從體量大魚到質(zhì)量大魚！

作者：徐勇

編輯：李歡

(相關(guān)資料圖)

風(fēng)品：令煜

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人。

2月17日，眾安在線披露業(yè)績公告，2022年保費(fèi)收入236.48億元，同比增長16.1%；歸母凈利虧損13億至15億。

要知道，2019年之前眾安在線連續(xù)多年虧損，直到2020年才轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年凈利5.54億元，同比增長221.95%；2021年達(dá)到11.65億元，增長110.30%。

何以再次變臉？會(huì)是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)么？

按常理講，業(yè)績變臉的直接后果便是股價(jià)下跌。但眾安在線股價(jià)卻在2月18日大漲8.22%，截至2月23日?qǐng)?bào)收23.1元/股，較17日累計(jì)漲幅近10%。

這屆投資者偏好變了么？

01

凈利虧損變臉、保費(fèi)收入增速放緩

僅是外因？

LAOCAI

首先要了解2022年因何而虧。

眾安在線表示，預(yù)虧主要在于兩方面：

一受資本市場(chǎng)整體低迷影響，投資收益大降，同時(shí)受新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換等因素影響，投資收益對(duì)當(dāng)期歸屬于母公司股東的凈利貢獻(xiàn)減少10億至12億元；

二是2022年美元對(duì)人民幣匯率上升，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的應(yīng)付債券產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)匯兌損失。

所言不虛，以2022上半年為例，中安在線旗下金融資產(chǎn)信用減值損失3254.7萬元，當(dāng)期凈利虧約6.80億元，而2021年同期均為正值。匯兌損益金額為-3.13億元。2021年同期亦為正值。

簡(jiǎn)單來說，是投資市場(chǎng)的波動(dòng)造成了眾安在線凈利轉(zhuǎn)虧。

同時(shí)，保費(fèi)收入增長的潛臺(tái)詞是發(fā)展勢(shì)頭不減，也意味著消費(fèi)者認(rèn)可其產(chǎn)品和服務(wù)，或至少引流依然有效。

拉長維度，2017年到2021年眾安保險(xiǎn)保費(fèi)收入59.54億元、112.56億元、146.30億元、167.09億元、203.80億元，同比增速分別為74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%。

保費(fèi)連續(xù)六連增是個(gè)好消息，但這不代表沒有隱憂。比如相較2017-2019年，最近三年的保費(fèi)增速明顯放緩。疊加2022年凈利虧損變臉，外因之外，自身短板又知幾何呢？

02

投訴面面觀 重溫一諾千金

守好金字招牌

LAOCAI

2月15日，中國消費(fèi)者協(xié)會(huì)發(fā)布《2022年全國消協(xié)組織受理投訴情況分析》，其中著重指出，“新冠”保險(xiǎn)套路繁多，如宣傳易賠付難、為拒賠玩“文字游戲”、甚至通過下架相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)理賠員失聯(lián)等逃避賠付責(zé)任。

2月21日，“新冠”保險(xiǎn)再被點(diǎn)名。上海市消保委表示，2022年9月開展了專項(xiàng)調(diào)查。2022年收到新冠隔離險(xiǎn)產(chǎn)品賠付難相關(guān)投訴近300件，其中涉及眾安保險(xiǎn)的投訴達(dá)252件。

據(jù)銀保監(jiān)會(huì)通報(bào)數(shù)據(jù)，2022年第二季度，銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)共收到涉及新冠疫情隔離相關(guān)保險(xiǎn)等財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)其他保險(xiǎn)糾紛2434 件，占財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)投訴總量的24.22％。第三季度達(dá) 3334 件。其中，眾安在線財(cái)險(xiǎn)問題較多，二季度涉及新冠隔離相關(guān)保險(xiǎn)等糾紛投訴量513件；第三季投訴量更達(dá)1427件，占其投訴總量的71.35％。

中國銀保監(jiān)會(huì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年第三季共處理財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司消費(fèi)投訴12203件。其中，眾安在線財(cái)險(xiǎn)投訴總量較高為2000件，同比增速166.31%。第二季投訴量亦達(dá)972件，居榜單前三。

是何原因?qū)е卤姲苍诰€屢登榜單呢？

瀏覽黑貓投訴，截止2月23日21時(shí)，眾安保險(xiǎn)相關(guān)投訴量6966件，近一月新增196件。從消費(fèi)者反饋看，槽點(diǎn)主要集中在理賠難、扣費(fèi)糾紛、虛假宣傳等質(zhì)疑上。

比如有用戶表示，其在支付寶購買了眾安在線推出的“新冠疫苗安心?！?，索賠時(shí)卻被客服拒絕。

還有消費(fèi)者投訴，眾安在線推出的“航意航延組合險(xiǎn)”，涉嫌虛假宣傳、玩文字隱藏游戲，欺詐引導(dǎo)用戶購買保險(xiǎn)。其購買后航班因天氣原因取消，索賠時(shí)卻被眾安在線客服告知，飛機(jī)預(yù)計(jì)起飛時(shí)間到達(dá)后取消航班才滿足賠付條件。

