8月24日，深圳迎來暴雨天氣。隨著雨勢轉(zhuǎn)急，南山大學城附近的不少行人都跑到了寶能環(huán)球匯的商場避雨。

這個總面積超過10萬平的大型商場，是西麗三大豪宅區(qū)之一“深圳寶能城項目”的配套商業(yè)設施。寶能城花園里那一棟棟高達40多層的住宅樓，在滂沱的雨幕中依然醒目。

一年多前，這塊坐擁西麗湖等生態(tài)綠肺資源，與南方科技大學僅一路之隔的豪宅區(qū)，還是買房人爭相搶購的對象。而現(xiàn)在，其中的不少豪宅已淪為姚振華用來抵債的標的。

【資料圖】

阿里司法拍賣平臺顯示，寶能城里的56套豪宅目前已被掛出，并將于9月底被拍賣。單套房源起拍價為1298萬～1962萬元，所得款項將用于償還寶能系的相關債務。

被用來還債的寶能城豪宅，遠不止這56套。公開信息顯示，今年5月，因未能償還平安銀行貸款，寶能旗下被抵押的價值54億的484套深圳寶能城一手豪宅被掛出強制拍賣。

而在20年前，這塊占地約10萬平方米的豪宅區(qū)，還只是深圳市和信吉實業(yè)發(fā)展有限公司的一個奶牛場畜牧用地。

從2008年開始，姚振華通過競拍股權(quán)等操作，用極小的代價拿下了這塊當時已經(jīng)從畜牧用地變?yōu)樽≌玫氐耐恋兀⒃谶@塊土地上建設了寶能城項目。

根據(jù)和信吉董事長陳谷嘉在2016年的舉報信，“寶能只花了3.5億元就把這塊價值百億的土地掠奪走了”。寶能則回應稱獲取股權(quán)的所有程序、對價經(jīng)多級有權(quán)機關復核并確認合法。

以小博大，上演“蛇吞象”，這正是姚振華的一貫風格。正如他創(chuàng)業(yè)之初用170萬元撬動幾億元的項目，正如“寶萬之爭”中以60億元自有資金撬動總資產(chǎn)超過6100億元的萬科。

吳曉波說，優(yōu)秀的企業(yè)家基本上是一樣的：“賭徒+工程師”。在某種程度上，姚振華或許正是這樣一個人。

但，這種“賭性”有時會成就一個人，有時也會讓人利令智昏，滿盤皆輸。

在暴雨降臨前一天，深圳市在8月23日剛剛發(fā)布了臺風“馬鞍”（熱帶風暴級）的藍色預警，全市進入臺風注意狀態(tài)。

山雨欲來風滿樓。據(jù)鳳凰網(wǎng)《風暴眼》統(tǒng)計，截至目前寶能系總負債至少超過5000億元。當債權(quán)人的起訴書如雪花般飛向姚振華的時候，龐大的寶能系似乎也風雨飄搖。

超5000億債務壓頂，寶能系搖搖欲墜

500多套被拍賣的豪宅，只是寶能系龐大債務的冰山一角。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，去年9月以來，寶能系旗下的5家主要企業(yè)鉅盛華、寶能地產(chǎn)、寶能控股、寶能汽車和寶能集團，已合計被法院執(zhí)行186次。剔除重復執(zhí)行的情況，5家公司合計被執(zhí)行460.17億元。

今年3月，在被廣州銀行開發(fā)區(qū)支行起訴后，姚振華還曾短暫“失聯(lián)”，著實嚇壞了寶能的債權(quán)人們。不過，姚老板很快就出現(xiàn)在了一檔電視節(jié)目中，打破了“跑路”“被抓”的傳言。

“法院公告中提到的寶能系相關金融借款合同糾紛案件其實是一個很小的業(yè)務……跟廣州銀行的借貸也就7個億……最近正在安排很快就能夠解決。”面對采訪鏡頭，姚老板笑容滿面，絲毫看不出來債務纏身的煩惱。

但寶能系面臨的情況，似乎并沒有姚老板說的那般云淡風輕。種種跡象表明，寶能系的債務危機正逐漸變得失控。

7月26日，寶能系旗下主要的金融平臺、曾為姚振華在資本市場“大殺四方”提供資金的鉅盛華，在上交所官網(wǎng)發(fā)布了2021年債券年度報告。

根據(jù)年報，截至2021年末，年報顯示，鉅盛華有息債務余額為822.91億元，公司及子公司對外擔?？傤~為572.89億元，融資及對外擔保等訴訟事項涉訴金額 550.02億元。各項負債總計4715.46億元，資產(chǎn)負債率達84.93%。

