文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

(資料圖)

河北青竹畫(huà)材科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：青竹畫(huà)材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1,801.8019萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金4.1億元用于美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目（3.09億元）、研發(fā)中心項(xiàng)目（2317.35萬(wàn)元）和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（7966.29萬(wàn)元）。

青竹畫(huà)材系集體改制，夫妻持股近6成，文投基金突擊入股簽對(duì)賭協(xié)議；2021年增收不增利，核心產(chǎn)品價(jià)格均下滑，外銷(xiāo)收入不穩(wěn)定；經(jīng)銷(xiāo)收入占比近8成，個(gè)體工商戶(hù)銷(xiāo)售數(shù)千萬(wàn)；存在零人供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)采購(gòu)數(shù)千萬(wàn)，資金拆借頻繁；2021年回款比例不足70%，庫(kù)存商品占比高；三年理財(cái)金額為募資金額的近2倍，募投新增產(chǎn)能消化或存疑。

集體改制，夫妻持股近6成，文投基金突擊入股簽對(duì)賭協(xié)議

青竹畫(huà)材前身是成立于1987年的“故城縣美術(shù)顏料廠”，經(jīng)濟(jì)性質(zhì)為集體所有制。1998年2月，故城縣美術(shù)顏料廠主要管理人員劉其通、何莉娜對(duì)故城縣美術(shù)顏料廠進(jìn)行資產(chǎn)買(mǎi)斷。資產(chǎn)買(mǎi)斷后，劉其通及何莉娜以前述買(mǎi)斷的實(shí)物資產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并于2004年以資產(chǎn)買(mǎi)斷后通過(guò)投入資金、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大形成的原材料、產(chǎn)成品、車(chē)輛、包裝物、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)及其他貨幣出資設(shè)立青竹有限，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元。

其中，劉其通以貨幣出資18萬(wàn)元、以實(shí)物出資162萬(wàn)元，合計(jì)出資180萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的60.00%，何莉娜出資以貨幣出資12萬(wàn)元、以實(shí)物出資108萬(wàn)元，合計(jì)出資120萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的40.00%。

本次發(fā)行前，自然人劉其通持有青竹畫(huà)材45.32%的股份，董維通過(guò)其全資控股的旭雅管理間接控制公司9.06%的股份并且通過(guò)其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的竹榮咨詢(xún)間接控制公司3.68%的股份。劉其通和董維為夫妻關(guān)系，因此，劉其通、董維夫婦直接及間接控制合計(jì)58.06%的股份，為公司的共同實(shí)際控制人；何莉娜、宇博管理、旭雅管理，分別持股27.19%、9.06%和9.06%。

值得注意的是，2021年12月23日，河北文投文化產(chǎn)業(yè)基金中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)：文投基金）以1,877.55萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)17.3673元/股作為對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)青竹畫(huà)材108.11萬(wàn)股股份，占本次投資完成后公司總股份數(shù)的2%。公司IPO于2022年6月29日獲受理。

公司控股股東、實(shí)際控制人劉其通與文投基金約定了股份回購(gòu)、共同出售權(quán)、反稀釋保護(hù)等特殊權(quán)利條款，并約定自青竹畫(huà)材向監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)材料之日，特殊條款終止。若公司撤回申報(bào)材料或終止審核或未通過(guò)審核或投資期屆滿(mǎn)36個(gè)月未實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板或主板首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，自撤回、終止之日起或投資期屆滿(mǎn)36個(gè)月之日起，股份回購(gòu)、共同出售權(quán)及反稀釋保護(hù)等相關(guān)條款自行恢復(fù)；若公司完成創(chuàng)業(yè)板或主板首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，股份回購(gòu)、共同出售權(quán)及反稀釋保護(hù)等相關(guān)條款永久終止。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有6家全資子公司，1家聯(lián)營(yíng)公司，1家參股公司。

