěn)增長、美聯(lián)儲結(jié)束加息等大的節(jié)奏和趨勢是清晰的。這就意味著，當市場短期內(nèi)計入較多緊縮預期時，邊際層面就會面臨“由緊轉(zhuǎn)松”的預期調(diào)整，為指數(shù)重回上漲提供支撐。

3、政策面看，3月恰逢政策密集出臺期，有望抬升市場風險偏好。當前，市場對政策力度有分歧，股價計入的是弱刺激預期。若后續(xù)政策力度果真不及預期，不會對A股產(chǎn)生額外壓制；若后續(xù)政策力度偏強，則會產(chǎn)生明顯的預期差，快速抬升市場風險偏好。

4、交易層面看，持續(xù)的震蕩意味著充分的籌碼交換。尤其是快速上漲后的震蕩，能夠充分消解獲利盤賣出壓力，為行情的重新向上創(chuàng)造條件。在這個意義上，下蹲是起跳的前奏。

綜合以上因素來看，悲觀預期被充分計價，各項利好因素猶如房間中的大象被無視，這就導致當前股價蘊含著較大的預期差。基于此，投資者應樂觀起來，把每一次下跌當作最后一跌逆向布局，新一輪上漲行情有望隨時開啟。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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