文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

(資料圖片僅供參考)

2020年下半年起國(guó)際市場(chǎng)原油及大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，近期以來(lái)原油及相關(guān)化工原料持續(xù)漲價(jià)，推動(dòng)化工行業(yè)企業(yè)原材料采購(gòu)價(jià)格不斷上升，價(jià)格傳導(dǎo)至下游行業(yè)，必然造成相關(guān)公司毛利率下降的情況。不過(guò)總體上看，上中下游主要行業(yè)高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)期。

潤(rùn)泰新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：潤(rùn)泰股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次發(fā)行新股不超過(guò)61,666,700股，占發(fā)行后總股本不低于25%。擬投入募集資金5.5億元用于水性涂料助劑及環(huán)保高沸點(diǎn)溶劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1億元）。

潤(rùn)泰股份新三板曾受罰，曾有對(duì)賭協(xié)議加身，現(xiàn)金流失；主要產(chǎn)品單一，綜合毛利率下滑，受建筑業(yè)影響波動(dòng)大；發(fā)明專利多數(shù)來(lái)自購(gòu)買(mǎi)所得，銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行均值；客戶供應(yīng)商雙雙集中，第一大客戶持有股東7.17%股權(quán)；公司和子公司多次受罰，董事長(zhǎng)張某1曾行賄。

新三板曾受罰，曾有對(duì)賭協(xié)議加身，現(xiàn)金流失

2010年5月13日，自然人張世元、黃寄良、李仁勤三人共同出資申請(qǐng)?jiān)O(shè)立江蘇潤(rùn)泰化學(xué)有限公司。注冊(cè)資本人民幣1,188萬(wàn)元，實(shí)收資本人民幣500萬(wàn)元，由股東張世元、黃寄良、李仁勤以貨幣資金出資，其中：張世元認(rèn)繳出資534.60萬(wàn)元，黃寄良認(rèn)繳出資534.60萬(wàn)元，李仁勤認(rèn)繳出資118.80萬(wàn)元。2015年8月，公司在新三板掛牌，于2018年4月終止掛牌。2015年3月，公司由潤(rùn)泰化學(xué)有限公司整體變更為潤(rùn)泰化學(xué)股份有限公司，并于2020年8月更名為潤(rùn)泰新材料股份有限公司。

值得注意的是，2015年8月5日至2015年12月31日，公司關(guān)聯(lián)方泰州市齊大涂料助劑有限公司、格蘭特醫(yī)藥科技（南通）有限公司、潤(rùn)泰化學(xué)（泰興）有限公司及董事於寧累計(jì)新增占用公司資金3,301.87萬(wàn)元，公司未對(duì)上述事項(xiàng)及時(shí)披露。于2016年7月29日，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局出具的[2016]21號(hào)《關(guān)于對(duì)潤(rùn)泰化學(xué)股份有限公司采取責(zé)令整改措施的決定》。

本次發(fā)行前，潤(rùn)潤(rùn)企管直接持有公司24.73%的股份，通過(guò)股東湖南合金間接持有公司0.36%的股份，通過(guò)股東鼎信合盛間接持有公司0.12%的股份，合計(jì)持有公司25.22%的股份，為公司控股股東。公司實(shí)際控制人張世元和宋文娟夫婦，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張世元直接持有公司16.84%的股份，宋文娟直接持有公司16.13%的股份，二人合計(jì)直接持有公司32.97%的股份；張世元、宋文娟夫婦二人還通過(guò)其控制的潤(rùn)潤(rùn)企管間接持有公司25.22%的股份。張世元、宋文娟夫婦二人直接及間接合計(jì)持有公司58.19%的股份。

公司股東常德合金、湖南合金、鼎信合盛、鼎信聯(lián)合、江蘇高投、泰州產(chǎn)投、南通毅達(dá)均為私募基金。公司與福州嘉衍曾存在對(duì)賭協(xié)議，回購(gòu)價(jià)格=甲方增資認(rèn)購(gòu)股份金額（2000萬(wàn)元人民幣）+甲方增資認(rèn)購(gòu)股份金額*8%*實(shí)際持有天數(shù)/365-期間累計(jì)分紅實(shí)際持有天數(shù)是指甲方增資認(rèn)購(gòu)股份金額到達(dá)丁方賬戶之日起與股份回購(gòu)?fù)瓿扇罩g的日歷天數(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司共有5家控股子公司，分別為泰興潤(rùn)泰、南通潤(rùn)泰（已注銷(xiāo)）、阿聯(lián)酋潤(rùn)泰、潤(rùn)世國(guó)貿(mào)（已注銷(xiāo)）、香港潤(rùn)泰（已注銷(xiāo)），1家參股公司為中涂教育（已注銷(xiāo)）。

