從去年年末以來，美股市場從高位一路下跌。截止于11月16日，標普500指數(shù)年內累計下跌16.94%，互聯(lián)網(wǎng)巨頭扎堆的納斯達克100指數(shù)累計下跌28.31%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅相對較小，但也達到了7.66%。

【資料圖】

指數(shù)大幅下跌，美股市場相比去年可謂是“哀鴻遍野”。但在這紅光籠罩的美股市場上，卻也有少數(shù)行業(yè)逆勢上漲，甚至創(chuàng)出股價新高。

從美股市值最高的120支股票來看（截至11月16日），能夠在年內實現(xiàn)股價上漲的股票大致可以分為四大類：

第一類即是醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)，這些企業(yè)在新冠疫情持續(xù)影響的情況下業(yè)績大增，股價漲幅極高，禮來股價年內漲幅29.52%，默沙東上漲33.69%；

第二類是能源企業(yè)，在全球能源危機下，能源相關企業(yè)如?？松梨凇⒀┓瘕?、康菲石油等企業(yè)股價接近翻倍，可以說是美股最為火熱的板塊；

第三類則是受政策、全球局勢影響的企業(yè)，如軍工的洛克希德·馬丁、基建的迪爾和卡特彼勒、人力資源服務的自動數(shù)據(jù)處理、保險行業(yè)的信諾等；

第四類則是在當前局勢下并不受益，卻能穩(wěn)健穿越周期的抗風險企業(yè)，如可口可樂和麥當勞。

以麥當勞來看，作為全球連鎖快餐品牌龍頭，其股價在2022年雖然并沒有實現(xiàn)暴漲，年內僅上漲3.35%，但已經(jīng)顯著跑贏大盤，股價在近期甚至創(chuàng)出了歷史新高。而縱覽麥當勞上市以來的股價變化，即便是在2008年、2012年、2020年，麥當勞股價表現(xiàn)都相當穩(wěn)健，在一定程度上跑贏大盤。

那么問題來了，這個快餐巨頭為什么能夠持續(xù)穿越周期，甚至創(chuàng)出新高呢？

/ 01 /穩(wěn)健業(yè)績背后，漲價轉移通脹壓力

麥當勞股價的優(yōu)異表現(xiàn)，最直接的支撐來自于穩(wěn)健的業(yè)績。

在美股上市公司業(yè)績分化嚴重的第三季度，麥當勞卻交出了一份超預期的答卷。具體來看，在2022年第三季度，麥當勞實現(xiàn)營收58.7億美元，同比下降5.3%，超出市場預期的57億美元；實現(xiàn)經(jīng)營利潤27.6億美元，同比下降7.5%，超出預估的27.2億美元。

在扣除匯率影響后，麥當勞本季度營收同比增長2%，全球可比銷售額同比增長9.5%，所有細分市場均實現(xiàn)增長。

事實上，今年以來，麥當勞單個季度業(yè)績普遍超出市場預期。在今年第一季度，麥當勞實現(xiàn)營收56.66億美元，同比增長11%，超出市場預計的55.7億美元；而在第二季度，麥當勞實現(xiàn)營收57.18億美元，雖然不及市場預期的58.2億美元，但調整后每股盈余達到2.55美元，超出市場預期的2.47美元。這些超出預期的業(yè)績反映在股價上，即是逆勢上漲。

這與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的業(yè)績形成了強烈的反差。如谷歌母公司Alphabet在今年第三季度銷售額為572.7億美元，不及分析師預期的581.8億美元，營收同比增長6%，為剔除新冠疫情初期影響后2013年來最低增速；而Facebook母公司META第三季度營收下降4%至277.14億美元，這是其連續(xù)兩個季度出現(xiàn)營收同比下滑，每股凈收益1.64美元，同比下降49%，低于分析師預期的1.98美元。

可以看到，隨著經(jīng)濟環(huán)境不確定性增強，衰退風險進一步提升，全球廣告市場需求疲軟，以廣告為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們業(yè)績下行。但在這種情況下，美國的消費需求實際上依然保持著超出預期的強勁，雖然通貨膨脹影響巨大，但麥當勞這樣的連鎖快餐巨頭則將物價上漲壓力轉移至了消費者身上。

今年以來，麥當勞全球范圍內餐館菜單價格開始出現(xiàn)不同程度的上漲。今年7月，麥當勞14年來首次上調在英國銷售的奶酪漢堡的價格；今年9月，麥當勞自澳洲其部分人氣商品價格上漲近一倍；9月末，日本麥當勞表示由于成本上升和匯率波動，將上調約60%產品價格。

而在美國本土，麥當勞在一季報時其門店價格已經(jīng)同比上調了8%，并取消了部分優(yōu)惠活動。在今年前三季度，麥當勞美國本土收入70.42億美元，較2021年同期的66.15億美元增長4.5%，核心推動力正是菜單價格的上漲。

正是通過轉移成本上漲壓力，麥當勞成功實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)健表現(xiàn)，也獲得了資本市場的認可。

/ 02 /賣著漢堡的“地產商“

作為全球為成功的連鎖快餐品牌巨頭，麥當勞在全球范圍內幾乎“沒有難做的生意”，這主要得益于其輕資產的商業(yè)模式。

截至2022年9月30日，麥當勞在全球運營39980家快餐店，其中特許經(jīng)營店數(shù)量高達37930家，自營門店僅2050家，特許經(jīng)營化率達到94.87%。其中，在美國本土這個最大的市場，麥當勞特許經(jīng)營化率已經(jīng)達到了95%。

