《金證研》南方資本中心 熙玥/作者 汀鷺 西洲/風(fēng)控

(資料圖)

歷史上，蕪湖雅葆軒電子科技股份有限公司（以下簡稱“雅葆軒”）實(shí)控人胡嘯宇、胡嘯天因存在利用個(gè)人卡進(jìn)行支付職工薪酬、收取廢料收入、供應(yīng)商贊助款等關(guān)聯(lián)交易，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其提交書面承諾對(duì)此進(jìn)行整改。而上述問題或僅是“冰山一角”。

事實(shí)上，雅葆軒不僅研發(fā)投入占比呈下滑趨勢，且超九成員工為本科以下學(xué)歷。而對(duì)于無技術(shù)相關(guān)背景的實(shí)控人而言，其一人撐起雅葆軒的核心技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)，又能否勝任？除此之外，雅葆軒多項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)因不具創(chuàng)造性遭駁回，十余項(xiàng)實(shí)用新型專利均因未繳年費(fèi)失效，研發(fā)成果或打折。不僅如此，雅葆軒市占率僅0.05%，行業(yè)“墊底”，而且雅葆軒未向客戶提供設(shè)計(jì)開發(fā)服務(wù)，其產(chǎn)業(yè)鏈布局或被同行“甩在身后”。至此，雅葆軒如何在競爭中脫穎而出？仍系個(gè)未知數(shù)。

一、研發(fā)投入占比走低，實(shí)控人或無技術(shù)背景一人“身負(fù)”核心技術(shù)人員重任

眾所周知，創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

反觀雅葆軒，在研發(fā)投入占比下滑的情況下，其九成以上員工為本科以下學(xué)歷，并且，雅葆軒僅有一名核心技術(shù)人員，即實(shí)際控制人胡嘯天。而回顧其任職經(jīng)歷，所涉崗位主要系物流專員與采購專員等，與PCBA電子制造業(yè)務(wù)或不具關(guān)聯(lián)度。

1.1 雅葆軒從事PCBA電子制造服務(wù)，所處行業(yè)存技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)雅葆軒簽署日為2022年11月4日的（以下簡稱“招股書”），雅葆軒主要為客戶提供專業(yè)的PCBA電子制造服務(wù)，通過BOM優(yōu)化、電子裝聯(lián)、檢驗(yàn)測試及全流程技術(shù)支持服務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)為客戶提供PCBA控制板產(chǎn)品。

需要說明的是，PCBA指Printed Circuit Board Assembly，又稱“電子裝聯(lián)”，即PCB光板經(jīng)過SMT上件、THT插件的制程。

招股書“特別風(fēng)險(xiǎn)提示（四）技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)”部分指出，隨著下游終端應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品不斷的更新?lián)Q代，行業(yè)整體研發(fā)設(shè)計(jì)能力和生產(chǎn)技術(shù)水平也在持續(xù)發(fā)展。擁有較強(qiáng)研發(fā)能力并對(duì)生產(chǎn)制造工藝進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新是雅葆軒長期發(fā)展的基礎(chǔ)和重要保障。若雅葆軒的技術(shù)研發(fā)成果不能緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，或在技術(shù)更新、新工藝研發(fā)過程中出現(xiàn)研究方向偏差、無法逾越的技術(shù)問題、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化不力等情況，將對(duì)雅葆軒的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

但雅葆軒的研發(fā)創(chuàng)新能力或遭“拷問”。

1.2 研發(fā)投入占比逐年下滑，2021年低于可比公司均值

近年來，雅葆軒的研發(fā)投入占比逐年下滑。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，雅葆軒研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為6.85%、5.96%、4.71%、4.75%。

招股書顯示，雅葆軒選取的同行業(yè)可比公司分別為惠州光弘科技股份有限公司（以下簡稱“光弘科技”）、蘇州易德龍科技股份有限公司（以下簡稱“易德龍”）、深圳市金百澤電子科技股份有限公司（以下簡稱“金百澤”）、深圳市一博科技股份有限公司（以下簡稱“一博科技”）。