子公司南通潤(rùn)泰系于2016年從外部收購(gòu)而來(lái)，初始目的主要系為取得土地以備用于主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張，后因泰興潤(rùn)泰取得了新的土地使用權(quán)而失去戰(zhàn)略價(jià)值，并于2019年6月停產(chǎn)。2021年4月，南通潤(rùn)泰將如東經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)黃海二路6號(hào)廠區(qū)內(nèi)土地及建筑物、構(gòu)筑物、綠化等資產(chǎn)按4,752.41萬(wàn)元評(píng)估價(jià)進(jìn)行出售給如東縣新天順投資集團(tuán)有限公司，注銷(xiāo)前債權(quán)債務(wù)已清算完畢，員工轉(zhuǎn)入潤(rùn)泰股份，相關(guān)資產(chǎn)、人員、債務(wù)處置合法合規(guī)，并于2022年2月14日注銷(xiāo)。

報(bào)告期，潤(rùn)泰股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物流量多為負(fù)，除2021年大額流入2367.54萬(wàn)元，其他均為微小流入和大額流出，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流后期持續(xù)為負(fù)。盡管如此，2019年和2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1263萬(wàn)元和3283.80萬(wàn)元，用盡了為數(shù)不多的現(xiàn)金流量。

主要產(chǎn)品單一，綜合毛利率下滑，受建筑業(yè)影響波動(dòng)大

潤(rùn)泰股份是一家從事成膜助劑、增塑劑等精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于成膜助劑、增塑劑等產(chǎn)品的銷(xiāo)售，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到化學(xué)試劑和助劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及異丁醛、苯酐等化工原材料市場(chǎng)波動(dòng)的影響。2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.666億元、6.49億元、11.834億元和5.581億元，凈利潤(rùn)分別為2520.45萬(wàn)元、5337.17萬(wàn)元、1.108億元和3943.34萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品十二碳醇酯、十六碳醇酯、鄰苯二甲酸二甲酯，合計(jì)占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)86%，為公司主要收入來(lái)源。其他產(chǎn)品包括其他醇酯類成膜助劑、正/異丁酸溶劑、三氟化硼系列（現(xiàn)已不再生產(chǎn)）等產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，十二碳醇酯產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為67.49%、71.39%、68.60%和70.58%，系公司最主要的產(chǎn)品，主導(dǎo)產(chǎn)品類型相對(duì)單一。

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)泰股份主要出口國(guó)家為印度、阿聯(lián)酋、孟加拉等，外銷(xiāo)收入分別為1.545億元、1.677億元、3.004億元和1.652億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.70%、26.09%、25.64%和29.74%。

公司所處行業(yè)為化學(xué)試劑和助劑制造業(yè)，行業(yè)周期性主要受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)供需狀況及自身發(fā)展階段等多方面因素的影響。公司成膜助劑、增塑劑等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)一方面受上游原料價(jià)格波動(dòng)的影響，另一方面受下游涂料行業(yè)需求量的影響。而下游涂料行業(yè)的主要應(yīng)用領(lǐng)域在建筑業(yè)，建筑業(yè)作為當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，故公司的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)周期存在一定的關(guān)聯(lián)性。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年上半年，房屋竣工面積28,636萬(wàn)平方米，下降21.50%。若房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行，房屋竣工面積持續(xù)下降，公司可能面臨下游建筑涂料企業(yè)對(duì)公司產(chǎn)品需求下降，而造成公司盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為27.62%、26.47%、18.83%和19.17%，2021年毛利率下滑7.64%。2019年-2021年公司的綜合毛利率高于同行業(yè)上市公司的綜合毛利率平均值15.46%、12.92%、17.98%，主要系公司所在的精細(xì)化工行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類眾多，產(chǎn)品之間的特性和用途差異較大。

目前，國(guó)內(nèi)上市公司中，尚無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品和公司完全一致的公司，對(duì)可比公司的選擇，主要參考所在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品相似度、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域等因素進(jìn)行篩選。經(jīng)篩選，與公司產(chǎn)品類似，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及成膜助劑、增塑劑相關(guān)產(chǎn)品的同行業(yè)上市公司主要包括元利科技、怡達(dá)股份、百川股份、嘉澳環(huán)保。潤(rùn)泰股份綜合實(shí)力與大型化工企業(yè)相比還有較大差距。