誠然，保險(xiǎn)業(yè)千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)?？煽诒w驗(yàn)也是企業(yè)黏住用戶、乃至生存發(fā)展的不二法門。

行業(yè)分析師郭興表示，作為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)代表企業(yè)，眾安在線擁有“用戶思維”、產(chǎn)品推陳出新能滿足消費(fèi)者痛點(diǎn)需求，“新冠疫苗安心?！?、“航意航延組合險(xiǎn)”便是代表。但成敗根本還在履約服務(wù)，保險(xiǎn)的一諾千金才是金字招牌。

尤其互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企，由于發(fā)展時(shí)間短、市場(chǎng)沉淀少、缺少線下實(shí)體店，不少用戶抱著試一試心態(tài)，更考驗(yàn)企業(yè)履約能力、后續(xù)綜合服務(wù)力。

的確，作為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)龍頭，中安在線肩負(fù)標(biāo)桿重任，還要面對(duì)實(shí)力更強(qiáng)的傳統(tǒng)險(xiǎn)企對(duì)手。若為眼前小利而放任傷害品牌，無異得不償失。如何擦亮一諾千金的金字招牌，念好品控內(nèi)控經(jīng)，是一道嚴(yán)肅且急迫的考題。

03

市值縮水、股東減持

10年沉浮路

LAOCAI

不算多苛求。

回顧眾安成長之路，可謂一半火焰，一半海水。

作為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)頭號(hào)玩家，眾安創(chuàng)立于2013年。10年來公司雖完成了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的拓荒，赴港上市以及扭虧為盈，但公司市值卻高開低走。

上市前，靠著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照與積極擴(kuò)張，公司保費(fèi)收入從2014年的7.9億飆漲至2016年的34.1億元，復(fù)合增長率達(dá)108.7%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)水平。

2017年9月，“三馬”護(hù)航下，隨著董事長歐亞平和CEO陳勁敲銅鑼，眾安在線正式登陸港交所，如愿“金融科技第一股”。上市首日股價(jià)一度超70港元，總市值亦超千億。即便收盤有所回落報(bào)收65.20港元，公司市值仍達(dá)938.827億港元，10月一度股價(jià)達(dá)到97.8港元。

彼時(shí)市場(chǎng)熱捧，一來是因公司上市前交出出色業(yè)績，二來“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的雙buff帶來了無窮想象空間。

遺憾的是，上市后的眾安在線一度盈利變臉，被虧損難題困擾。

2014年、2015年、2016年凈利分別為0.37億元、0.44億元、0.09億元，雖是薄利，但畢竟保住了盈利體面。

2017年至2019年?duì)I收分別為59.54億元、112.56億元、146.30億元；同期歸母凈利-9.97億元、-17.44億元、-4.54億元。

之所以連續(xù)虧損，很大程度是因公司業(yè)務(wù)尚處早期投入階段。業(yè)內(nèi)人士指出，只有當(dāng)綜合成本率低于100%，險(xiǎn)企承保才能實(shí)現(xiàn)盈利。而眾安在線綜合成本率分別為133.10%、120.90%、113.30%。

此外，賠付率和費(fèi)用率也高位運(yùn)行，拖累了盈利步伐。2017年至2019年賠付率分別為59.50%、59.90%、67.40%，費(fèi)用率分別為73.60%、61%、45.90%。

隨著業(yè)績起伏，投資者漸失信心。“金融科技第一股”光環(huán)漸失，股價(jià)整體震蕩下降，2019年8月一度跌至17港元以下，相比高點(diǎn)縮水超七成。

直至2020年，眾安在線扭虧為盈，并連續(xù)兩年喜獲營利雙增。然股價(jià)卻沒再回顛峰，2021年2月達(dá)到78.8港元后，便開始震蕩向下，2022年10月甚至一度跌至13.98港元，2023開年雖有回暖，也一直在20多港元間徘徊。

如今，凈利增勢(shì)戛然而止，保費(fèi)收入增速又放緩，后續(xù)股價(jià)怎么走，依然要打個(gè)問號(hào)。

實(shí)際上，2022上半年，馬云、馬化騰等重要股東才有減持。Choice數(shù)據(jù)顯示，螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司和騰訊控股有限公司曾先后于去年減持眾安在線。

盡管作為第一大股東的螞蟻表示，減持操作是正常投資決策需要，并不影響兩家企業(yè)合作。然從上述股價(jià)走勢(shì)看，其套現(xiàn)離場(chǎng)顯然不利中小投資者信心，是否意味著眾安在線歸于平庸了呢？

04

龍頭危與機(jī)

