《投資者網(wǎng)》黃韻欣

“今天吃了一碗面，叫好香合泥間意面?！鄙鲜鲋C音梗段子來自想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）的官方微博。

近日，想念食品更新招股書，擬推進上交所主板IPO進程。想念食品擬發(fā)行不低于占發(fā)行后總股本比例25%的股份，用于募集資金投資額9.74億元，以此測算，公司對應(yīng)估值為38.96億元左右。上述市值略低于掛面第一股克明食品（002661.SZ）。截至3月1日收盤，克明食品市值收于42.01億元。

(相關(guān)資料圖)

從招股書透露的信息來看，想念食品對下游經(jīng)銷商的話語權(quán)不高，如何提升利潤空間是難題，而新產(chǎn)品的開拓能否大幅提振公司業(yè)績，也需要時間去檢驗。

行業(yè)話語權(quán)偏弱

最新招股書顯示，想念食品業(yè)務(wù)仍無較大變動，主營產(chǎn)品囿于掛面與面粉。值得注意的是，公司來源于掛面的收入比例逐年降低，而來源于面粉的收入比例不斷提高。2019年至2022年上半年，公司掛面業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.42%、79.07%、61.81%和59.72%，面粉業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.58%、20.93%、38.19%和40.28%。

但值得注意的是，無論在掛面市占率還是整體營收方面，克明食品都要遠高于想念食品。2021年，在國內(nèi)掛面市場中，克明食品產(chǎn)量占比8%，想念食品產(chǎn)量占比4%；2021年克明食品掛面銷量49.27萬噸，想念食品掛面銷量27.37萬噸；2021年克明食品來源于面條的收入為24.7億元、來源于面粉的收入為7.22億元，想念食品來源于掛面的收入為11.62億元、來源于面粉的收入為7.18億元。

想念食品與克明食品的差距還體現(xiàn)在行業(yè)話語權(quán)上。

想念食品與克明食品皆主要以經(jīng)銷模式進行產(chǎn)品銷售。最新招股書顯示，2022年上半年，想念食品來源于經(jīng)銷商的收入占總銷售收入的76.10%，克明食品來源于經(jīng)銷商的收入占總銷售收入的74.52%。

值得注意的是，想念食品經(jīng)銷模式下的毛利率要大幅低于克明食品。2019年至2022年上半年，想念食品經(jīng)銷模式下的毛利率分別為21.42%、20.17%、14.68%和14.57%，克明食品經(jīng)銷模式下的毛利率分別為26.17%、26.41%、20.95%和21.40%。對此，想念食品表示公司目前處于快速擴大規(guī)模、持續(xù)開拓市場及牢固樹立品牌的階段，相比于克明食品而言更需要借由經(jīng)銷商模式來幫助其產(chǎn)品進一步擴大覆蓋面。

換言之，就是相比于克明食品，想念食品更需要“抱經(jīng)銷商大腿”，而毛利率低則會導(dǎo)致公司經(jīng)銷模式下利潤空間縮水。

此外，想念食品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司，或許也可側(cè)面佐證公司對下游話語權(quán)不足。2019年至2022年上半年，想念食品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.22次/年、9.48次/年、10.30次/年和5.92次/年，三全食品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為16.46次/年、20.55次/年、18.34次/年和10.08次/年，克明食品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.04次/年、17.11次/年、22.55次/年和12.16次/年。

對此想念食品表示，一般而言，以先款后貨為主要銷售模式的公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，以信用銷售為主要銷售模式的公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較低。這意味著，相比于三全食品和克明食品，想念食品信用銷售模式的比例或更高，也就是想念食品對下游客戶的信用賬期或較長。

從銷售收入前五大客戶及應(yīng)收賬款前五名客戶來看，近年來想念食品對部分大客戶存在應(yīng)收賬款較高的情況。例如，2020年及2022年上半年，永輝超市（601933.SH）位于想念食品銷售收入前五大客戶名單中；而2019年至2021年，永輝超市皆是公司應(yīng)收賬款最高的下游企業(yè)。此外，2019年至2022年上半年，南陽喜雙商貿(mào)有限公司（下稱“南陽喜雙”）皆為想念食品銷售收入第一大客戶，而2021年南陽喜雙是公司應(yīng)收賬款第三名的客戶。

產(chǎn)能過剩仍募資擴產(chǎn)

招股書顯示，想念食品本次募集資金擬投資四個項目，其中鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)項目擬募集資金投資額6.58億元，占募集資金投資總額的67.56%。詳細來看，該項目擬新建18條產(chǎn)線，其中包括6條掛面生產(chǎn)線，達產(chǎn)產(chǎn)量15.36萬噸。

值得注意的是，從歷年產(chǎn)能利用率來看，想念食品并不缺產(chǎn)能，而是缺銷量。2019年至2022年上半年，公司掛面產(chǎn)能利用率分別為73.29%、83.05%、71.71%和52.49%。想念食品表示，產(chǎn)能利用率的波動，主要原因為公司掛面生產(chǎn)主要根據(jù)客戶訂單情況，并結(jié)合月度銷售計劃，綜合平衡生產(chǎn)能力后進行，所以產(chǎn)量與當年掛面銷量相關(guān)。在以銷定產(chǎn)方式下，近年來公司掛面產(chǎn)線并未滿產(chǎn)，此次募資擴產(chǎn)的必要性或存疑。

除6條掛面生產(chǎn)線以外，想念食品擬新建1條熟鮮面生產(chǎn)線、4條非油炸面生產(chǎn)線、2條速煮熟面生產(chǎn)線和1條凍干面生產(chǎn)線等。這意味著，想念食品擬將觸角更深地延伸至方便食品業(yè)務(wù)、拓寬其產(chǎn)品矩陣。

然而在新產(chǎn)品推出上，克明食品仍是其勁敵。2021年年報顯示，克明食品所擁有的方便食品已經(jīng)涵蓋非油炸方便面、鮮拌面、自熱面和半干面等。2021年克明食品來源于方便食品的營業(yè)收入為3.41億元。

值得一提的是，想念食品此次募投項目涉及方便面皮產(chǎn)品，公司股東前海基金參與投資四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“阿寬食品”），阿寬食品的主要產(chǎn)品則為方便面皮。想念食品的新產(chǎn)品或與阿寬食品構(gòu)成直接競爭。企查查顯示，目前前?；鸪钟邢肽钍称?.44%的股份，持有阿寬食品4.78%的股份。

整體而言，想念食品的處境較為尷尬，無論是掛面還是面粉市場上，公司都無絕對規(guī)模優(yōu)勢。在國內(nèi)掛面市場上，2021年金沙河產(chǎn)量占比最高，達到22%，與之相比，無論是克明食品還是想念食品都相形見絀；在國內(nèi)面粉市場上，想念食品小麥加工產(chǎn)能與行業(yè)龍頭相比明顯較低，截至2021年底，想念食品小麥加工產(chǎn)能為1825噸/天，而五得利官網(wǎng)顯示，2022年該集團小麥加工產(chǎn)能達到8萬噸/天。（思維財經(jīng)出品）■

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