發(fā)明專利多數(shù)來(lái)自購(gòu)買(mǎi)所得，銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行均值

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)泰股份不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用分別為2,167.28萬(wàn)元、2,452.29萬(wàn)元、4,643.88萬(wàn)元和1,778.19萬(wàn)元。報(bào)告期末，公司研發(fā)人員共20人，占員工總?cè)藬?shù)的11.11%，核心技術(shù)人員共3人，分別為張世元、於寧、宋文國(guó)。其中，宋文國(guó)為宋文娟之弟。張潤(rùn)赟系張世元與宋文娟夫婦之女兒。

2020年初，公司總經(jīng)理為薛和太，公司董事長(zhǎng)張世元代行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)。2020年2月，薛和太辭去總經(jīng)理職務(wù)，仍擔(dān)任董事職務(wù)。2020年2月，聘任張世元為總經(jīng)理，聘任王建兵為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任期自聘任之日起至第二屆董事會(huì)任期屆滿之日。

2020年10月，公司聘任於寧、薛和太為公司副總經(jīng)理，聘請(qǐng)陳業(yè)寶為副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)，任期自聘任之日起至第二屆董事會(huì)任期屆滿之日。2021年4月，因第二屆董事會(huì)任期屆滿，公司繼續(xù)聘請(qǐng)張世元為公司總經(jīng)理，於寧、薛和太為副總經(jīng)理，陳業(yè)寶為副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)，王建兵為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

截至報(bào)告期末，公司擁有專利97項(xiàng)，其中發(fā)明專利26項(xiàng)，實(shí)用新型專利71項(xiàng)。26項(xiàng)發(fā)明專利中，只有5項(xiàng)為原始取得，2013年1項(xiàng)、2017年2項(xiàng)、2018年1項(xiàng)和2021年1項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5,050.82萬(wàn)元、3,501.86萬(wàn)元、4,065.93萬(wàn)元和1,963.91萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.91%、5.40%、3.44%和3.52%，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率處于同行業(yè)內(nèi)較高水平3.61%、1.18%、0.98%和1.04%。

客戶供應(yīng)商雙雙集中，第一大客戶持有股東7.17%股權(quán)

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)泰股份以內(nèi)銷(xiāo)為主，內(nèi)銷(xiāo)收入占比分別為72.30%、73.91%、74.36%和70.26%，客戶主要集中在華東、華南地區(qū)。目前公司擁有核心而穩(wěn)定的客戶群體，產(chǎn)品客戶覆蓋全球，包括立邦公司、亞洲涂料（AsianPaints）、伯杰涂料（BergerPaints）、阿聯(lián)酋全球涂料（NationalPaints）、亞士創(chuàng)能（603378.SH）、嘉寶莉集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。2019年-2022年1-6月，公司向前五大客戶銷(xiāo)售占比分別為27%、26.29%、32.47%和30.13%。其中，立邦投資有限公司為潤(rùn)泰股份2019年-2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷(xiāo)售十二碳醇酯、十六碳醇酯金額分別為7811.61萬(wàn)元、9340.29萬(wàn)元、2.097億元和8187.71萬(wàn)元，占比分別為13.79%、14.39%、17.72%和14.67%。

值得注意的是，福州嘉衍創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），系公司股東，持股比例為1.35%。值得注意的是，公司主要客戶立邦公司子公司廊坊立邦作為福州嘉衍合伙人持股7.17%。

公司控股股東潤(rùn)潤(rùn)企管與公司供應(yīng)商、客戶及其實(shí)際控制人存在多筆資金往來(lái)，公司實(shí)際控制人與部分客戶存在資金借貸的情形。公司實(shí)際控制人張世元與供應(yīng)商、客戶及其實(shí)際控制人資金往來(lái)主要系因轉(zhuǎn)貸及個(gè)人借款產(chǎn)生，截至目前尚有欠李翔人民幣600萬(wàn)元尚未歸還。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要供應(yīng)商包括淄博方益工貿(mào)有限公司/淄博沃航工貿(mào)有限公司、沙特基礎(chǔ)工業(yè)（中國(guó)）投資有限公司/沙特基礎(chǔ)工業(yè)亞太私人有限公司、南京誠(chéng)志清潔能源有限公司、臺(tái)灣塑膠工業(yè)股份有限公司等。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)金額分別為2.399億元、2.648億元、7.351億元和2.78億元，占采購(gòu)總額比例分別為58.43%、70.82%、77.92%和72.83%，集中度較高。2019年-2021年，公司前五大供應(yīng)商集中度高于整體平均水平42.07%、40.38%和38.49%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9,025.78萬(wàn)元、1.124億元、1.31億元和1.872億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為24.56%、34.51%、27.49%和40.40%。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為11,749.58萬(wàn)元、9,136.81萬(wàn)元、1.615億元和1.361億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.97%、28.05%、33.91%和29.38%。