據(jù)鳳凰網(wǎng)《風暴眼》統(tǒng)計，根據(jù)鉅盛華近8年的年報數(shù)據(jù)，從2014年至2021年，鉅盛華的總資產(chǎn)由283.13億元增加到5552.33億元，8年時間暴漲1861.05%。

但與此同時，鉅盛華的負債也幾十倍的增加。總負債由2014年的96.37億元增加2021年的4715.46億元，暴增4793.08%。資產(chǎn)負債率從2014年的34.04%增至2021年的84.93%。

這僅僅是鉅盛華一家公司的情況。去年6月，鉅盛華公布的公司債募集說明書中曾披露了寶能集團近幾年的資產(chǎn)狀況，其中也透露出寶能系的一些信息。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年末，寶能集團合并口徑資產(chǎn)總額分別為3909.68億元、4552.50億元和5653.03億元。期間凈資產(chǎn)分別為474.93億元、583.97億元和591.80億元。

鳳凰網(wǎng)《風暴眼》根據(jù)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)估算得出，2018年至2020年，寶能集團的資產(chǎn)負債率分別為87.85%、87.17%和89.53%。截止2020年底，其負債總額已經(jīng)超過5000億元。

債務纏身之下，無力償還的寶能系不得不一次次“割肉”還債。

除了寶能城的豪宅被拍賣外，寶能系所持中炬高新、南寧百貨和韶能股份等上市公司的部分股份也都出現(xiàn)司法凍結(jié)或輪候凍結(jié)的情況。

不久之前，寶能系旗下深圳華利通投資有限公司（下稱“華利通”）持有的韶能股份1.42億股份就曾被司法拍賣。后被去年12月剛剛注冊成立的深圳方富實業(yè)有限公司以13億元拍下，但方富實業(yè)之后“無端失蹤”，因未足額付款毀約，導致此次拍賣無效。

8月25日，重新上架拍賣的韶能股份1.42億股份，被深圳智茂商業(yè)管理有限公司（下稱“智茂公司”）以10億元拍下。讓人感到蹊蹺的是，智茂公司同樣是一家剛剛成立的公司。天眼查顯示，智茂公司成立于2022年7月13日，注冊資本也是100萬元。

另據(jù)媒體報道，記者實地走訪智茂公司的注冊地址，卻發(fā)現(xiàn)查無此公司。注冊地址所在的辦公區(qū)工作人員證實，未曾聽說過智茂公司，其所在公司從事的業(yè)務，也與房地產(chǎn)業(yè)務無關。

此前，寶能系持股上市公司中炬高新的公告顯示，寶能集團2021年12月末合并報表總資產(chǎn)約8300億元。剔除并表金融資產(chǎn)及負債后集團總資產(chǎn)約4300億元，有息負債合計為1918億元（包含銀行貸款、信托貸款、理財產(chǎn)品及發(fā)行的公司債券），對外擔保余額308億。

按照合并報表口徑，從2020年至2021年，寶能集團總資產(chǎn)一年時間內(nèi)增加了2647億元。在不斷“割肉”還債的情況下，2600多億的資產(chǎn)增長是如何來的？這個數(shù)據(jù)也不得不讓人懷疑。

拆解寶能債務手段：用到極致的杠桿

寶能系如何膨脹成為近萬億的商業(yè)帝國？

頻繁的股權(quán)質(zhì)押是重要的推手之一。

鉅盛華的年度報告中，透露出這樣一個信息：寶能投資集團已把所持公司股權(quán)絕大部分進行了質(zhì)押。截至2021年末，控股股東寶能投資集團109.80億股已質(zhì)押，占公司總股本的67.35%。

股權(quán)大量被質(zhì)押的，并非只有寶能投資一家。鳳凰網(wǎng)《風暴眼》發(fā)現(xiàn)，寶能系控股上市公司亦大抵如此。例如寶能集團控股的中山潤田目前持有中炬高新的1.59億股中，已有1.57億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例高達98.67 %。

中山潤田持有的另一家A股公司——南玻A，目前中山潤田已將持有南玻A的8663.34萬股進行質(zhì)押貸款，占其所持股份比例為100%。而且南玻A股票反復被質(zhì)押。去年年12月3日，中山潤田曾將8100萬股質(zhì)押股解除質(zhì)押后再質(zhì)押6765萬股，占其所持股份的78.09%。