2019-2021年及2022年1-6月，光弘科技的研發(fā)投入占比分別為3.25%、3.86%、2.79%、2.76%；易德龍的研發(fā)投入占比分別為4.97%、4.17%、4.5%、4.59%；金百澤的研發(fā)投入占比分別為5.93%、5.52%、6.22%、7.43%；一博科技的研發(fā)投入占比分別為10.23%、7.78%、8.18%、9.57%。

同期，上述4家同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占比平均值分別為6.1%、5.33%、5.42%、6.09%。

對(duì)比之下，2019-2020年，雅葆軒研發(fā)投入占比高于同行均值。到了2021年，由于雅葆軒研發(fā)投入占比的持續(xù)走低，當(dāng)年度已落后于同行均值。

此外，雅葆軒超九成員工學(xué)歷為本科以下，核心技術(shù)人員僅1人。

1.3 超九成員工系本科以下學(xué)歷，大專學(xué)歷實(shí)控人系唯一核心技術(shù)人員

據(jù)招股書，截至2022年6月末，雅葆軒及子公司員工人數(shù)共283人。學(xué)歷為本科以上、?？?、?？埔韵碌娜藬?shù)分別為20人、76人、187人，占總?cè)藬?shù)的比例分別為7.07%、26.86%、66.08%。

計(jì)算可知，截至2022年6月末，雅葆軒本科以下學(xué)歷員工人數(shù)占比92.93%。

即雅葆軒員工學(xué)歷或整體偏低，九成以上員工為本科以下學(xué)歷。

不僅如此，雅葆軒的核心技術(shù)人員僅有實(shí)際控制人胡嘯天一人。并且，招股書稱，報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，雅葆軒核心技術(shù)人員未發(fā)生變動(dòng)，其核心技術(shù)人員穩(wěn)定。

需要說明的是，實(shí)際控制人胡嘯天此前的履歷或與PCBA行業(yè)的關(guān)聯(lián)度低。

1.4 實(shí)控人胡嘯天，任職經(jīng)歷主要涉及物流與采購

據(jù)招股書，1995年9月至1997年6月，胡嘯天任上海奐鑫電子科技有限公司物流專員；1997年7月至2000年1月，任上海新維電子科技有限公司采購員；2000年3月至2003年8月，任上海神翔電子科技有限公司采購經(jīng)理；2003年9月至2006年6月，任安臣數(shù)碼科技有限公司采購經(jīng)理。

從履歷上可以看出，胡嘯天為大專學(xué)歷，此前的任職經(jīng)歷主要為物流專員、采購員和采購經(jīng)理，或并無PCBA行業(yè)技術(shù)相關(guān)工作。

上述情形看出，研發(fā)投入占比逐年走低，超九成員工系本科以下學(xué)歷，或無相關(guān)技術(shù)背景的實(shí)控人擔(dān)起核心技術(shù)人員的“重任”，雅葆軒的自主研發(fā)和創(chuàng)新能力幾何？尚待觀望。

專利方面，雅葆軒僅持有4項(xiàng)發(fā)明專利，卻與其主營業(yè)務(wù)并不相關(guān)。

二、發(fā)明專利申請(qǐng)頻因不具創(chuàng)造性遭駁回，十余項(xiàng)實(shí)用新型專利未繳年費(fèi)失效

在三種類型的專利中，要屬發(fā)明專利的創(chuàng)造性要求最為顯著，其保護(hù)周期達(dá)20年。因此專利局對(duì)于發(fā)明專利的實(shí)審更為嚴(yán)苛。

反觀雅葆軒，其持有的僅4項(xiàng)發(fā)明專利，卻與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)。而其正在申請(qǐng)的多項(xiàng)與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利，遲遲未能獲得授權(quán)。究其原因，14項(xiàng)正在申請(qǐng)的發(fā)明專利中有10項(xiàng)因不具創(chuàng)造性“慘遭”駁回。事實(shí)上，雅葆軒還有11項(xiàng)實(shí)用新型專利因未繳年費(fèi)而終止失效。

