??今天華廈眼科正式上市交易。2020年7月的最后三天，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科緊隨其后于今年7月上市，今天華廈眼科上市后，至此，A股眼科賽道個(gè)股將達(dá)5只。

(相關(guān)資料圖)

之前我們說過，在眾多民營(yíng)醫(yī)院中，眼科領(lǐng)域應(yīng)該是最火的了，愛爾眼科十年漲了50倍，做人工晶狀體和OK鏡的科創(chuàng)板第一眼科股愛博醫(yī)療，上市當(dāng)天大漲800%，說明眼科診療市場(chǎng)是很大的，資本早已經(jīng)盯上了。

相比愛爾眼科的擴(kuò)張方式，何氏眼科也有自己的一套打法。之前幾年國(guó)家大力推進(jìn)分級(jí)診療和雙向轉(zhuǎn)診，民營(yíng)醫(yī)院做的緊跟政策走，何氏的三級(jí)醫(yī)療服務(wù)模式做的就不錯(cuò)，根據(jù)今年何氏眼科董事、副總經(jīng)理趙國(guó)華在本次創(chuàng)業(yè)板上市網(wǎng)上路演上也提到了這種模式的優(yōu)勢(shì)，它的三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)定位于區(qū)域疑難眼病診療，是公司相對(duì)成熟的門店、是公司收入、利潤(rùn)的主要來源；二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)定位于常見眼病診療，報(bào)告期基本處于虧損或微利狀態(tài)，目前處于爬坡期，成長(zhǎng)速度較快，是公司未來的收入、利潤(rùn)重要來源；初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)定位于眼病的預(yù)防與康復(fù)，核心業(yè)務(wù)是視光服務(wù)。

目前何氏眼科通過“三級(jí)眼健康醫(yī)療服務(wù)模式”，擁有3家三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，32家二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，55家初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)。

圖片來源：公司招股書

相比二級(jí)和三級(jí)機(jī)構(gòu)，初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量最多，能提供一些基本的質(zhì)量，要是治療不了的眼科疾病，就要送往上級(jí)醫(yī)院治療，初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)相當(dāng)于一個(gè)引流+宣傳的作用。

初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)也是三個(gè)機(jī)構(gòu)中最掙錢的，而二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)的定位是常見眼病診療，營(yíng)收還處于虧損狀態(tài)，不過虧損不斷在收窄，這部分業(yè)務(wù)明顯仍在爬坡期。

三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)也是賺錢的，雖然三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)由于門店經(jīng)營(yíng)面積大、床位數(shù)較多，故而投資成本最高。但三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)，能夠有效為患者提供疑難眼病的會(huì)診及手術(shù)治療服務(wù)，接診服務(wù)能力強(qiáng)，在當(dāng)?shù)仄放浦容^高，效果好。這種民營(yíng)醫(yī)院都是醫(yī)院越大、時(shí)間越長(zhǎng)、越賺錢，這三家醫(yī)院，尤其是總部沈陽何氏基本是公司目前最主要的利潤(rùn)來源。

三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)是何氏眼科規(guī)劃中非常重要的，有了大型醫(yī)院，相當(dāng)于有了一臺(tái)賺錢機(jī)器，可以利用擴(kuò)建把何氏的影響力擴(kuò)散給省內(nèi)的其他醫(yī)院里。我們看除了何氏眼科，之前說過的通策醫(yī)療，也是在在總部級(jí)大醫(yī)院附近借用大院的名義進(jìn)行二級(jí)乃至一級(jí)門診的擴(kuò)充。這種方式節(jié)省資金、節(jié)省運(yùn)營(yíng)效率?？赡墁F(xiàn)在不賺錢，擴(kuò)充好了，但是等上幾年，會(huì)有更多的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

何氏的業(yè)績(jī)自然不用說，一直都比較穩(wěn)定，根據(jù)招股書顯示，何氏眼科業(yè)績(jī)一直呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年至2021年，何氏眼科的營(yíng)收從4.764億增長(zhǎng)到9.625億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.22%?？鄯莾衾麧?rùn)從2592萬持續(xù)增加到7581萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率30.77%。今年上半年主營(yíng)收入4.68億元，同比上升0.75%；歸母凈利潤(rùn)4181.2萬元，同比下降29.12%；扣非凈利潤(rùn)3955.33萬元，同比下降31.99%。主要是二季度受到的影響，單季度主營(yíng)收入2.26億元，同比下降10.98%；單季度歸母凈利潤(rùn)1572.34萬元，同比下降49.35%；單季度扣非凈利潤(rùn)1364.6萬元，同比下降55.62%；負(fù)債率14.94%。

它的視光服務(wù)是初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)為何氏眼科帶來不菲的收入，視光服務(wù)2020年?duì)I業(yè)收入2.738億元，從絕對(duì)值看不足診療服務(wù)收入半數(shù)，但其在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比連年攀升，2021年，視光服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為3.46億元，營(yíng)收占比為35.95%。今年上半年視光服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1.63億元，營(yíng)收占比為34.75%，毛利率為49.2%，這部分的業(yè)務(wù)無論是收入規(guī)模還是占比都呈逐年上升趨勢(shì)。