質(zhì)量大魚見真章

LAOCAI

擊破業(yè)績、股價(jià)雙重迷霧，眾安在線重任在肩，也注定了2023是關(guān)鍵角力一年，不缺看點(diǎn)。

也不全是悲觀預(yù)期。

比如2月21日，華興資本發(fā)布研報(bào)稱，維持眾安在線買入評(píng)級(jí)，并提高目標(biāo)價(jià)至37.6港元。

在其看來，雖然2022年預(yù)虧，中安在線核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健。健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融等板塊的穩(wěn)增帶動(dòng)保費(fèi)保持兩位數(shù)增長，公司2023年?duì)I收增長目標(biāo)在15-20%。

國泰君安也認(rèn)為，得益產(chǎn)品創(chuàng)新力及穩(wěn)定客戶合作關(guān)系，預(yù)計(jì)將推動(dòng)眾安在線更受益平臺(tái)保險(xiǎn)變現(xiàn)。在嚴(yán)監(jiān)管背景下，頭部互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，2022上半年企業(yè)市場(chǎng)份額19.8%，排名第二，預(yù)計(jì)行業(yè)進(jìn)一步出清、規(guī)范化發(fā)展中更具優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，與螞蟻深度綁定，也為平臺(tái)引流超預(yù)期，利好場(chǎng)景化保單銷售。

不算多夸言，眾所周知，眾安在線、泰康在線、安心財(cái)險(xiǎn)和易安保險(xiǎn)是國內(nèi)首批獲互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照的保險(xiǎn)公司。然時(shí)移世易，四家企業(yè)近況天差地別。

其中，易安保險(xiǎn)已于2020年6月因償付能力不足被銀保監(jiān)會(huì)接管。最信息消息顯示，比亞迪以36億元價(jià)格收購易安保險(xiǎn)。

無獨(dú)有偶，安心財(cái)險(xiǎn)也腳踩多條監(jiān)管紅線。去年Q1至Q4期末的綜合償付能力充足率分別為-748.58%、-1055.71%、-1160.19%、-1208.94%，年度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為D。

泰康在線盡管保持不錯(cuò)增長勢(shì)頭，可無論體量還是盈利能力，均與眾安存在差距。2021年?duì)I收凈利分別為70.20億元、3391.04萬元。同期眾安在線為204.80億元、7.57億元。

2022年上半年，保險(xiǎn)業(yè)CR3市場(chǎng)份額為57%，CR10市場(chǎng)份額為86%，眾安在線達(dá)到19.8%。

眾安在線主業(yè)包括保險(xiǎn)板塊、科技板塊、銀行板塊、其他四部分。2022年中報(bào)顯示，營收分別為43.30億元、38.19億元、18.33億元、5.33億元，占同期總營收比為42%、36%、17%、5%。

除消費(fèi)金融外，另外三大業(yè)務(wù)均占比有所上漲，拋開監(jiān)管要求變化，眾安在線營收結(jié)構(gòu)是有所改善的。

早在2020年，消費(fèi)金融生態(tài)總保費(fèi)就同比下降約30%。眾安保險(xiǎn)解釋系公司主動(dòng)縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。聚焦2022年，“有質(zhì)量地增長”策略指引下，企業(yè)降本增效可圈點(diǎn)。截至2022年6月底，公司綜合成本率進(jìn)一步降至99.2%，費(fèi)用率降至43%。全年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率（COR）也同比改善。

這意味著，公司盈利能力有所提升，質(zhì)量增長有所成效。

上升到行業(yè)視角，波士頓咨詢公司預(yù)測(cè)，2025年中國商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)總保費(fèi)收入將達(dá)9330億元。

長坡厚雪，單從此看，眾安在線不缺反轉(zhuǎn)機(jī)遇、逆變可能。隨著利空因素漸散，業(yè)績?cè)俅沃Ю馄饋恚参纯芍?/p>

只是，欲戴王冠也必承其重。作為行業(yè)標(biāo)桿，其背負(fù)無限期許的同時(shí)，一舉一動(dòng)也有風(fēng)向標(biāo)意義，聚光燈下價(jià)值點(diǎn)槽點(diǎn)都會(huì)加倍放大。那么，上述種種投訴質(zhì)疑，可是加分項(xiàng)。

細(xì)節(jié)決定成敗、質(zhì)量口號(hào)外還要見更多真章。君不見，平安、人壽等傳統(tǒng)巨頭也在快速擁抱互聯(lián)網(wǎng)、加碼特色產(chǎn)品服務(wù)。眾安在線要想與之掰手腕，快速規(guī)模起量的同時(shí)，也要夯實(shí)一些基本功，死磕有質(zhì)量的增長，唯有如此，才能成為行業(yè)“大魚”。

從此看，2022年的預(yù)虧也是一記警鐘。行業(yè)一日千里，應(yīng)對(duì)變化龍頭也無躺贏可能。危機(jī)互顯中，唯有居安思危、查漏補(bǔ)缺。

從體量大魚到質(zhì)量大魚，眾安在線的2023注定不平凡，會(huì)有哪些改變呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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