據(jù)經(jīng)濟觀察報報道，一位熟悉寶能日常業(yè)務經(jīng)營的前寶能高管人士透露，寶能系的資產(chǎn)幾乎已經(jīng)全部抵押了，甚至有些已經(jīng)經(jīng)過幾輪質(zhì)押。

上述人士稱，在評估的時候都是在相對比較樂觀的情況下押出去的，寶能的坂田科技城項目甚至有6押，這種情況下資產(chǎn)怎么可能還有余值?，F(xiàn)在讓寶能拿出一個完整沒有抵押的，甚至二押的資產(chǎn)都不可能有。

“寶能的資產(chǎn)無論是股票、股權(quán)還是土地，他一般的操作就把某一個項目的債權(quán)工程押出去以后，再把股權(quán)再押一次。杠桿已經(jīng)用到極致了?！痹撊耸勘硎?。

實際上，這種“質(zhì)押+杠桿”的手法，姚振華在“寶萬之爭”時就曾使用過。

“寶萬之爭”中，寶能系以450億元的資金撬動總資產(chǎn)超過6100億元的萬科。其“蛇吞象”式的杠桿收購模式，資金源自保險、證券、銀行等多領域，期限錯配且層層嵌套加杠桿。

據(jù)媒體報道，寶能系在這場股權(quán)大戰(zhàn)中的實際自有資金只有60億元。寶能系收購萬科的資金，至少包含在不同金融市場的四層加杠桿動作，真實杠桿累加超過10倍。

中證金融研究院萬麗梅指出，寶能系的這種高杠桿資金背后潛藏著流動性風險、杠桿風險、影子銀行風險等。多重風險疊加可能引發(fā)資管計劃“流動性螺旋”，導致交叉?zhèn)魅撅L險。

資料來源：中證金融研究院

之后，姚振華造車，也是通過汽車子公司股權(quán)質(zhì)押、將還未開工的汽車產(chǎn)業(yè)園拿去信托融資等，這同樣是一場大冒險，風險也隨著產(chǎn)業(yè)園的擴張不斷積聚。

通過“質(zhì)押+杠桿”的手段來達到以小博大的目的，在姚振華的發(fā)家史和寶能擴張過程中，曾多次上演。

但這種“賭徒”式手段，在幫姚振華開疆拓土的同時，也隱藏著巨大的風險。

一旦融資收緊、業(yè)績下滑或者股價產(chǎn)生大幅變動，利潤不足以支付利息，加了杠桿的債務就會如滾雪球一般越滾越大。

“野蠻人”的終局：走下牌桌or逆境翻盤？

如果放在一本武俠小說里，姚振華絕對是“亦正亦邪，快意江湖”的代表人物。

1970年生于汕頭的姚振華，身上有著典型潮汕商人的影子。

他們一方面吃苦耐勞、勤奮堅韌，懂得抱團讓利；另一方面又處處透著精明算計，行事兇悍，膽大果決。矛盾而又怪誕的兩種風格，交織在這群“東方猶太人”的身上，就像天使與魔鬼的化身。

但相較于李嘉誠、陳湖雄、蔡東青等人的謹慎低調(diào)，姚振華顯得更為“大膽兇悍”?；蛘哒f，姚振華更敢“賭”。這一點，從他的發(fā)家史就能看出一二。

1988年姚振華用170余萬元拿到了深圳“菜籃子工程用地”的兩塊土地。之后，通過土地性質(zhì)變更、將地塊及在建工程抵押至某銀行貸款等方式，僅用了170萬元便撬動了一個幾億元的項目，并在2000年成立了寶能集團。

2015年讓姚振華一戰(zhàn)成名的“寶萬之爭”，也證明其“賭性”。為了打贏股權(quán)爭奪戰(zhàn)，寶能通過收益互換、股權(quán)質(zhì)押、資管計劃等方式，撬動起好幾倍的金融杠桿對萬科股份進行收購。

王石坐不住了。2015年12月在北京萬科的內(nèi)部會議上，王石怒斥姚振華“賭性太強”、“信用不夠”，評價姚振華的成功是——“野蠻人登堂入室”，明確表示不歡迎新晉股東寶能系。

對于王石野蠻人的指控，姚振華則顯得云淡風輕：“我是一個知識分子，干的都是踏踏實實的事”，隨即繼續(xù)大舉買入萬科。

姚振華稱自己為知識分子倒也沒錯。生于一個普通的潮汕離異家庭，少時的姚振華一直被父親鞭策：“凡事不如人，唯有讀書高”。從小成績優(yōu)異的他，后來考入當時廣東僅有的兩所985高校之一——華南理工大學。