2019年之前公司向關(guān)聯(lián)方及第三方借款，截至2019年12月31日，公司已全額償還上述本金4,311.42萬(wàn)元及利息223.96萬(wàn)元；2019年公司對(duì)非關(guān)聯(lián)方資金拆借余額進(jìn)行了全面清理，共計(jì)償還非關(guān)聯(lián)方資金拆入款231萬(wàn)元，并收回拆出款50萬(wàn)元。

2019年，為滿(mǎn)足借款銀行受托支付要求，公司存在通過(guò)供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的情形，涉及金額合計(jì)為2836.10萬(wàn)元。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)部分員工個(gè)人賬戶(hù)代收部分款項(xiàng)金額分別為190.72萬(wàn)元、11.95萬(wàn)元、8.26萬(wàn)元。

2020年4月24日，青竹畫(huà)材因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，被國(guó)家稅務(wù)總局故城縣稅務(wù)局第二稅務(wù)分局處罰款400元。

2021年增收不增利，核心產(chǎn)品價(jià)格均下滑，外銷(xiāo)收入不穩(wěn)定

青竹畫(huà)材是專(zhuān)注于美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的創(chuàng)新型企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為美術(shù)繪畫(huà)顏料及其他畫(huà)材，美術(shù)繪畫(huà)顏料涵蓋水粉畫(huà)、丙烯畫(huà)、油畫(huà)棒、油畫(huà)、國(guó)畫(huà)、水彩畫(huà)等多個(gè)品類(lèi)，其中水粉畫(huà)、丙烯畫(huà)占比相對(duì)較高；其他畫(huà)材產(chǎn)品包括畫(huà)筆、畫(huà)紙等，其中畫(huà)筆占比相對(duì)較高。2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.682億元、3.660億元和4.150億元，各期凈利潤(rùn)分別為4086.24萬(wàn)元、5943.46萬(wàn)元和5316.06萬(wàn)元。2020年?duì)I收幾乎不變，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.45%；2021年?duì)I收增幅為13.39%，凈利潤(rùn)卻下滑10.56%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2019年和2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為5100萬(wàn)元和2800萬(wàn)元，2019年分紅金額超出了當(dāng)年凈利潤(rùn)1013.76萬(wàn)元，2021年分紅金額是當(dāng)年凈利潤(rùn)的52.67%。

2019年-2021年，公司美術(shù)繪畫(huà)顏料收入分別為3.323億元、3.24億元和3.653億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.30%、88.55%和88.05%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源。

其中，水粉畫(huà)顏料收入分別為2.222億元、1.983億元和2.54億元，2020年公司水粉畫(huà)顏料收入變動(dòng)較大，公司稱(chēng)，主要系銷(xiāo)售數(shù)量變化所致，2020年銷(xiāo)量下滑12.83%；2021年，公司水粉畫(huà)顏料銷(xiāo)量增加32.87%，單價(jià)下滑3.60%。

報(bào)告期內(nèi)，公司丙烯畫(huà)顏料銷(xiāo)售數(shù)量及平均單價(jià)均有所波動(dòng)，2021年，公司丙烯畫(huà)顏料銷(xiāo)售數(shù)量較2020年減少4.97%、平均單價(jià)較2020年下降11.73%，銷(xiāo)售收入同比減少16.12%。

報(bào)告期內(nèi)，公司外銷(xiāo)收入分別為3,719.59萬(wàn)元、7,247.28萬(wàn)元和4,429.29萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重為10.11%、19.81%和10.68%，外銷(xiāo)收入波動(dòng)較大，主要系海外新客戶(hù)開(kāi)拓和大客戶(hù)增減訂單所致，并且公司海外市場(chǎng)尚未形成自有品牌影響力。

