市場疲弱之下，天天上演的“殺白馬”大戲，今天的受害者是斯達(dá)半導(dǎo)。9月23日，斯達(dá)半導(dǎo)開市一小時(shí)后跌幅便超過9.7%，隨后多空雙方在跌9%上下激烈纏斗，但多方終因“體力不支”敗下陣來，股價(jià)也由此封死跌停未再打開，最終收報(bào)340.18元。這也是該股票下半年以來的第一個(gè)跌停。

盤后斯達(dá)半導(dǎo)龍虎榜揭示：機(jī)構(gòu)瘋狂出逃，四個(gè)機(jī)構(gòu)席位拋了2.4億元。

【資料圖】

和此前跌停的華熙生物、愛美客、三安光電、邁瑞醫(yī)療等基金重倉的白馬股一樣，斯達(dá)半導(dǎo)今天“中招”看似毫無征兆，但考慮到基本面，同業(yè)競爭以及估值之后，或許能找到一些線索。

問題A：技術(shù)門檻不高 新領(lǐng)域效益待觀察

斯達(dá)半導(dǎo)的主要產(chǎn)品是IGBT模塊，在家用電器、機(jī)車牽引、UPS、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域均有應(yīng)用。根據(jù)該公司2022中報(bào)所述，2020年度公司IGBT模塊的全球市場份額占有率國際排名第6位，在中國企業(yè)中排名第1位。與其他半導(dǎo)體元件不同的是，民用級低壓IGBT技術(shù)門檻并不高，生產(chǎn)難度也相對較低。

而根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，斯達(dá)半導(dǎo)自從2018年之后，在按照產(chǎn)品分類公布公司營收數(shù)據(jù)時(shí)，便未再按電壓區(qū)分IGBT，而是統(tǒng)一為IGBT模塊。這種情況下，公司營收當(dāng)中高壓IGBT究竟貢獻(xiàn)多少，就很難說了。

與此同時(shí)，斯達(dá)半導(dǎo)也將產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)展到了新能源汽車IGBT模塊上，但上半年其所產(chǎn)生的效益占收入比重尚不足10%。

根據(jù)2022半年度的募集資金存放與實(shí)際使用情況報(bào)告，斯達(dá)半導(dǎo)此前在新能源汽車用IGBT模塊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上投資1.59億元，項(xiàng)目已于2022年1月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，上半年實(shí)現(xiàn)的效益為6694萬元，占該公司上半年?duì)I業(yè)收入的比重為5.8%。

問題B：競爭者擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)

而作為同樣生產(chǎn)IGBT的時(shí)代電氣，旗下子公司中車時(shí)代半導(dǎo)的擴(kuò)產(chǎn)似乎比斯達(dá)半導(dǎo)的速度快得多。

該公司9月22日公告，擬投資超過111億元在宜興和株洲建設(shè)中低壓功率器件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，其中宜興子項(xiàng)目和株洲子項(xiàng)目投資金額分別約為58.25億元和52.92億元。同時(shí)，中車時(shí)代半導(dǎo)通過了法雷奧的系列審查，達(dá)到了其定點(diǎn)要求，所生產(chǎn)的IGBT模塊將搭載在雷諾汽車的某車型上。根據(jù)中車時(shí)代半導(dǎo)的估計(jì)，2023年開始量產(chǎn)后，在4年的項(xiàng)目周期內(nèi)，總交貨量預(yù)計(jì)超過250萬臺(tái)。

國聯(lián)證券在相關(guān)的研報(bào)中指出，上述項(xiàng)目如期量產(chǎn)之后，將會(huì)給時(shí)代電氣的業(yè)績帶來明顯提升。得到國際一線汽車零部件供應(yīng)商的認(rèn)證，將大大有利于公司拓展國內(nèi)國外下游客戶，保障IGBT功率模塊業(yè)務(wù)長期發(fā)展。

此外值得關(guān)注的是，時(shí)代電氣最近五年的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重近三年來均在11%以上，而同期斯達(dá)半導(dǎo)的占比最高時(shí)也僅有8%，低時(shí)則是6.46%。

問題C：估值高于同業(yè)

斯達(dá)半導(dǎo)在同業(yè)中估值遙遙領(lǐng)先。

根據(jù)同花順iFind的數(shù)據(jù)，斯達(dá)半導(dǎo)的ROE為11.29%，PE為98.29倍，在全球同行業(yè)上市公司當(dāng)中排名第三，而11.10倍的PB則是排名第一。而作為對比，時(shí)代電氣的PE只略高于斯達(dá)半導(dǎo)的三分之一。

值得關(guān)注的是，在國內(nèi)(不含港澳臺(tái))上市的5家IGBT企業(yè)當(dāng)中，僅有斯達(dá)半導(dǎo)是上交所主板上市，而包括時(shí)代電氣在內(nèi)的另外四家全都是科創(chuàng)板上市。

下一個(gè)“被殺的白馬”會(huì)是誰？

從近幾天白馬股集體被殺的情形來看，大多逃不過情緒，估值，業(yè)績的共同作用，在市場情緒高漲時(shí)，機(jī)構(gòu)扎堆抱團(tuán)，對上市公司未來發(fā)展充滿信心，給出相當(dāng)高預(yù)期的估值，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息，市場情緒低迷的狀態(tài)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，機(jī)構(gòu)又開始上演“跑的快”。

雖然目前無法預(yù)測白馬股的下一個(gè)受害者，一些白馬股在基金抱團(tuán)的狀態(tài)，當(dāng)前股價(jià)已體現(xiàn)了未來業(yè)績樂觀預(yù)期，如果后續(xù)不能有對應(yīng)業(yè)績支撐，“殺估值”的危險(xiǎn)就很難解除。

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