2.1 僅4項(xiàng)發(fā)明專利且與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)，無對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷售及收入

據(jù)招股書，截至簽署日2022年11月4日，雅葆軒及子公司擁有專利29項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利25項(xiàng)。

其中，4項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，分別是申請(qǐng)?zhí)枮?015108518704的“信號(hào)處理基板”、申請(qǐng)?zhí)枮?015108518812的“信號(hào)處理基板”、申請(qǐng)?zhí)枮?015108467505的“信號(hào)處理基板用錫膏及其制備發(fā)法”、申請(qǐng)?zhí)枮?015108518827的“信號(hào)處理基板用錫膏及其制備發(fā)法”。

需要說明的是，雅葆軒上述4項(xiàng)發(fā)明專利，無對(duì)應(yīng)銷售產(chǎn)品及收入。

據(jù)簽署日為2022年9月7日的“蕪湖雅葆軒公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)”（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），雅葆軒成立初期，主要從事電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，并計(jì)劃自產(chǎn)原材料信號(hào)處理基板及信號(hào)處理基板用錫膏，因此通過引進(jìn)、消化吸收的方式掌握了相關(guān)技術(shù)，申請(qǐng)并取得了4項(xiàng)發(fā)明專利。

隨著業(yè)務(wù)的開展，受限于資金、人員、規(guī)模效應(yīng)等因素以及業(yè)務(wù)重心聚焦策略實(shí)行的影響，雅葆軒專注于發(fā)展PCBA電子制造服務(wù)業(yè)務(wù)，未實(shí)際從事信號(hào)處理基板及信號(hào)處理基板用錫膏的生產(chǎn)，因此，報(bào)告期內(nèi)4項(xiàng)發(fā)明專利無對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷售和收入。

自2015年以后，雅葆軒雖有陸續(xù)提交與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利申請(qǐng)，但至今未取得授權(quán)。

2.2 共計(jì)14項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)中，10項(xiàng)因不具創(chuàng)造性或不具授予前景被駁回

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，雅葆軒已獲授權(quán)的4項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)日期均為2015年11月26日，授權(quán)日期均為2018年2月27日。

截至查詢?nèi)?022年11月4日，雅葆軒共提交了18項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)。

然而，除了上述4項(xiàng)與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的專利外，其余14項(xiàng)均未取得授權(quán)。

同時(shí)，據(jù)招股書、國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，雅葆軒的子公司并無在申請(qǐng)專利及授權(quán)專利。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年11月23日，雅葆軒申請(qǐng)了一項(xiàng)名為“PCBA板測試系統(tǒng)”的發(fā)明專利，申請(qǐng)?zhí)枮?018114042987。截至查詢?nèi)?022年11月4日，案件狀態(tài)為駁回失效。根據(jù)第二次審查意見通知書，該申請(qǐng)不符合創(chuàng)造性而不具備授權(quán)前景。

2017年7月21日，雅葆軒申請(qǐng)了一項(xiàng)名為“PCBA板鋼網(wǎng)透光測試架”的發(fā)明專利，申請(qǐng)?zhí)枮?017105987352。截至查詢?nèi)?022年11月4日，案件狀態(tài)為駁回失效。根據(jù)第二次審查意見通知書，該申請(qǐng)不符合創(chuàng)造性而不具備授權(quán)前景。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至查詢?nèi)?022年11月4日，雅葆軒申請(qǐng)?zhí)枮?018114042972的“PCBA板測試方法”、申請(qǐng)?zhí)枮?015109065877的“PCB板傳送機(jī)構(gòu)”等共計(jì)10項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)，因不具創(chuàng)造性或不具授予前景而被駁回。

