2023年伊始，在防疫措施優(yōu)化、香港通關在即的“強預期”支撐下，港股市場取得“開門紅”，開年前三個交易日，恒生指數(shù)累升6.42%，突破21000點。而在IPO方面，年度第一家遞表企業(yè)，花落陸道培醫(yī)療集團（簡稱“陸道培醫(yī)療”）。據港交所官方文件，陸道培醫(yī)療于今年1月3日正式遞交主板掛牌申請，中信證券、招銀國際、麥格理為保薦人。

A1招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，就2021年的收入以及2021年血液病醫(yī)院的登記床位數(shù)量及造血干細胞移植倉數(shù)而言，陸道培醫(yī)療是中國最大的血液病醫(yī)療服務提供商。根據上述同一數(shù)據源，按2021年的造血干細胞移植病例數(shù)計算，公司于中國排名第二，且在中國的造血干細胞移植服務市場中，公司在2021年進行的異基因造血干細胞移植數(shù)量排名第一，進行的半相合造血干細胞移植數(shù)量排名第二。就2021年血液病特檢服務產生的收入而言，公司還是該項服務的中國第三大提供商。

醫(yī)院網絡完備 異基因造血干細胞移植后五年生存率普遍高于行業(yè)平均水平

(資料圖片)

目前，陸道培醫(yī)療的醫(yī)院網絡包括：首家旗艦型血液病醫(yī)院—－河北燕達陸道培醫(yī)院，以及分別于2018年開始運營的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及于2020年開始運營的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)。陸道培醫(yī)療在招股書中表示，其預計將進一步擴大該公司的醫(yī)院網絡，于2023年之內開設上海陸道培醫(yī)院。此外，陸道培醫(yī)療還計劃于2025年搬遷到具有更大服務能力的河北燕達陸道培新院區(qū)。

陸道培醫(yī)療在招股書中稱，該公司已通過綜合造血干細胞移植、化療、靶向治療、免疫治療及聯(lián)合療法等各種治療方式及在整個診斷和治療過程中提供血液病特檢服務，建立起全周期血液病?？品漳芰?。截至2022年9月30日，陸道培醫(yī)療的團隊共完成7489例造血干細胞移植，其中99.2%為異基因造血干細胞移植，71.2%為半相合造血干細胞移植，而中國2021年的全部造血干細胞移植中僅有70.7%及44.2%為異基因造血干細胞移植及半相合造血干細胞移植。根據招股書披露，陸道培醫(yī)療團隊專注于治療血液腫瘤及其他難治復發(fā)血液疾病，異基因造血干細胞移植后五年生存率普遍高于行業(yè)平均水平。

業(yè)績穩(wěn)步向好 成長性與確定性共舞

從基本面的最重要衡量指標財務表現(xiàn)來看，過去三年，盡管受到新冠疫情的影響，但陸道培醫(yī)療展現(xiàn)出了強勁的經營韌性，受旗下醫(yī)院網絡擴張、產能提升發(fā)展以及相對較新醫(yī)院納入公共醫(yī)療保險計劃所推動，收入逐年增長。截至2020年、2021年三個年度，公司分別實現(xiàn)收入約人民幣11.62億元、13.70億元，同比增長18.0%；截至2021年、2022年9月30日止九個月，收入分別約為人民幣9.89億元、12.41億元，同比增加25.5%，其中兩家新醫(yī)院增長強勁，2018年開始營業(yè)的亦莊醫(yī)院和2020年開始營業(yè)的順義醫(yī)院，于2022年前三季度分別獲得75.53%和220.91%的同比收入增長。

在盈利能力方面，陸道培醫(yī)療出現(xiàn)了賬面虧損。公司凈虧損由2020年的人民幣1.22億元擴大至2021年的4.08億元，凈虧損率從10.5%增至29.8%；由2021年前9個月的人民幣3.37億元上升至2022年前9個月的5.12億元，凈虧損率相應從34.0%增至41.2%。

但其實，如果僅僅只看到賬面的虧損狀況，容易進入誤區(qū)。仔細觀察陸道培醫(yī)療的財務數(shù)據就會發(fā)現(xiàn)，2020年、2021年、2021年前9個月及2022年前9個月，公司向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動，分別達到了人民幣1.38億元、2.87億元、2.44億元、4.84億元，而這，也正是藏在公司賬面凈虧損背后的真正原因。

熟悉港股市場的投資者通常會了解，香港上市公司的財務資料主要是按國際財務報告準則編制的，像向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動，會被計入綜合損益表且造成公司賬面虧損。這類金融工具非現(xiàn)金項目，在公司上市后會自動轉換為資本公積，先前對凈利潤所造成的影響也會隨之消失，因而屬于非經常性項目。

所以，剔除金融工具賬面值變動這一并非經營業(yè)績波動導致的主要虧損因素后，公司采用非國際財務報告準則計量的經調整EBITDA，更能準確而清晰地體現(xiàn)其正在顯著改善的盈利能力。2020年、2021年，陸道培醫(yī)療的經調整EBITDA分別約為人民幣1.90億元、7608.7萬元，雖然同比降幅過半，但在2022年前9個月，經調整EBITDA達到人民幣1.28億元，較2021年前9個月的人民幣5539.6萬元同比大增130.5%。而剔除這一會計處理的影響，陸道培醫(yī)療于2022年前三季度的實際虧損已大幅縮窄。

股東陣容強大知名機構戰(zhàn)略持股

值得一提的是，陸道培醫(yī)療的股東陣容也十分強大。公司自創(chuàng)立至今，完成了數(shù)輪融資，投后估值也由2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元，并吸引了包括淡馬錫、廈門建發(fā)、康橋資本、Invescorp、前海股權基金、賽領資本等知名投資機構。諸多戰(zhàn)略投資者的入股，充分說明了機構對陸道培醫(yī)療發(fā)展前景與投資價值的看好。

關鍵詞： 龍頭企業(yè)