隨著國內(nèi)乳制品市場競爭漸趨白熱化，Z世代主導的新消費浪潮對乳企的實力提出了更高要求。行業(yè)新消費浪潮下，乳制品行業(yè)呈現(xiàn)出形成雙寡頭鼎立、區(qū)域性龍頭乳企與地方性乳企錯位競爭格局。

白熱化競爭這把火從下游乳企燒到了上游奶源，繼2021年優(yōu)然牧業(yè)順利敲鐘港交所，原料奶行業(yè)再次迎來了上市隊伍中的資本市場新星。近日，澳亞集團投資控股有限公司(下稱：澳亞集團)二次遞表港交所，中金公司和DBS為聯(lián)席保薦人。

坐擁上游奶源，毛利率卻承壓

(相關資料圖)

智通財經(jīng)APP了解到，澳亞集團是新加坡上市公司佳發(fā)集團(JAPF.SI)旗下的全資子公司，于2009年正式進入中國市場，目前已有10個世界級中國牧場。本次沖擊港交所上市，是其在2022年4月遞表失效后的再一次申請。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言，在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五，市場份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

作為中國領先的奶牛牧場運營商，澳亞集團為多元化的下游乳制品制造商客戶提供優(yōu)質(zhì)原料奶，并自2018年起在中國拓展肉牛業(yè)務。當前，其主要業(yè)務包括原料奶業(yè)務、肉牛業(yè)務、其他業(yè)務(自有品牌乳制品的銷售)三大項。

期內(nèi)，澳亞集團在中國山東及內(nèi)蒙古擁有及經(jīng)營十個規(guī)?；膛Ｄ翀?，總占地面積約為14,657畝。目前，澳亞集團的奶牛存欄達到111,424頭，為多元化的客戶群提供優(yōu)質(zhì)原料奶，同時，其肉牛業(yè)務與原料奶業(yè)務協(xié)同運作，肉牛存欄達到28,152頭。

招股書顯示，澳亞集團在2019-2021年營收分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，而其2022年上半年營收為2.78億美元，上年同期的營收為2.41億美元，總體保持穩(wěn)健。

在此其中，2019-2021及2022上半年，澳亞集團生產(chǎn)約56.54萬噸、58.28萬噸、63.88萬噸及35.92萬噸的原料奶，而該項業(yè)務也成為了公司營收的主要來源，歷年來均為總營收貢獻超過八成。

利潤方面，該公司2019-2021年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的期內(nèi)利潤分別為7463萬美元、9908萬美元、1.05億美元，2022年上半年來源于持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的期內(nèi)利潤達到2984萬美元，較去年年同期的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的8004萬美元期內(nèi)利潤下降明顯。

除此以外，公司的毛利率亦呈現(xiàn)波動形態(tài)。據(jù)了解，澳亞的毛利率由2019年的34.6%增至2020年的37.1%，再降至2021年的33.7%。以半年維度來看，則由2021年上半年的33.4%降至今年上半年的24.5%。

無獨有偶，純利率方面，公司2019-2021年純利率分別為21.2%、24.5%、20.0%，今年上半年純利率卻銳減至10.7%;同期間內(nèi)，經(jīng)調(diào)整純利率分別為21.5%、25.7%、23.1%、14.8%，堪稱波動下行。

事實上，公司利潤率的走低似乎與近年以來行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)奶價下行，成本卻不斷攀升的現(xiàn)象不無關系。受周期性影響，2021年三季度開始，生鮮乳價格在突破新高后開始一路走低。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格報4.14元/公斤，較去年同期下降4.17%。

從成本端來看，澳亞集團業(yè)務所需的原料主要包括青貯飼料(由玉米和苜蓿制成)、牧草(主要為苜蓿和燕麥干草)、玉米及豆制品。然而，近年以來玉米、豆粕、菜粕、賴氨酸等飼料原料價格瘋狂上漲，國內(nèi)多家飼料企業(yè)不斷上調(diào)飼料價格，直接影響著澳亞集團的銷售成本。

此外，由于奶牛和肉牛飼料中所需的高價進口苜蓿成為了牧場生產(chǎn)成本的絕大部分，加上關稅政策的變動，進口苜蓿干草的價格由2016年的2044元/噸升至2020年的2493元/噸，進一步壓縮了其盈利空間。

明星股東加持，踩上乳品消費風口

智通財經(jīng)APP了解到，澳亞集團此次赴港IPO，背后的股東團可謂是群星閃耀。IPO前，佳發(fā)持股為62.5%，明治中國持股為25%，元氣森林旗下PlutusTaurus、新希望乳業(yè)分別持股為5%，樸誠乳業(yè)持股為2.5%。

在澳亞集團的明星股東團中，不乏有其客戶的存在。據(jù)了解，該公司的下游客群中不僅有全國及地區(qū)領先的乳制品制造商蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)、佳寶、卡士等老牌乳企，亦有簡愛、北海牧場等新興乳制品品牌。

值得關注的是，2019年-2021年，澳亞集團前五大客戶的銷售額合計占總收入的81%、72.6%、65.7%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，但依賴度仍較高。伴隨更多新興乳企入局，澳亞將擁有更加穩(wěn)定的奶源變現(xiàn)渠道，并分享行業(yè)新消費浪潮的蛋糕。

事實上，投資者似乎不難理解下游企業(yè)向上游的不斷擴張。近年以來，隨著鮮奶市場的飛速發(fā)展，奶源得到不少布局低溫市場的乳企重視，為進一步加強對上游原奶的控制力，乳企紛紛布局上游，通過入股或獨資，大力發(fā)展規(guī)模飼養(yǎng)，創(chuàng)建自有奶源，大有瓜分奶源得天下之勢。

站在當下時點，中國的原料奶供應市場高度分散。按2021年的原料奶產(chǎn)量計，中國前五大參與者占總體市場份額的15.0%按2021年的原料奶銷量計，中國前五大參與者占總體市場份額的14.1%。按2021年的原料奶銷售額計，中國前五大參與者占總體市場份額的15.5%，澳亞集團名列前茅，自然也深得市場青睞。

從中國兩大乳企巨頭的動向來看，不管是蒙牛將中國圣牧收入麾下，并增持現(xiàn)代牧業(yè)，還是伊利收購賽科星、中地乳業(yè)股權，送優(yōu)然牧業(yè)上市敲鐘，都能看出奶業(yè)頭部品牌把控優(yōu)質(zhì)奶源、加強自身原奶實力的決心。

究其根本，乳制品行業(yè)的需求潛力與人口數(shù)量及結構變化、消費者健康意識、居民可支配收入息息相關。我國龐大的人口基數(shù)保障乳制品需求空間，三胎與老齡化趨勢等結構性變化將推動需求增長。

另一方面，品類發(fā)展、結構升級與渠道拓展將推動消費升級需求。我國乳制品消費品類與結構相對單一。在居民可支配收入穩(wěn)步增長的背景下，產(chǎn)品端的品類多樣化發(fā)展與結構差異化升級將迎合并引領消費升級需求，單價有望進一步提升，支撐行業(yè)長期景氣，傳導至上游，形成促進作用。

同時，在規(guī)?；厔菹?，未來原奶將主要由規(guī)模牧場生產(chǎn)提供，而規(guī)模養(yǎng)殖的行業(yè)壁壘高，澳亞集團作為國內(nèi)最大的獨立奶牛牧場運營商，有望在行業(yè)周期向上之時，進一步提升其行業(yè)地位;另一方面，澳亞集團正在著力開辟自有品牌乳制品業(yè)務，探索進一步通過打造高附加值產(chǎn)品提升其利潤空間。

關鍵詞：