一、公司基本資料：

1、基本信息：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

秦川物聯(lián)（688528）位于四川成都，2020年7月于科創(chuàng)板上市，從事智能燃氣表及綜合管理軟件的研發(fā)、制造、銷售。主要產(chǎn)品為IC卡智能燃氣表、物聯(lián)網(wǎng)智能燃氣表及綜合管理軟件。

(資料圖片)

二、財報數(shù)據(jù)：

1、年度數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

如上表所示，公司2021年度開始業(yè)績進入下降周期，2022歸母凈利潤只有137萬元，同比下降幅度高達95%。

2、主營分拆：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上表是公司2019年以來主營業(yè)務分拆，可見：

1)物聯(lián)網(wǎng)智能燃氣表業(yè)務占比不斷提升，這也與當前技術(shù)發(fā)展趨勢一致，且未來會進一步替代原有的IC卡式與膜式燃氣表。

2)更重要的是，占比越來越高的物聯(lián)網(wǎng)智能燃氣表的毛利率以肉眼可見的速度逐年下降。這也就直接導致了，公司盈利水平不斷下移。

可能有的投資者會問，會不會是行業(yè)性的因素？這里本文進一步對比行業(yè)：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上圖是公司歷年毛利率與中信三級行業(yè)（儀器儀表）進行對比，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)毛利率雖然也處于小幅下降趨勢中，但整體仍然維持在40%左右，但秦川物聯(lián)的毛利率已經(jīng)低于30%，下降速率遠超行業(yè)指數(shù)。

進一步地，有些投資者還會問，中信三級行業(yè)可能包含了各種機械/電子儀器儀表公司，較為寬泛、可比性低，本文列舉了A股的另一家“智能電表”公司比較：（本文假設：燃氣表與智能電表雖然分屬不同細分產(chǎn)品，但其原材料結(jié)構(gòu)、上游成本周期有一定相似性）

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上表是炬華科技(300360)電表業(yè)務歷年數(shù)據(jù)，可見其毛利率維持在37-40%之間，相對穩(wěn)定。

而公司在公告中的解釋是：公司營業(yè)收入較上年同期有所增長，但由于本期產(chǎn)品成本增加，導致毛利率下降，顯然在同行業(yè)對比以及相似業(yè)務公司對比中，現(xiàn)有數(shù)據(jù)并不太支持公司這一解釋。

通常一個企業(yè)盈利水平是其競爭力的表現(xiàn)形式，而根據(jù)波特五力模型，企業(yè)競爭力可以分為5個方面。本文不對五力模型分析過分展開，簡要來說該公司盈利水平下降最大的問題，在于下游議價能力。

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，科創(chuàng)板研究中心

上表是公司招股說明書中對下游客戶的描述，表面上看前五名合計占比并不高，但都屬于國企性質(zhì)，議價能力并不是普通民企可以比的。

3、快報數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，科創(chuàng)板研究中心

經(jīng)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2022Q4收入同比增長46%，歸母凈利潤同比下降44%。

三、思考：

公司招股說明書及券商報告中，對公司在物聯(lián)網(wǎng)智能燃氣表領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢、研發(fā)投入、產(chǎn)品更新迭代等已經(jīng)做了很充分的描述及分析。事實上，公司自2019年以來收入年均20%左右增長也說明了這一點（2021年除外）。

但伴隨著收入接近20%復合增速的同時，凈利潤在2020年實現(xiàn)4,615萬之后，一路進入下降通道，上文通過波特五力模型分析了可能是由下游議價能力導致的。那么，未來隨著城鎮(zhèn)化率提升越來越接近天花板（背后是人口拐點的到來），面對下游強大的國有燃氣運營商的議價能力也并非一朝一夕可以改變。

因此，短期在于提升產(chǎn)能利用率，控制較高的銷售費用率，長期來看開展新業(yè)務，依托公司在燃氣計量、控制領(lǐng)域的原有優(yōu)勢，進一步優(yōu)化、拓展業(yè)務布局顯得尤為重要。

科創(chuàng)板研究中心：聚焦科創(chuàng)板及新興產(chǎn)業(yè)的研究服務平臺，覆蓋新一代信息技術(shù)、半導體、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等，形成以行業(yè)研究、專題報告、論壇沙龍、線上直播等多樣化的產(chǎn)品矩陣，結(jié)合“媒+學+研+金+產(chǎn)”多方面優(yōu)勢數(shù)據(jù)和資源服務于政府、企業(yè)、投資機構(gòu)等主體，致力打造中國主流新興產(chǎn)業(yè)研究服務平臺。

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