我國(guó)美術(shù)繪畫(huà)顏料市場(chǎng)尚有馬利、米婭、文萃等專(zhuān)業(yè)品牌，晨光、得力、中華等綜合文具品牌，溫莎牛頓、輝柏嘉、櫻花等國(guó)際品牌。目前，美術(shù)畫(huà)材行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的領(lǐng)先企業(yè)仍以溫莎牛頓、輝柏嘉、櫻花等境外知名品牌為主。對(duì)比可比同行，公司整體規(guī)模尚小。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.60%、35.20%和32.78%，2021年與晨光股份相當(dāng)，高于其他可比同行。

經(jīng)銷(xiāo)收入占比近8成，個(gè)體工商戶(hù)銷(xiāo)售數(shù)千萬(wàn)

青竹畫(huà)材銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)為主，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。2019年-2021年公司經(jīng)銷(xiāo)模式主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.929億元、2.585億元、3.298億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.57%、70.64%及79.48%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量將進(jìn)一步增加，對(duì)公司經(jīng)銷(xiāo)商的管理、激勵(lì)、技術(shù)培訓(xùn)等方面難度也將隨之加大。若公司不能穩(wěn)定保持與現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商合作關(guān)系，根據(jù)市場(chǎng)狀況靈活調(diào)整經(jīng)銷(xiāo)策略，可能對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售、品牌形象產(chǎn)生不利影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司的部分經(jīng)銷(xiāo)商存在使用公司商號(hào)的情況。如果發(fā)生經(jīng)銷(xiāo)商不當(dāng)使用公司商號(hào)侵犯公司合法權(quán)利的情形，且公司未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止這些違法侵權(quán)行為，可能對(duì)公司的聲譽(yù)帶來(lái)不利影響。

重慶青空文化創(chuàng)意有限公司/重慶萱墨商貿(mào)有限公司為青竹畫(huà)材前五大客戶(hù)之一，2019年-2021年公司向其銷(xiāo)售產(chǎn)品金額分別為882.16萬(wàn)元、1112.30萬(wàn)元和1468.60萬(wàn)元。

重慶萱墨商貿(mào)有限公司成立于2017年8月10日，注冊(cè)資本100萬(wàn)，重慶青空文化創(chuàng)意有限公司成立于2018年12月13日，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，重慶萱墨商貿(mào)有限公司與重慶青空文化創(chuàng)意有限公司均由胡小路、劉利夫婦控制。劉利全資持有重慶萱墨商貿(mào)有限公司股權(quán)，同時(shí)與胡小路分別持有重慶青空文化創(chuàng)意有限公司50%股權(quán)。

肥西縣桃花鎮(zhèn)品藝文化用品店為公司2019年第二大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售產(chǎn)品金額為1019.93萬(wàn)元，合肥韶可電子商務(wù)有限公司為公司2020年第三大客戶(hù)，交易金額為1009.39萬(wàn)元；合肥韶可電子商務(wù)有限公司/合肥廬陽(yáng)區(qū)辰藝文化用品店為公司2021年第二大客戶(hù)，交易金額為1011.21萬(wàn)元。

查公開(kāi)資料顯示，肥西縣桃花鎮(zhèn)品藝文化用品店成立于2018年8月31日，為個(gè)體工商戶(hù)，2021年12月24日已注銷(xiāo)。

合肥廬陽(yáng)區(qū)辰藝文化用品店成立于2019年5月31日，類(lèi)型為個(gè)體工商戶(hù)；合肥韶可電子商務(wù)有限公司成立于2019年4月16日，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。合肥廬陽(yáng)區(qū)辰藝文化用品店、合肥韶可電子商務(wù)有限公司以及肥西縣桃花鎮(zhèn)品藝文化用品店均由邰靜及其親屬控制。邰靜持有合肥韶可電子商務(wù)有限公司100%股權(quán)，同時(shí)為肥西縣桃花鎮(zhèn)品藝文化用品店經(jīng)營(yíng)者。邰靜父親邰明亮為合肥廬陽(yáng)區(qū)辰藝文化用品店經(jīng)營(yíng)者。