除此之外，雅葆軒對(duì)于實(shí)用新型專利權(quán)的維持，或并不“上心”。

2.3 十一項(xiàng)實(shí)用新型專利因未繳年費(fèi)而終止失效，技術(shù)成果重視程度不足

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年11月4日，雅葆軒的申請(qǐng)?zhí)枮?014207241555的“電路板檢測裝置”、申請(qǐng)?zhí)枮?016204348422的“高穩(wěn)定性錫紙轉(zhuǎn)盤安放架”、申請(qǐng)?zhí)枮?014207241517的“振動(dòng)裝置和振動(dòng)檢測裝置”等十一項(xiàng)實(shí)用新型專利的法律狀態(tài)，皆為未繳年費(fèi)終止失效。

不難看出，雅葆軒持有的僅4項(xiàng)發(fā)明專利，無對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷售及收入。而截至目前，雅葆軒還申請(qǐng)了14項(xiàng)專利，但均未能獲得授權(quán)。個(gè)中原因，主要系專利申請(qǐng)不具創(chuàng)造性而被駁回所致。此外，雅葆軒逾十項(xiàng)實(shí)用新型專利因未繳納年費(fèi)而終止失效，其對(duì)保護(hù)研發(fā)成果的重視程度“可見一斑”。上述種種異象之下，雅葆軒創(chuàng)新能力或存不足。

三、行業(yè)競爭加劇市占率墊底，產(chǎn)業(yè)鏈布局“缺環(huán)”落后于同行

在快速迭代、參與者眾多、競爭激勵(lì)的行業(yè)中，企業(yè)只有具備十足的競爭力才能立于不敗之地。但在這方面，雅葆軒或綆短汲深。

3.1 PCBA行業(yè)“分食者”眾多，市場規(guī)模擴(kuò)大競爭日趨激烈

據(jù)招股書，雅葆軒所處行業(yè)為電子制造服務(wù)（EMS）行業(yè)及PCBA電子制造服務(wù)，所處行業(yè)參與者眾多，市場競爭激烈。

隨著電子制造服務(wù)（EMS）行業(yè)專業(yè)分工的進(jìn)一步細(xì)化，EMS行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)發(fā)展日趨成熟，為了滿足下游客戶個(gè)性化、多樣化的需求，EMS企業(yè)服務(wù)能力不斷提升、服務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，行業(yè)競爭向高水平、差異化的競爭方向發(fā)展，對(duì)市場參與企業(yè)的能力要求進(jìn)一步提高。

招股書援引數(shù)據(jù)，國內(nèi)PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)內(nèi)有逾三千多名參與者。預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模約為3,907億元。

可見，在PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場參與者眾多，市場競爭日趨激烈，對(duì)企業(yè)的技術(shù)、能力要求也將進(jìn)一步提高。

3.2 2021年雅葆軒市占率僅0.05%，落后于4家同行業(yè)可比公司

事實(shí)上，相比同行業(yè)可比公司，雅葆軒市場份額處于末位。

招股書，雅葆軒主要為客戶提供專業(yè)的PCBA電子制造服務(wù)，通過BOM優(yōu)化、電子裝聯(lián)、檢驗(yàn)測試及全流程技術(shù)支持服務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)為客戶提供優(yōu)質(zhì)的PCBA控制板產(chǎn)品。

2021年，國內(nèi)PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模約為3,907億元。而2021年，雅葆軒的主營業(yè)務(wù)收入為1.88億元，占所處行業(yè)市場規(guī)模的比例約為0.05%。

反觀其同行業(yè)可比公司，雅葆軒市場占有率處于末位。

據(jù)同行業(yè)可比公司2021年年報(bào)，光弘科技、易德龍、金百澤、一博科技的主營業(yè)務(wù)收入分別為35.94億元、17.5億元、6.89億元、7.09億元。

經(jīng)測算，若以主營業(yè)務(wù)收入占國內(nèi)PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模的比例來表示市占率，則2021年，光弘科技、易德龍、金百澤、一博科技市占率或分別為0.92%、0.45%、0.18%、0.18%。

顯而易見，雅葆軒市占率行業(yè)“墊底”。

實(shí)際上，電子制造服務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的布局缺失，或系雅葆軒需面對(duì)的問題之一。