在特許經(jīng)營業(yè)務上，麥當勞主要收入來源于地租。具體來看，在2022年第三季度，麥當勞來自于特許經(jīng)營門店的營收為36.71億美元，其中來自于地租的收入即達到了23.58億美元，來自于授權的收入為13.01億美元。

可以看到，麥當勞特許經(jīng)營門店的核心收入來源即是地租。事實上，在常規(guī)特許經(jīng)營模式下，麥當勞通常擁有門店的所有權，并向被許可人出租，租金在基本租金基礎上按照門店收入分成。在2021年，麥當勞所有門店中，約55%的門店土地和80%的門店建筑都有公司擁有。也正因此，麥當勞常常被稱為全美最大的地產商之一。

在這種模式下，麥當勞核心利潤來自于特許經(jīng)營門店。數(shù)據(jù)顯示，在2021年麥當勞門店毛利合計達到124.90億美元，其中特許經(jīng)營門店貢獻了107.50億美元，自營門店貢獻了17.40億美元。

更為重要的是，在全球經(jīng)濟環(huán)境受到影響時，特許經(jīng)營門店受到的沖擊更小。具體來看，在2020年，麥當勞特許經(jīng)營門店毛利潤從2019年的94.55億美元下降至85.19億美元，降幅為9.90%。而自營門店毛利潤由16.60億美元下降至11.58億美元，降幅高達30.24%。

這也正是麥當勞在當下經(jīng)濟環(huán)境下行趨勢下受到資本市場熱捧的核心原因之一。事實上，在全球范圍內開展輕資產模式運營的企業(yè)，如肯德基母公司百勝餐飲、可口可樂等企業(yè)在這輪股市下行中均表現(xiàn)出極強的逆勢上漲能力，憑借的正是其受經(jīng)濟環(huán)境影響更小的輕資產商業(yè)模式。

從某種層面上講，業(yè)績和商業(yè)模式確實是麥當勞長期以來取得商業(yè)成功的關鍵。但是，從近些年來看，麥當勞的業(yè)績增長并不出色。驅動其股價持續(xù)上漲的核心原因其實是，麥當勞成為了資金在風險時期良好的避風港。

/ 03 /高分紅，麥當勞或成資本避風港

麥當勞之所以能夠成為資本避風港，與其長期以來對資本市場的高回報密不可分。

這種高回報一方面體現(xiàn)在長期以來的高分紅率上。數(shù)據(jù)來看，早在2010年，麥當勞當年實現(xiàn)凈利潤49.46億美元，當年現(xiàn)金分紅為24.08億美元，現(xiàn)金分紅率接近50%。而在經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生嚴峻變化的2012年，麥當勞全年實現(xiàn)凈利潤54.65億美元，同比出現(xiàn)小幅下滑，但當年現(xiàn)金分紅已經(jīng)達到了28.97億美元，分紅率超過了50%。

至此之后，麥當勞現(xiàn)金分紅率持續(xù)超過50%。近三年，麥當勞現(xiàn)金分紅分別為35.82億美元、37.53億美元和39.19億美元，而同期麥當勞凈利潤分別為60.25億美元、47.31億美元和75.45億美元。在受疫情影響利潤下滑的2020年，麥當勞現(xiàn)金分紅率已經(jīng)高達79.33%。

而在今年前三季度，麥當勞已經(jīng)每股現(xiàn)金分紅4.14美元，總計分紅額達到30.57億美元，現(xiàn)金分紅比例依然超過70%。

而另一方面，麥當勞的高回報更體現(xiàn)在回購股票上。對于普通股股東來說，上市公司以現(xiàn)金回購股票，實質等同于現(xiàn)金分紅，且使得市場上流通股變少，提升每股收益，同時提升股票在市場上的稀缺性，帶動股價上漲。

實際上，在當前階段，高回報，尤其是高回購的股票，正是資本們偏愛的對象。如今年以來大漲的T-Mobile，其最大特點即是不支付股息，但有著大量現(xiàn)金，可以通過回購方式更有效地向股東返還現(xiàn)金，這比直接派息更具有吸引力。也正因此，T-Mobile吸引了多家對沖基金們的關注。

麥當勞一直是美股市場上的回購大戶。在2010-2019的十年間，除去2012、2013和2014年，其他年份，麥當勞回購股票金額都要超過現(xiàn)金分紅金額，在2016年麥當勞股票回購金額高達111.41億美元，超過當年凈利潤額的兩倍。實際上，在這十年間，除2013年外其他年份麥當勞現(xiàn)金分紅和股票回購合計金額均要超過當年凈利潤水平。

從新冠疫情爆發(fā)以來，在美股市場大牛市下，麥當勞現(xiàn)金回購金額大幅下降。在2020年和2021年，麥當勞現(xiàn)金回購金額分別僅有8.74和8.46億美元，較2019年的49.80億元回購金額大幅縮小。

但從今年開始，麥當勞重新開啟了股票回購節(jié)奏。僅今年前三季度，麥當勞股票回購金額已經(jīng)達到了34.87億美元。

在長期以來的高分紅和高回購下，麥當勞負債總額遠超資產總額，凈資產長期為負。同時，為維持高分紅和高回購，麥當勞近年來持續(xù)出售自身資產。

可以看到，正是高分紅和高回購帶來的高回報使得麥當勞成為當下資本們的避風港。但是，在凈資產長期為負的情況下，麥當勞的高回報能否長期持續(xù)，這場資本游戲究竟能玩多久，依然值得關注。

關鍵詞：