姚振華在資本市場掀起的“血雨腥風”，也招致了此后外界對這個“從未有過什么印象”的潮汕商人產(chǎn)生了兩種截然不同的輿論—— 在“野蠻人”、“千古罪人”等唾棄之語以外，還有一眾小股東們對其“孤膽英雄”的欣賞。

但另一面，姚振華并不在意這些罵名。

除萬科外，寶能系接二連三通過資本“染指”實業(yè)，終至監(jiān)管層入場調(diào)查。姚振華的野心，不得不在一封“保證書”前低頭，其本人最終十年禁入保險行業(yè)。

盡管敗走，但從另一個層面來看，雖最終未能入主萬科，但寶能系以62億元自由資金，撬動杠桿資金262億元。一進一撤之間，姚老板攬走200億元投資浮盈，又不失為是一個金錢層面的“贏家”。

正如這兩種極為矛盾的評價一樣，對已有之物的掙扎和對覬覦之物的大膽，兩種人生底色也這樣充斥在姚振華的一舉一動中。

在寶能遭遇資金鏈危機后的一段時間里，姚振華都頗為低調(diào)。2021年10月，有網(wǎng)友在深圳一家裝修簡陋的腸粉店偶遇姚振華。很難相信，曾經(jīng)叱咤資本市場的他孤身一人坐在一把紅色塑料凳子上，吃著一碗據(jù)說是只有8塊錢的腸粉。

有人說，這是富豪的沒落，令人不勝唏噓。也有人評價稱，這是底層逆襲者不忘本的烙印。

據(jù)報道，在寶能現(xiàn)金流吃緊后，深圳市政府方面曾給予過一定支持，希望寶能能盡快處理資產(chǎn)、度過危機，但姚振華當時處理資產(chǎn)的態(tài)度并不積極。一位前寶能高管透露，“姚振華之所以不積極是因為他不舍得?！?/p>

接近姚振華的人士透露，姚振華曾表示“誰要吃我的肉，我就剁他”。其“不想失去”的心，在寶能內(nèi)部早已是昭然若揭。

很多人評價姚振華“賭性十足”，從他毅然決然辭職賣菜、進軍房地產(chǎn)、挾千億滂沱資金闖入資本市場，到折戟后轉(zhuǎn)型造車、在監(jiān)管趨嚴的背景下依舊大舉圈地等等，都不免充斥著“賭”的色彩。

只不過，在流動性寬松的日子里，這些“賭局”可以讓人賺得盆滿缽滿，但當去杠桿的大潮席卷而來時，這些“賭局”卻又成為將一個龐大的商業(yè)帝國不斷拖入水底的巨石。

2017年，姚振華大舉進軍造車和房地產(chǎn)時，萬達的王老板已經(jīng)提前嗅到危險，將旗下的一批酒店和文旅項目，打折甩賣給了富力地產(chǎn)。如今，在一眾民營房企紛紛暴雷之時，當年罵王老板傻的人，也都閉上了嘴。

很多時候，人會將時代給予的紅利，歸功于自己的能力。縱然姚振華是一個優(yōu)秀的“賭徒”，也難逃久賭必輸?shù)亩伞?/p>

“上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂?！痹谝φ袢A“大殺四方”，風光無兩之時，債務危機的種子或許已經(jīng)悄然埋下。

今年7月，寶能失去中炬高新控制權(quán)。隨后，鉅盛華也面臨了類似的情況。這也就意味著，面對失去，52歲的姚振華或許已經(jīng)很難再如多年前一樣昂首抵抗。

而姚振華昔日的對手們，則也在各自演繹著不同的故事——王石功成隱退，過上了攀巖、品茶的悠閑生活；董明珠一邊穩(wěn)做格力“鐵娘子”一邊尋找接班人；許家印深陷債務泥淖，還在寄夢于“造車”翻身。

不同選擇，不同宿命。對于姚振華這個孤勇冒險家來說，《了不起的蓋茨比》最后一句話或許是他最恰當?shù)娜松⒛_——

“我們奮力向前，逆水行舟，卻不斷地被浪潮向后推，推到過去?！?/p>

參考資料：

1、《寶能“生死局”》，經(jīng)濟觀察報

2、《寶萬之爭看杠桿資金風險》，中國金融雜志

關鍵詞： 窮途末路