杭州空色網(wǎng)絡(luò)科技有限公司為公司2020年第五大客戶(hù)和2021年第四大客戶(hù)，與公司交易金額分別為809.28萬(wàn)元和940.48萬(wàn)元。其成立于2015年，注冊(cè)資本為187.5萬(wàn)元。

南京感悟文化傳媒有限公司為公司2019年-2021年前五大客戶(hù)之一，公司向其銷(xiāo)售產(chǎn)品金額分別為930.28萬(wàn)元、863.17萬(wàn)元和973.72萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，其成立于2016年，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，實(shí)繳0元。2019年-2021年其社保繳納人數(shù)為0人、0人和5人。

存在零人供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)采購(gòu)數(shù)千萬(wàn)，資金拆借頻繁

青竹畫(huà)材日常生產(chǎn)中主要采購(gòu)原材料包括色粉類(lèi)、助劑類(lèi)、乳液類(lèi)、填充類(lèi)、膠類(lèi)、油類(lèi)、蠟類(lèi)等。報(bào)告期內(nèi)，公司主要原材料色粉類(lèi)平均采購(gòu)價(jià)格從2019年的1.90萬(wàn)元/噸下降至2020年度的1.53萬(wàn)元/噸，繼而上升至2021年的1.93萬(wàn)元/噸，原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)較大。

北京興美亞化工有限公司為青竹畫(huà)材2019年-2021年第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)產(chǎn)品金額分別為2092.95萬(wàn)元、1839.15萬(wàn)元和2648.09萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，其2019年-2021年社保繳納人數(shù)分別為16人、13人和13人。

河北藍(lán)崛商貿(mào)有限公司為公司2019年-2021年前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)產(chǎn)品金額分別為1515.38萬(wàn)元、1205.31萬(wàn)元和1792.52萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，其成立于2013年，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，2019年-2021年其社保繳納人數(shù)均為0人。

大城縣德杰塑料制品廠（普通合伙）為公司2019年第四大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)金額為1122.93萬(wàn)元，其成立于2003年，注冊(cè)資本為10萬(wàn)元。

公司實(shí)際控制人劉其通妹妹劉春景之女兒孫會(huì)圓持有衡德塑料100%股權(quán)，衡德塑料向公司供應(yīng)塑料制品。2019年-2021年交易金額分別為1165.88萬(wàn)元、715.49萬(wàn)元和707.83萬(wàn)元。2022年6月17日，公司與衡德塑料、孫會(huì)圓簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定公司擬設(shè)立子公司以現(xiàn)金834.17萬(wàn)元收購(gòu)衡德塑料相關(guān)資產(chǎn)。

河北泰博包裝材料科技有限公司，公司持有其34%股權(quán)，2019年-2021年公司向其采購(gòu)金屬制品金額分別為457.29萬(wàn)元、648.67萬(wàn)元和446.12萬(wàn)元。

2019年1月3日，公司向泰博包裝拆出資金1,000萬(wàn)元，后于2019年1月4日歸還；2019年4月底和2020年6月底，公司分別向泰博包裝拆出資金110萬(wàn)元和45萬(wàn)元，泰博包裝于2021年一次性還本付息；2019年12月下旬，公司向衡德塑料拆出資金450萬(wàn)元，衡德塑料在一周后歸還。

2021年回款比例不足70%，庫(kù)存商品占比高

2019年末-2021年末，青竹畫(huà)材應(yīng)收賬款賬面余額分別為3,788.45萬(wàn)元、4,273.69萬(wàn)元和4,664.38萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.29%、11.68%和11.24%，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為222.14萬(wàn)元、265.53萬(wàn)元和327.78萬(wàn)元。截至2022年5月31日，回款比例僅為65.98%。

2019年12月31日、2020年12月31日和2021年12月31日，公司前五名應(yīng)收賬款余額分別為1,162.40萬(wàn)元、1,249.20萬(wàn)元以及1,127.62萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額比例分別為30.68%、29.23%和24.17%，占比呈下降趨勢(shì)，賬齡均在1年以?xún)?nèi)。