公司和子公司多次受罰，董事長(zhǎng)張某1曾行賄

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)泰股份及子公司受到的政府主管部門(mén)處罰較多。2019年3月26日，南通潤(rùn)泰因滅火器未定期維護(hù)保養(yǎng)，被處責(zé)令改正，并處罰款12,000元；2019年5月6日，南通潤(rùn)泰因蒸餾車(chē)間輸送泵和絡(luò)合車(chē)間東墻真空泵開(kāi)關(guān)按鈕損壞，未及時(shí)維修，達(dá)不到防爆要求；壓縮空間管道、氟化氫罐區(qū)進(jìn)車(chē)間管道、氟化氫鋼瓶尾氣出車(chē)間管道缺少介質(zhì)名稱和流向；DCS控制崗位操作工周曉妹無(wú)氟化工藝特種作業(yè)操作證上崗作業(yè)，被處罰款64,000元；2020年7月29日，南通潤(rùn)泰因?qū)ω浿?9,739.58元的三氟化硼乙醚，未進(jìn)行出口危險(xiǎn)化學(xué)品檢驗(yàn)就直接報(bào)關(guān)，被處罰款5,581.78元。

2019年4月26日，泰興潤(rùn)泰因火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警系統(tǒng)故障、正在調(diào)試不能正常運(yùn)行，被罰款1萬(wàn)元；2019年5月10日，泰興潤(rùn)泰因二級(jí)動(dòng)火作業(yè)中斷重啟后未進(jìn)行動(dòng)火分析，受到警告并罰款3萬(wàn)元；2019年7月8日，泰興潤(rùn)泰因未如實(shí)記錄易制爆危險(xiǎn)化學(xué)品硝酸鉀的流向信息收到處罰，限期改正3日，罰款1,000元；2019年9月2日，泰興潤(rùn)泰因超標(biāo)排放水污染物，被處限產(chǎn)3個(gè)月整改，罰款15萬(wàn)元。

為泰興潤(rùn)泰處理固廢的環(huán)保公司主要為江蘇愛(ài)科固體廢物處理有限公司，據(jù)泰環(huán)罰字〔2021〕2-36號(hào)顯示，2021年4月20日后者因未采取有效措施防治揮發(fā)性有機(jī)物廢氣被泰州市泰興生態(tài)環(huán)境局責(zé)成立即停止直接排放含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣的生產(chǎn)活動(dòng)，完善相應(yīng)的污染防治設(shè)施，并處罰款伍萬(wàn)貳仟元（￥52000）。2020年2月14日13時(shí)25分許， 江蘇愛(ài)科固體廢物處理有限公司在停產(chǎn)檢修期間組織員工清理2號(hào)焚燒線落灰斗內(nèi)積灰時(shí)，發(fā)生一起坍塌事故，造成一人死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失150.2萬(wàn)元(不含行政處罰款），被認(rèn)定為一起生產(chǎn)安全責(zé)任事故。

據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2016）蘇1202刑初245號(hào)顯示，齊大公司和潤(rùn)泰公司負(fù)責(zé)人張某1，曾涉及華玉文受賄罪，因公司在華玉文（原環(huán)境監(jiān)理所副所長(zhǎng)、原環(huán)境監(jiān)理中隊(duì)中隊(duì)長(zhǎng)、原環(huán)境監(jiān)測(cè)站站長(zhǎng)、原環(huán)境監(jiān)察大隊(duì)大隊(duì)長(zhǎng)、原環(huán)境監(jiān)察大隊(duì)副大隊(duì)長(zhǎng)（主持工作）等職務(wù)）的監(jiān)管范圍，王某每次都會(huì)告訴其是受張某1的委托送給我。張某1多次委托王某送給超市購(gòu)物卡和購(gòu)衣卡主要是感謝其在排污費(fèi)收取、日常監(jiān)督檢查、信訪舉報(bào)等方面對(duì)齊大公司、潤(rùn)泰公司多加照顧。

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