水環(huán)境系統(tǒng)治理的創(chuàng)新型綜合服務商科凈源，再次謀求登陸創(chuàng)業(yè)板，近日完成過會?？苾粼簇搨矢咂?，應收款維持在高位，能否支撐起明顯高于同行的估值？

北京科凈源科技股份有限公司（簡稱“科凈源”）計劃發(fā)行1714萬股，募資88775萬元，則發(fā)行價或為51.79元，總股本將增加至6100萬股，預計發(fā)行總市值32億元左右。

如果以科凈源2021年度歸母凈利潤0.92億元測算，則科凈源發(fā)行市盈率大約35倍。

(資料圖片僅供參考)

科凈源的同行業(yè)可比上市公司包括金達萊、德林海、金科環(huán)境、華騏環(huán)保和倍杰特等，至9月26日，市盈率（TTM）分別為13倍、23倍、25倍、19倍和28倍，這5家公司平均市盈率約21倍，科凈源發(fā)行市盈率和可比公司平均估值相比，要高出50%以上。

2019年至2021年，科凈源實現(xiàn)營收3.11億元、3.21億元和4.8億元；歸母凈利潤分別為3514萬元、7084萬元、9198萬元，2021年度實現(xiàn)營收增長50%，利潤增長30%大號“兩雙”。

不過，2022年上半年，科凈源實現(xiàn)營收2.34億元，增長4.4%，歸母凈利潤5010萬元，增長0.1%，兩項關(guān)鍵數(shù)據(jù)基本沒有增量，或?qū)PO估值帶來壓力。

科凈源圍繞客戶對水環(huán)境治理的需求提供服務，其業(yè)務主要包含水處理產(chǎn)品、水環(huán)境綜合治理方案和運營服務三大類。

按照收入構(gòu)成看，以科凈源2021財政年度為例，水處理產(chǎn)品銷售2.65億元，占比大約55%，項目運營營收1.28億元、水環(huán)境綜合治理0.87億元，還有少部分其他業(yè)務收入，基本可以忽略不計。

公司毛利率雖然有所波動，但基本維持在高位，2018年至2021年，科凈源綜合毛利率分別為44.96%、39.28%、47.82%和44.61%。

但是相對同行，科凈源毛利率并無太大優(yōu)勢。2021年，可比公司金達萊、德林海、金科環(huán)境、華騏環(huán)保和倍杰特，綜合毛利率分別為65.32%、46.28%、32.4%、28.18%和36.77%。

科凈源毛利率處在中間狀態(tài)，和金達萊相比，差距較為明顯，稍低于德林海，也高于金科環(huán)境等三個對手。

報告期內(nèi)，科凈源的管理費用分別為3171萬元、2619萬元和3700萬元，占營收比例分別為10.2%、8.15%和7.7%。這個費用率不算低，金達萊、德林海，2021年管理費用率分別為5.6%、6.3%。

更應該引起注意的是，科凈源近三年資產(chǎn)負債率分別為87.9%、78.6%和72.5%，大幅高于同行業(yè)可比上市公司。金達萊、德林海、金科環(huán)境、華騏環(huán)保和倍杰特2021年負債率分別為12.7%、19.2%、37.3%、54.9%和27%。科凈源的資產(chǎn)負債率明顯高于同行，并比金達萊高出近50個百分點。

報告期末，科凈源應收款分別為13806萬元、16115萬元和23564萬元，占總資產(chǎn)比例分別為28.47%、26.55%和34.85%，逐漸提升。

2021年，公司應收賬款和票據(jù)規(guī)模2.39億元，比2020年的1.69億元增加41%，占營收比例近半，當年公司壞賬準備8645萬元，接近利潤規(guī)模，公司的利潤“含金量”讓人擔憂。

2009年，科凈源曾嘗試登陸創(chuàng)業(yè)板，同年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委公告稱，取消對其審核。2016年科凈源曾在新三板掛牌，2018年終止掛牌。

科凈源9月末順利過會，也是公司第二次沖刺創(chuàng)業(yè)板，主承銷商民生證券，能否順利將科凈源推薦給二級市場，答案或在四季度揭曉。

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