圖片來源：同花順

原因大家也都能想到，這幾年青少年近視不斷增加，國(guó)家推出多項(xiàng)重磅政策明確防控目標(biāo)，像2018年教育部等八部門印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》提出：到2023年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上美年降低0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，近視高發(fā)省份每年降低1個(gè)百分點(diǎn)以上。到2030年，6歲兒童近視率控制在3%左右（2020年為14.3%），小學(xué)生近視率下降到38%以下（2020年為35.6%），初中生近視率下降到60%以下（2020年為71.1%）,高中階段學(xué)生近視率下降到70%以下（2020年為80.5%）。所以，視光服務(wù)的市場(chǎng)一直很大，以后也會(huì)很大。何氏眼科也重視這方面的業(yè)務(wù)，不斷加大視光服務(wù)的投入，何氏眼科的新設(shè)視光中心項(xiàng)目是上半年IPO中總投資額最大的募投項(xiàng)目。預(yù)計(jì)用3年時(shí)間，由遼寧省開始，在全國(guó)20個(gè)城市新建67家視光中心門店。隨著視光服務(wù)半徑加速擴(kuò)大，公司視光業(yè)務(wù)有望進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。

視光服務(wù)業(yè)務(wù)上何氏眼科的盈利能力是不如愛爾眼科的。究其原因，在于愛爾眼科為全國(guó)性眼科專科醫(yī)院，以收并購(gòu)擴(kuò)張迅速成為眼科龍頭，經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大、規(guī)模效益較為明顯。

而華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科這幾家民營(yíng)眼科醫(yī)院的大部分營(yíng)收均來自于發(fā)源地所在區(qū)域。何氏眼科盤踞東北，總部位于沈陽市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.62億元，其中97.61%來自于遼寧省內(nèi)；普瑞眼科立足西南，總部位于成都市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.10億元，其中西南地區(qū)是公司貢獻(xiàn)收入最高的地區(qū)；華廈眼科存身東南，總部位于廈門市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.64億元，其中70%以上的收入來自于華東地區(qū)。

相比來看，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)多區(qū)域異地?cái)U(kuò)張，何氏眼科、華廈眼科、普瑞眼科多是布局優(yōu)勢(shì)省份，然后積極擴(kuò)張省外。分區(qū)域觀察，華東、華中、華北等地區(qū)人口基數(shù)龐大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，成為眼科企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)之地，何氏眼科的北京和重慶何氏應(yīng)該都開始運(yùn)作了，但是西北地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)程度就不激烈，僅愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科三家進(jìn)行了布局。

即便是疫情，人們對(duì)于眼科的需求只會(huì)延遲，不會(huì)停止，因?yàn)榇蟛糠值难劭漆t(yī)療服務(wù)需求是剛需，像白內(nèi)障、屈光不正等眼科手術(shù)都需要治療，只是與其他醫(yī)療服務(wù)需求相比，眼科患者就醫(yī)時(shí)間彈性相對(duì)較大，患者可以擇期手術(shù)。

另外，在患者治療需求上，白內(nèi)障項(xiàng)目占市場(chǎng)上這些眼科醫(yī)院收入的比例正在逐年降低，但是屈光項(xiàng)目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科在招股書中不約而同提及了醫(yī)保控費(fèi)的影響。在各診療項(xiàng)目中，白內(nèi)障的手術(shù)患者以中老年人群為主，部分診療費(fèi)用主要通過醫(yī)?；疬M(jìn)行結(jié)算。像屈光項(xiàng)目、配鏡業(yè)務(wù)等屬于改善性需求，為全自費(fèi)項(xiàng)目，采用市場(chǎng)化的方式定價(jià)，手術(shù)單價(jià)普遍較高。屈光業(yè)務(wù)也會(huì)是眼科醫(yī)院的爭(zhēng)奪地。

何氏眼科的基本盤非常穩(wěn)健。2021年何氏眼科經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)2.14億元，賬面貨幣資金也達(dá)到約6.99億元，未分配利潤(rùn)為3.39億元。今年也不差，2022年中期賬面貨幣資金甚至有18.36億元，負(fù)債也不多，這幾年幾乎維持在2億元左右，合并資產(chǎn)負(fù)債率均也低于同業(yè)公司20%以上、甚至40%以上的負(fù)債水平。

想找好的投資機(jī)會(huì)，其實(shí)都是在選擇好賽道、好企業(yè)。長(zhǎng)期來看，大背景是眼科市場(chǎng)需求旺盛，眼科醫(yī)療服務(wù)賽道仍處于高速發(fā)展的時(shí)期，何氏眼科作為深耕眼科領(lǐng)域二十余年的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，它所使用的三級(jí)眼科診療服務(wù)模式里，能夠滿足不同患者眼健康需求，初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)以及三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了賺錢，二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)還沒有盈利，這部分如果能跟上來，應(yīng)該會(huì)更好。

除了基本業(yè)務(wù)，何氏眼科的技術(shù)積累也很不錯(cuò)，今年上半年，何氏眼科和基因檢測(cè)龍頭企業(yè)合作，成功導(dǎo)入臨床眼病的致病基因檢測(cè)與易感基因檢測(cè)技術(shù)，幫助疑難眼病的診斷、治療。另外，何氏眼科在博鰲樂城國(guó)際醫(yī)療旅游先行區(qū)積極投建海南博鰲何氏眼科醫(yī)院，并已申請(qǐng)開展國(guó)際先進(jìn)的基因、干細(xì)胞治療及藥物臨床應(yīng)用的先行先試，具備在樂城先行區(qū)申請(qǐng)急需進(jìn)口藥械臨床科室（眼科）資格，作為國(guó)家藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)，何氏眼科配合國(guó)內(nèi)外企業(yè)開展眼科藥物及器械臨床試驗(yàn)50余項(xiàng)，今年上半年開展10項(xiàng)，這些技術(shù)積累都不會(huì)是白做的，對(duì)后期診療技術(shù)的提升有很大的幫助。

呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】????

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