本研究中，我們開發(fā)了量化模型，動態(tài)篩選出能夠持續(xù)產(chǎn)生超額收益的基金樣本，并基于“聰明錢”基金的行業(yè)倉位配置，建立相應的行業(yè)輪動模型?；販y結果顯示，“聰明錢”基金的行業(yè)配置觀點，能夠顯著驅動并預測后續(xù)的行業(yè)輪動。自2010年以來，建立投資組合做多 “聰明錢”基金超配且增持的行業(yè)，并且月度調(diào)倉，能夠產(chǎn)生10%的年化收益率，2019年至今年化收益率達到23%，而同時期的市場基準年化回報率僅為3%和5%。

過去十年，中國本土的公募基金行業(yè)規(guī)模呈指數(shù)級增長。在公募基金經(jīng)理中，尤其是“明星基金經(jīng)理”，在A股市場各個類型的投資者、尤其是個人投資者中獲得了眾多關注。因此，我們認為了解本土投資者對于行業(yè)和主題的偏好，對全球各類型投資者至關重要。

根據(jù)中國證監(jiān)會（CSRC）和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（AMAC）的要求，公募基金經(jīng)理應當在季度結束之日起十五個工作日內(nèi)，編制完成基金季度報告，在上半年結束之日起兩個月內(nèi)編制完成基金中期報告，在每年結束之日起三個月內(nèi)發(fā)布年度報告?；鹋遁^為透明，但并不會披露每個季度內(nèi)的交易情況和倉位變化。

(資料圖片)

為了較高頻率追蹤資金流動，我們使用公募基金表現(xiàn)數(shù)據(jù)集，提出了一種新的方法來估計基金的倉位。我們使用三個月滾動窗口內(nèi)的每日表現(xiàn)，利用行業(yè)回報對基金總回報進行回歸，并將基金總回報歸因于其行業(yè)披露。下圖顯示了累計歸因結果。

對于本土公募基金經(jīng)理總體而言，約80%的業(yè)績可歸因于其行業(yè)配置。

將我們的估計與2022年年中公布的最新基金報告的實際行業(yè)配置進行了比較。總體而言，平均估計誤差僅為1.4%。

我們通過合計所有行業(yè)的風險敞口來量化基金在股票市場的總風險敞口。我們的月度估計結果和季度實際數(shù)字之間的對比。自2010年以來，我們得到的均方根誤差為4.7%。

我們利用“同業(yè)超額收益”提出了一種新的指標來評估所有的中國本土公募基金經(jīng)理。然后，我們量化了聰明錢的行業(yè)觀點，并得出了一個行業(yè)輪動模型。我們可以觀察到，大約15%的基金經(jīng)理相對于他們的同行產(chǎn)生了顯著且持久的超額收益。

我們進一步研究和比較了以下兩個指標：1）超低配持倉水平:投資者行業(yè)權重減去基準行業(yè)權重。2）超低配持倉水平的變化: 超低配持倉的月度環(huán)比變化。

我們回測三種投資組合:1)做多聰明資金超配的行業(yè)，2)做多聰明資金上月增持的行業(yè)，3)做多同時超配和增持的行業(yè)子集。

我們比較了三種策略的回測表現(xiàn)，聰明錢超配且增持的行業(yè)組合在最近幾年表現(xiàn)最好。該投資組合自2010年以來年化收益率為10.1%，風險調(diào)整后收益率為0.4。自2019年以來，該投資組合實現(xiàn)了更顯著的23.4%的年化收益率，經(jīng)風險調(diào)整后的收益率為0.9，命中率為63%，優(yōu)于超配行業(yè)的14.0%和增持行業(yè)的14.4%。

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