青竹畫(huà)材存貨賬面價(jià)值分別為7,310.98萬(wàn)元、6,882.46萬(wàn)元和7,856.77萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為47.80%、37.89%和41.62%。公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為189.66萬(wàn)元、175.77萬(wàn)元和191.83萬(wàn)元。從存貨構(gòu)成來(lái)看，原材料和庫(kù)存商品占比較高，特別是庫(kù)存商品占比均在45%以上。

2019年12月31日、2020年12月31日和2021年12月31日，公司存貨主要由原材料及庫(kù)存商品構(gòu)成，余額合計(jì)占比分別為87.58%、93.41%及91.30%。

三年理財(cái)金額為募資金額的近2倍，募投新增產(chǎn)能消化或存疑

青竹畫(huà)材此次募資金額為4.11億元，截至2021年末，公司的資產(chǎn)總額為2.99億元，凈資產(chǎn)為2.02億元，此次募資金額是資產(chǎn)總額的1.37倍，是凈資產(chǎn)的2.03倍。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2019年-2021年，公司投資支付的現(xiàn)金為購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，金額分別為1.956億元、3.035億元和3.046億元，三年合計(jì)8.037億元，是此次募資金額的1.96倍。從公司的現(xiàn)金流來(lái)看，公司的現(xiàn)金凈增加額并不高，2019年為流失，2020年和2021年均不過(guò)千萬(wàn)。

2019年度，公司分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金為3,241.09萬(wàn)元，主要為公司當(dāng)年向股東分配股利2,900.00萬(wàn)元；2019年度，公司支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為4,679.13萬(wàn)元，主要系償還旭雅管理的借款本金及利息1,539.47萬(wàn)元、歸還員工及第三方借款本金及利息3,139.66萬(wàn)元。2020年度，公司分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金為2,486.46萬(wàn)元，主要為支付現(xiàn)金股利2,200.00萬(wàn)元。2021年度，公司分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金為2,493.51萬(wàn)元，主要為支付現(xiàn)金股利2,385.60萬(wàn)元。

此次募投項(xiàng)目中，美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和鋪底流動(dòng)資金。總投資3.08億元，其中建設(shè)投資2.381億元，鋪底流動(dòng)資金7,000.53萬(wàn)元。項(xiàng)目建成后，公司將在現(xiàn)有生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上，形成年產(chǎn)水粉畫(huà)、水彩畫(huà)顏料22,000噸、丙烯畫(huà)顏料15,000噸、國(guó)畫(huà)顏料1,500噸、油畫(huà)顏料800噸的生產(chǎn)能力，建設(shè)周期為24個(gè)月。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，公司2021年的水粉畫(huà)顏料產(chǎn)能為16500噸，產(chǎn)能利用率為95.20%，此次新增水粉畫(huà)顏料是2021年產(chǎn)能的1.33倍；2021年丙烯畫(huà)顏料產(chǎn)能為3500噸，產(chǎn)能利用率為90.03%，新增產(chǎn)能是2021年產(chǎn)能的4.29倍。

2021年12月31日，公司在建工程金額為611.73萬(wàn)元，主要構(gòu)成為公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬(wàn)噸高級(jí)墨汁自動(dòng)化生產(chǎn)項(xiàng)目和設(shè)備安裝及零星工程。值得注意的是，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司募集資金投資項(xiàng)目研發(fā)中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)尚未取得，該項(xiàng)目的環(huán)境影響報(bào)告表目前處于公示階段，尚待有關(guān)環(huán)保主管部門(mén)核發(fā)批復(fù)文件。

2019年10月23日河北省生態(tài)環(huán)境廳對(duì)公現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)，成型工序正在生產(chǎn)，該工序加熱環(huán)節(jié)均安裝有集氣罩設(shè)施，出筆工序正上方未安裝廢氣收集裝置。

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