3.3 業(yè)務(wù)布局暫無產(chǎn)品設(shè)計(jì)與研究開發(fā)服務(wù)，同行業(yè)可比公司均有涉足

據(jù)招股書，電子制造服務(wù)（EMS）是指為品牌客戶提供包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研究開發(fā)、原材料供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測試及售后等一系列服務(wù)。EMS行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)由EMS企業(yè)進(jìn)行。

PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)的發(fā)展趨勢包括，PCBA電子制造服務(wù)商與品牌商的合作不斷深化并開始逐步轉(zhuǎn)型。隨著電子產(chǎn)品更新迭代速度的不斷加快，越來越多的品牌商開始與PCBA電子制造服務(wù)商合作進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)。PCBA電子制造服務(wù)商提供的服務(wù)已包含原材料供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測試及售后等環(huán)節(jié)，并向合作研發(fā)設(shè)計(jì)延伸，為下游客戶提供全方位的PCBA電子制造服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游共同成長、互惠雙贏的發(fā)展目標(biāo)。

可見，雅葆軒所處的EMS行業(yè)及PCBA電子制造服務(wù)行業(yè)，都包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研究開發(fā)等環(huán)節(jié)，并且新產(chǎn)品的合作研發(fā)設(shè)計(jì)，或日漸成為行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。

而此方面，雅葆軒的同行業(yè)可比公司或早有布局。

據(jù)光弘科技2021年年報(bào)，光弘科技主營業(yè)務(wù)為專業(yè)從事消費(fèi)電子類、網(wǎng)絡(luò)通訊類、汽車電子類等電子產(chǎn)品的PCBA和成品組裝，并提供制程技術(shù)研發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、采購管理、生產(chǎn)控制、倉儲(chǔ)物流等完整服務(wù)的電子制造服務(wù)（EMS）。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，易德龍技術(shù)水平為定制化研發(fā)服務(wù)，即利用可行性評(píng)估系統(tǒng)（DFM）對(duì)研發(fā)方案進(jìn)行評(píng)估。

而一博科技PCBA制造服務(wù)為PCB設(shè)計(jì)服務(wù)的延伸，其PCBA相關(guān)業(yè)務(wù)專注于研發(fā)打樣或中小批量。

據(jù)金百澤2021年年報(bào)，金百澤具有全面的電子產(chǎn)品化技術(shù)服務(wù)能力，為客戶研發(fā)提供方案設(shè)計(jì)、PCB設(shè)計(jì)、PCB制造、電子裝聯(lián)、BOM工程、檢測服務(wù)的一站式綜合解決方案，因此在設(shè)計(jì)、制造、測試的產(chǎn)品化關(guān)鍵階段擁有技術(shù)優(yōu)勢。

綜上，雅葆軒的同行業(yè)可比公司均有提供相關(guān)研發(fā)、設(shè)計(jì)服務(wù)。在這一環(huán)節(jié)上，雅葆軒或被同行“甩在身后”。

首輪問詢回復(fù)顯示，雅葆軒的客戶較為集中且主要客戶擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力，受下游顯示面板等電子行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、元器件類型繁雜、產(chǎn)品型號(hào)豐富、訂單需求定制化等因素影響，雅葆軒的客戶根據(jù)其自身及其下游客戶的需求進(jìn)行PCBA控制板的設(shè)計(jì)、研究開發(fā)，因此雅葆軒未向客戶提供設(shè)計(jì)開發(fā)服務(wù)，而主要對(duì)客戶提供的產(chǎn)品技術(shù)資料提供BOM優(yōu)化、技術(shù)支持等服務(wù)。

未向客戶提供設(shè)計(jì)開發(fā)服務(wù)，而同行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)業(yè)務(wù)上早有布局。在此情況下，雅葆軒日后將如何在競爭中“脫穎而出”？

以人為鏡，可以正衣冠。雅葆軒未來該如何給予投資者信心？仍待市場的驗(yàn)證。

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